主なポイント
- UBSは、記録的な四半期決算発表の翌朝、Applied Materialsの目標株価を$695から$640に引き下げ、買い評価を維持した。
- アナリストは6月以降、2027年度（会計年度）の見通しを上方修正しており、株価が47%下落したのは、PERの低下によるものだ。
- $640という目標株価は、2028年度の予想EPSの約27倍に相当し、同社の平均PERである21倍に対してプレミアムが付いている。つまり、目標達成には成長だけでなく、株価評価の見直し（リレーティング）も必要となる。
Applied Materials (AMAT) は、四半期売上高が104億1000万ドルと53%増加し、過去最高を記録した。それにもかかわらず、UBSは目標株価を引き下げた。
Timothy Arcuriアナリストは11月13日、目標株価を$695から$640に引き下げ、買い評価を維持した。これは依然として、11月12日の終値$380.95から68%上昇した水準であり、同株は6月の高値から47%下落している。
夏以降の2つの打撃、それでも業績見通しは下方修正されず
Appliedの株価は6月30日に52週高値の$723で取引を終えた。10月中旬、同社は投資家向けイベントで2030年の目標を提示したが、翌年の半導体製造装置市場に関する予測は示さなかった。その後11月上旬、中間選挙で民主党が議席を伸ばしたことを受けAI関連株が売られ、Appliedもそれに巻き込まれて下落した。
11月12日の決算発表は多くのことを証明する必要があったが、Gary Dickerson CEOは決算説明会でその予測を示した：「我々の現在の見通しでは、ウェハー製造装置の需要は前年比30%以上増加するだろう」。Appliedはまた、第1四半期（会計年度）の売上高を111億ドル（58%増）と予想した。
UBSはシェア拡大の代償を払っている
UBSによれば、Appliedは今年、主に最先端のファウンドリ・ロジックおよび先進パッケージング分野で、ウェハー製造装置のシェアを約1ポイント拡大する軌道にあるという。同社は見通しを僅かに上方修正し、目標株価引き下げの理由として、半導体サプライチェーン全体での急激な株価評価倍率（マルチプル）の圧縮を挙げた。
決算説明会で、Arcuriアナリストは納期を遅らせたい顧客がいるかどうかを質問した。Dickerson CEOの答えは：「いいえ、非常に明確です。答えはノーです」。
その朝、他社も目標株価を引き下げた。Needhamの$470から、StifelとBernsteinの$600まで様々だった。UBSの$640は、引き下げられた目標株価の中で最も高い水準である。
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UBSの$640という目標は妥当か？
コンセンサス目標株価は$623で、現在の株価から64%上昇した水準だ。これは1年前の水準のほぼ3倍であり、9月のピークである$641を僅かに下回る：
株価が下落する中でも、アナリストの予想は上昇し続けた。株価が6月30日にピークを付けた時点で、アナリストは2027年度（会計年度）のNormalized EPSを$16.40と予想していた。現在では$18.75、2028年度は$24.07と予想されている：
つまり、下落は全てPERの低下によるものだ。Appliedの株価は11月12日時点で、予想利益の21倍で取引されており、これは5年間の平均と同水準で、6月30日の49倍から下落している：
1年後、投資家は2028年度（会計年度）の業績を織り込んで株価を形成しているだろう。UBSの$640という目標は、その年の予想EPS$24.07の約27倍に相当し、平均の21倍を大きく上回るが、夏の49倍には遠く及ばない。
Appliedのビジネスは正しく評価しているが、株価には性急すぎる
Brice Hill CFO自身が主要なリスクを指摘した：「クリーンルームの容量が、業界が消費できる装置の量を制限する要因（ゲーティング・ファクター）となっている」。
UBSはビジネスを正しく評価している。予想は上昇し続け、顧客はAppliedが出荷できるだけ早く装置を欲しがっており、夏の過熱感は消えている。問題はPERだ。平均の21倍で計算すると、2028年度の予想は約$505を支持し、これは11月12日の終値を上回る。1年以内に$640に到達するためには、投資家が半導体サプライチェーン全体が失ったばかりのプレミアムを支払う必要がある。
Appliedの第1四半期（会計年度）決算発表は2月が次のチェックポイントだ。$111億という予想を達成または上回る四半期業績と、2027年の市場見通しが維持されていれば、UBSの想定するPERも受け入れやすくなるだろう。
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