主なポイント
- 運用資産434億3000万ドルのファンド、Element Capitalが、最新の13F報告書によると、第3四半期にSpaceX (SPCX)とDigital Realty (DLR)の全株式を売却した。
- SpaceX株は四半期終了後7%下落、Digital Realty株は5%上昇している。
- アナリストの平均目標株価はSpaceXの株価より83%高く、Digital Realtyの株価より22%高いが、SpaceXの2027年の売上高予想は、同社自身の業績見通しが示す水準を大きく上回っている。
- 数字は、Digital Realtyの売却よりもSpaceXの売却をはるかに支持している。
運用資産434億3000万ドルのファンドが、AIデータセンター建設需要に乗る2銘柄から手を引いた。Element Capital Managementが11月12日に提出した9月30日終了四半期の13F報告書によると、6月30日時点で両銘柄を保有していた同ファンドは、四半期末時点でSpaceXとDigital Realtyの株式を一切保有していなかった。
いずれも巨額の投資ではなかった。報告書によると、同ファンドの米国株保有額は28銘柄で16億9000万ドルであり、総運用資産のごく一部に過ぎない。しかし、それ以降、両銘柄の動きは大きく分かれた。
18%下落前にSpaceXを売却
Elementは6月30日時点で、86万株（時価8600万ドル）のSpaceX株を保有しており、これは当時の13F報告書上の株式ポートフォリオの4.7%を占めていたが、9月30日時点ではゼロとなった。同株は四半期終了後18%下落している。（これは単なる株価の下落であり、13F報告書ではファンドがどの価格で売却したかはわからない。）現在の株価139.94ドルは、52週高値より38%低く、135ドルのIPO価格をわずかに上回る水準で取引されている。
ビジネス自体は好調だ。SpaceXのSuper Intelligence部門（AIコンピュートリース事業）の第3四半期売上高は75億6000万ドルで、第2四半期の25億6000万ドルから増加した。9月30日時点での受注残高は630億ドルに達した。しかし、支出はさらに大きい：第3四半期の設備投資額は196億ドルで、総売上高146億ドルを上回り、経営陣は第4四半期の設備投資額を350億ドルから400億ドルと見通しを示している。
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アナリストの予想がSpaceX自身の業績見通しを上回る
40人のアナリストがSpaceXをカバーしており、彼らの平均目標株価256ドルは、前日終値より83%高い。この平均値は、同社が6月に上場して以来2倍以上に上昇している：
同じ期間に、アナリストは2027年の売上高予想を146%引き上げ、1806億ドルとした。SpaceXは2027年第1四半期の売上高見通しを330億ドルから370億ドルとしており、そのペースが4四半期続くと1320億ドルから1480億ドルとなる。つまり、コンセンサス予想は、経営陣がこれまで示した見通しよりもはるかに急峻な2027年までの成長を必要としている。約46倍の予想PERで取引されている株価は、その成長に依存している。
建設資金の調達がもう一つの問題だ。アナリストは、今年のフリーキャッシュフローがマイナス577億ドル、2027年にはマイナス1407億ドルになると予想している。SpaceXは9月30日時点で899億ドルの現金及び有価証券を保有していたため、このギャップを埋めるには新たな負債や株式発行が必要になる可能性が高い。また、コンピュート事業の売上高は少数の賃借人に依存している：1社の顧客が第3四半期売上高の34.5%を占めており、Anthropicとの契約ではいずれの当事者も90日前の通知で契約を解除できる。今月初め、Anthropicはモデル価格を20%引き下げ、投資家間で議論されていた評価額よりも低い水準でIPO価格帯を設定した。
Digital Realtyの売却には疑問
Elementのもう一つの売却も同じ建設需要に関連しており、Digital Realtyはそれによってはるかに安定した四半期を報告している。Elementは6月30日時点で23万321株（時価4100万ドル）のDigital Realty株を保有しており、これは当時の13F報告書上の株式ポートフォリオの2%を占めていたが、9月30日時点ではゼロとなった。同株は四半期終了後2%上昇し、183.47ドルで取引されており、これは52週高値より12%低い水準だ。
10月29日、Digital Realtyは第3四半期のコアFFO（不動産投資信託の調整後営業利益）が1株あたり2.10ドルで、前年同期の1.89ドルから11%増加したと報告した。また、2026年のコアFFO見通しを1株あたり8.30ドルから8.35ドルに引き上げ、CFOはその中間値が2025年比で約13%の成長になると述べた。経営陣はまた、2027年以降も1株あたりコアFFOの二桁成長を継続すると見込んでいると述べた。
34人のアナリストが同銘柄をカバーしており、彼らの平均目標株価は1年前の199ドルから224ドルに上昇し、前日終値より22%高い水準となっている：
最も低い目標株価190ドルでさえ、現在の株価を上回っている。リスクはSpaceXが抱えるものと同じだ：Digital Realtyの成長は、AI顧客がリース契約を継続することに依存している。
Elementに追随するなら、どちらか一方だけ
数字はSpaceXからの撤退を支持している。その目標株価は、SpaceX自身の業績見通しがまだ示していない2027年を前提としており、その2027年を支える建設には、会社が手元に持っている以上の現金が必要となる。強気派には確かに根拠がある。コンピュート事業の売上高は単一四半期で3倍になったからだ。ただ、その成長軌道を確認してから対価を支払いたい。
Digital Realtyは逆のケースだ：業績見通しは上方修正され、全てのアナリストの目標株価は現在の株価を上回り、四半期終了後、株価はほとんど動いていない。もし今日、この2銘柄のうちどちらかを保有しなければならないなら、Digital Realtyを選ぶだろう。その成長はすでに業績に表れているからだ。
SpaceXの2027年初頭に予定されている第4四半期決算では、12月の売上高が年間換算1000億ドルの目標に達したかどうか、そして350億ドル以上の設備投資四半期でどれだけの現金を消費したかが明らかになる。また、Elementの次の13F報告書（2月中旬提出予定）では、同ファンドがどちらかの銘柄に戻ってきたかどうかがわかる。
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