エクスペディア株の主要指標
- 現在の株価：262.15ドル
- 目標株価（中間値）：約480ドル
- 市場予想目標株価：約286ドル
- 予想総リターン：約83％
- 年率換算IRR：約14％／年
- 決算発表後の株価反応：(9.02%)（2026年5月7日）
- 最大ドローダウン：(37.44%)（2026年2月23日）
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何が起きたのか？
エクスペディア・グループ (EXPE）は6月24日に6.97％高で引けましたが、その要因のほとんどはエクスペディア自体とは無関係でした。 米国とイランの交渉が進展し原油価格が下落したことで、旅行業界全体の燃料費高騰への懸念が和らぎ、セクター全体の上昇に便乗した形です。 ブッキング・ホールディングスやロイヤル・カリビアンも同様の動きを見せた。7％の上昇が原油相場に起因するものである場合、むしろ注目すべきは、その「ノイズ」が消えた後に株価がどのような姿を見せるかという点だ。
割安に見える。エクスペディアの株価は、NTMEV/EBITDA（今後12ヶ月間の利息・税金・減価償却費・償却費控除前利益に対する企業価値倍率）で約7.8倍で取引されている。 一方、ブッキング・ホールディングスは12.9倍、エアビーアンドビーは15.1倍となっている。この格差は、4四半期連続で予想を上回る業績を記録しているにもかかわらず、依然として維持されている。強気派は、過小評価された成長株と見なしている。弱気派は、市場が理由あって再評価しないビジネスだと見ている。
なぜこの割安感が自然に解消されないのか
エクスペディアは期待に応えた。2026年第1四半期の売上高は15％増の34億3000万ドル、調整後EBITDAは5億4200万ドルへと跳ね上がり、航空会社、銀行、企業の旅行管理者向けに旅行在庫や技術を販売するB2B事業が再び牽引役となった。 アリアン・ゴリンCEOは、これを同社史上最高の第1四半期収益性だと評した。しかし、決算発表後の5月7日、第2四半期の売上高見通しが低めに設定されたため、株価は9％下落した。このパターンは一貫している。好業績にもかかわらず、市場は懐疑的な反応を示すのだ。
この株価割安には理由があり、それは人工知能（AI）だ。市場は、AIアシスタントが直接旅行を予約する「エージェント型コマース」が、オンライン旅行代理店を仲介役から排除することを懸念している。ゴリン氏は6月2日に開催されたエバーコア・グローバルTMTカンファレンスでこの点に言及し、AIによるトラフィックは依然としてごくわずかで、懸念されているような動きとは異なると主張した。 彼女は、AIアシスタントは「検索や情報収集は行うが、実際の取引には至らない」と述べた。これにより、AIはエクスペディアが収益化している予約に対する脅威ではなく、需要源として再定義されることになる。
彼女のより深い主張は、予約業務は容易に奪えないという点にある。「予約とサービス提供は複雑だ」と彼女はエバーコアに対し、AIレイヤーが再現しなければならない、絶えず更新される料金、空室状況、サポート体制を例に挙げて説明した。彼女は、モデルプロバイダーはむしろ「予約などの厄介な作業を私たちに任せる」ことを選ぶだろうと見込んでいる。
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実際の競争優位性とは
過去20年間、大規模なOTAは2社しか存在していない。これは、この業界への参入は容易だが、規模を拡大するのは極めて困難であることを示している。ゴリン氏がエクスペディアの優位性として挙げたのは、その多様化した需要だ。3つの消費者向けブランドがB2Bエンジンを支えており、同エンジンは18四半期連続で二桁の成長を続けている。 エクスペディアがUberのようなパートナーを通じて誘導する需要が増えれば増えるほど、ホテルへの付加価値が高まり、その結果、供給と価格設定が改善され、それが消費者向けブランドに好循環をもたらす。彼女は7万社を超えるB2Bパートナーについて、「十分に評価されていない資産だ」と述べた。
この見解は、一連の買収案件によって裏付けられている。5月、エクスペディアは、550社以上のレンタカー業者と500社のモビリティプロバイダーを擁するアイルランドのB2Bモビリティプラットフォーム「CarTrawler」の買収に合意し、2026年下半期に取引が完了する予定だ。これは、ゴリン氏が狙う宿泊以外のB2B分野における成長の余地をさらに広げるものだ。
EBITDA倍率が7.8倍（ブッキングは12.9倍）というエクスペディアの株価は、まるで利益率の拡大が完全に止まるかのような評価を受けている。しかし、2025年の実績はそれを否定している。EBITDAは19.3％増加し、ゴリン氏によれば、同年の利益率は240ベーシスポイント拡大した。 ブッキングが依然として高い倍率を維持しているのは、長年にわたる優れたマーケティング効率によるものであり、エクスペディアはこの差を縮めつつあるものの、まだ埋めるには至っていない。
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TIKR 高度なモデル分析
- 現在価格：262.15ドル
- 目標株価（中間値）：約480ドル
- 予想総リターン：約83％
- 年率換算IRR：約14％／年
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TIKRバリュエーション・モデルの中位シナリオ（2030年末に実現）を用いると、エクスペディアの1株あたりの価値は約480ドルとなります。この 適正価値は、4年半の期間で約83％のトータルリターンと、年率14％前後の CAGR（年平均成長率）を意味します。 このモデルは、B2Bおよび国際展開に牽引された年率約6％の売上高成長と、消費者向けマーケティングのレバレッジ効果により18％に向けて拡大する純利益率を前提としています。主なリスクはAIによる需要の絞り込みです。もしエージェント経由の予約がゴリン氏の予想よりも早く成熟した場合、株価収益倍率は圧縮されるでしょう。
上振れ要因としては、市場が1桁台のEBITDA倍率で評価している一方で、同社が2桁台のペースで収益を複利的に拡大している点が挙げられる。下振れ要因としては、AI関連銘柄に対する割安評価が合理的であると判明し、株価が本来あるべき水準で割安なままとなる可能性がある。
結論
8月上旬に予定されている2026年第2四半期の決算説明会で、B2C部門の調整後EBITDAマージンに注目すべきだ。経営陣は通年での拡大幅を100～125ベーシスポイントと示唆しており、これは2025年の240ベーシスポイントから下方修正された数値である。 ガイダンス通り、あるいはそれを上回る結果となれば、効率性の向上が構造的なものであることが裏付けられ、市場が同業他社との格差を埋める理由となります。ガイダンスを下回れば、割安評価が正当化されます。原油価格の上昇は、その点について何も示唆していませんでした。8月の決算発表がすべてを物語るでしょう。
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