デルタ航空株の主要統計
- 現在株価: $85.06
- 目標株価（中間ケース）: ~$84
- アナリスト平均目標株価: ~$106
- 潜在トータルリターン: ~(2)%
- 年率化IRR: ~(0.4)% / 年
- 最大ドローダウン: 23.11% (2026年3月12日)
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何が起きたのか？
デルタ航空 (DAL) は7月24日に$85.06で取引を終え、6月30日に記録した史上最高値から約9%下落した。この期間中、ウォール街のコンセンサスによるデルタの今後12ヶ月間の予想利益は約44%上昇した。
株価は下落したが、予想利益は上昇した。この組み合わせにより、デルタのフォワードPERは約16倍から約10倍に低下し、これらの新しい予想はすべて、デルタが7月10日に設定した燃料費の前提に基づいている。
デルタのPERをリセットした44%の上方修正
6月30日時点のコンセンサスでは、デルタの今後12ヶ月間の正規化EPSは約$5.85とされていた。7月24日までにそれは約$8.41に達し、フォワードEBITDA予想も約30%上昇した。デルタのフォワードPERは同じ期間に約16倍から約10倍に低下した。
この修正は、見出しとなる利益超過ではなく、業績見通しによるものだった。調整後EPS$1.56はコンセンサスを数セント上回ったに過ぎない。アナリストのモデルを動かしたのは、前年同期の実績$1.71に対して$2.00から$2.50とされた9月四半期の見通しと、$6.50から$7.50の年間予想範囲が維持されたことだった。
ベースは元々低く抑えられていた。アナリストは春の燃料費高騰時にデルタのフォワード数値を大幅に下方修正しており、その44%の一部は新たな楽観論ではなく回復に過ぎない。
また、これらのアナリストは株価に遅れを取っていた。6月30日時点で、彼らの平均目標株価は約$88で、株価$93.66を下回っており、上昇は彼らの予想を抜き去って起きていた。モルガン・スタンレーのRavi Shankerはその後、目標株価を$115から$125に引き上げ、現在TIKRのアナリストレンジの上限となっている。
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6月四半期が開始時よりはるかに強い状態で終了した理由
フォワード数値が動いた理由は、デルタが四半期の進行に伴って運賃を再設定した方法にある。最高商業責任者（CCO）のJoe Esposito氏は、燃料費回収の取り組みは3月に始まり、4月分はその時点で70%予約済みだったと述べた。したがって、それ以降の各月は、新たに価格設定されたチケットの割合が高かった。
Esposito氏は7月10日のアナリストコールで、「TRASMの終値レートは開始レートを大幅に上回った」と述べた。TRASMは利用可能座席マイル当たり総収入を意味し、終値レートは四半期平均よりも重要である。なぜなら、それが9月四半期に持ち越されるからだ。総単位収入は、約1%のキャパシティ成長に対して四半期で12.4%上昇した。
ミックスは予想外の方向にシフトした。Esposito氏によると、メインキャビンの単位収入は実際に6月四半期でプレミアムキャビンを上回り、同氏が昨年デルタの最大の改善目標の一つと呼んだこのキャビンは、プレミアム座席が増加する一方でメインキャビンのキャパシティが2%から3%減少したことが後押ししたという。同氏は、超低価格航空会社のキャパシティが約30%減少したとし、CEOのEd Bastian氏は、市場の低価格帯は、デルタ自身の推定によれば、現在の燃料価格で採算を取るためだけに約5%の追加運賃増が必要だと述べた。
Bastian氏はまた、最近目にした統計を指摘した。国内メインキャビンのマージンを2019年の水準に近づけることは、デルタの全体マージンに2から3ポイントの価値があるという。6月四半期の営業利益率は8.8%だった。
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9月四半期の業績見通しは1ガロンあたり$3.15を前提
CFOのErik Snell氏は、9月四半期の見通しを総燃料費約$3.15/ガロン（6月四半期にデルタが支払った$3.93より約20%低い）を前提に構築した。この単一の数値が、11%から13%のマージン見通しを支えている。
それ以来、原油価格はこれに反して大きく動いている。ブレント原油は7月23日に1バレル$100を突破し、5月26日以来初めてその水準を上回った後、翌24日には約4%下落して$96.78で引けた。それでも週間では約10%上昇し、1ヶ月前の取引水準から約30%高くなった。
米軍は13夜連続でイランを攻撃し、フーシ派によるサウジアラビアのタンカー2隻への攻撃は、サウジアラビアがホルムズ海峡を回避するために使用する紅海回廊を襲った。議会調査局によると、世界の海上原油および石油製品貿易の約27%がこの海峡を通過していると推定されている。インベスコのグローバル・リサーチ責任者であるBenjamin Jones氏は、混乱が続く間、原油は$100前後またはそれ以上で推移すると予想している。
デルタの株価は現在、事業そのものよりも原油価格に連動して動いている。株価は7月23日にブレントが$100を突破した際に3.1%下落し、翌取引日に3.77%上昇したが、これはユナイテッド、アメリカン、アラスカ航空がデルタ以上に上昇したセクター全体の動きの一部だった。
運賃に関するストーリーには一つ注意点がある。Bastian氏が説明する回収は、契約上の下限ではなく、業界の価格設定行動に関する経営陣の見解であり、3月以降にのみ実行されている。
TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $85.06
- 目標株価（中間ケース）: ~$84
- 潜在トータルリターン: ~(2)%
- 年率化IRR: ~(0.4)% / 年
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中間ケースでは、2030年末までに約$84に達し、現在の株価をわずかに下回る。これはマージン悲観論ではない。このモデルは8.3%の純利益率を想定しており、デルタが2025年に記録した6.0%を上回り、コンセンサスが2027年と2028年に予想する水準の間にある。
目標株価を押し下げているのは収益だ。このモデルは長期的な低一桁成長を想定しているが、コンセンサスは2026年単年で約15%の成長を予想しており、それに加えて控えめなマルチプル圧縮を想定している。これは複数年にわたる予測である一方、ウォール街の約$106という目標は12ヶ月目標であることに注意が必要だ。
このケースを支える2つの収益ドライバーは、運賃回収が後続四半期に流れ込む中で維持されることと、プレミアムキャビンのミックスである。マージンのドライバーは業界のキャパシティ規律であり、燃料費が主要なリスクである。上振れは、回収が維持され、デルタがBastian氏が目標とする10%台半ばのマージンに達した場合に発生し、一方、原油が高止まりし、燃料費が正常化した際に低価格航空会社のキャパシティが再構築されれば、モデルは急激に悪化する。
結論
デルタは9月四半期の業績を10月初旬に発表する予定だが、会社は日付を確認していない。Snell氏は7月10日に約$3.15/ガロンと業績見通しを示したが、ブレント原油は7月23日以降$96以上で取引されており、これは11%から13%のマージン見通し範囲と維持された$6.50から$7.50の年間見通しを、仮定的なリスクではなく現実的な圧力下に置いている。
見出しの数字と同様に、終値レートにも注意深く注目する必要がある。もし単位収入が9月四半期を、開始時よりも強い状態で終えることが2四半期連続で起これば、回収は機会的なものではなく構造的なものとして見え始めるだろう。
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