主なポイント
- Summit Insightsは、記録的な四半期決算の翌日の11月13日、Applied MaterialsをHoldに格下げした。株価は6月の高値から47%下落していた。
- Summitは、クリーンルームの制約と、2027年の予算がASMLのリソグラフィ装置に傾くことで、Appliedの上昇余地が制限されると見ている。
- ASMLは、生産能力を拡大しているにもかかわらず、2027年と2028年に供給不足が発生すると予想している。これがSummitが予測する支出シフトを制限するかどうかは不透明だ。
- 6月以降、収益予想は上昇しており、株価は5年平均の株価収益率で取引されている。
Applied Materials (AMAT)は史上最高の四半期決算を報告したばかりだが、Summit Insightsはそれでも格下げを行った。アナリストのKinngai Chan氏は11月13日、目標株価を設定せずに、BuyからHoldに格下げした。株価は11月12日に$380.95で取引を終え、6月30日の高値$723から47%下落していた。
Summitは2月にAppliedをBuyに格上げしていた。同社が手を引く理由は需要ではない。来年の支出のどれだけがASML (ASML)に向かうか、という点だ。
SummitはAppliedがより小さな取り分を得ると見る
Summitは依然としてAppliedが2027年度に成長すると予想しているが、Chan氏は、限られたクリーンルームスペースが半導体メーカーが設置できる装置の数を制限し、2027年の予算がAppliedのエッチング・成膜装置よりもASMLのリソグラフィ装置を優先すると主張している。Summitの見方では、業界の成長はほぼ織り込み済みだ。
Bank of Americaもその朝、目標株価を$650から$520に引き下げたが、Buyレーティングは維持した。
Applied Materialsの四半期決算はSummitに反論の余地をほとんど与えなかった
10月25日終了の四半期では、売上高は53%増の記録的な$104.1億ドルに、非GAAPの1株当たり利益は92%増の$4.16に達した（同社のリリースによる）。Appliedは、2027年度第1四半期の業績見通しを、売上高$111億ドル、1株当たり利益$4.35とし、いずれもBofAによればコンセンサスを約2%上回っている。経営陣もSummitの懸念の一部を共有している：CFOのBrice Hill氏は決算説明会で、クリーンルームの容量を「制約要因」と呼んだ。
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ASMLの供給不足は両刃の剣
私は、支出の内訳についてはSummitと意見が異なる。CEOのGary Dickerson氏は、Appliedが最も強みを持つ最先端のファウンドリ・ロジック、DRAM、先進パッケージングが、「2027年にウェハー製造装置の中で最も急速に成長する分野になると予想される」と述べている。
また、ASMLは10月14日の決算で、「2027年および2028年について現在計画している当社の供給量は、顧客の需要を完全には満たさない」と述べている。
これで内訳の問題が解決するわけではない。ASMLは2027年に低NA EUVとDUVイマージョンの生産能力を30%増強する計画を立てた後でも不足しているため、リソグラフィへの支出は供給制約を受けながらも、Appliedの成長を上回るペースで伸びる可能性はある。供給不足はASMLが出荷できる量を制限するが、半導体メーカーが予算をどう配分するかは制限しない。
株価はまだブームを織り込んでいるのか？
アナリストの平均目標株価は$623で、11月12日の終値から64%上回っている：
株価下落にもかかわらず、予想は上昇し続けた。6月のピーク時、アナリストは2027年度の正規化後1株当たり利益を$16.40と予想していた。現在では$18.75、2028年度は$24.07と予想されている：
11月12日時点で、Appliedの株価は予想利益の21倍で取引されており、これは5年平均と同水準で、6月30日の49倍から下落している：
Summitの警戒は遅すぎる
リスクは景気循環の転換点だ。この株価収益率は2022年10月に9.6倍で底を打っており、来年の支出減速で株価はさらに大きく下落する可能性がある。
しかし、Summitは47%下落した後、予想がまだ上昇している中で警戒姿勢に転じている。同社の懸念の多くはすでに株価に織り込まれている。
次の試練は2月の2027年度第1四半期決算だ。売上高が中間値の$111億ドル前後またはそれを上回れば、半導体メーカーにAppliedの装置を導入する余地がまだあることを示すことになる。目標を下回れば、Summitの判断は時機を得たものに見えるだろう。
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