主なポイント
- CoStar Groupの株価は、第3四半期の純新規ブッキングが前年同期の8,400万ドルから3,700万ドルに減少したことを受け、本日14%下落しました。
- CoStarの記録的な利益は、収益が伸びる一方でコストを抑制したことによるものですが、将来の収益を牽引する販売エンジンは減速しています。
- 経営陣の業績見通しは、第4四半期の収益成長率が約10%であることを示しており、引き上げられた2026年の収益予想レンジも依然としてウォール街の予想を下回っています。
- 株価は過去5年間で最も低いフォワードP/E倍率に近い水準で取引されており、第4四半期決算で注目すべきはブッキングの数字です。
CoStar Group (CSGP) は火曜日の市場終了後に記録的な調整後EBITDAを発表しましたが、それでも株価は本日14%下落しています。
問題はブッキングです。創業者兼CEOのアンディ・フロランスがCoStarの第3四半期決算説明会で述べたように、「年間換算した純新規ブッキングは我々の予想を下回り、第3四半期は3,700万ドルとなりました。」
これは、CoStarが1年前に獲得した8,400万ドルの半分以下です。
具体的に何が起きたのか
四半期のその他の部分は好調でした：
- 収益は14%増加し、9億5,200万ドルとなりました。
- 調整後EBITDAは2億2,900万ドルと2倍に増加し、1億9,000万ドルから2億1,000万ドルという業績見通しを大きく上回りました。
- 調整後EPSは0.38ドルで、コンセンサス予想の0.34ドルを上回り、会社は通期のEPSおよびEBITDAの業績見通しを引き上げました。
しかし、ブッキングは将来の収益に変わります。フロランスは、この不足分の原因を経済的な逆風と、予想よりも遅いペースでしか拡大していない営業部隊にあると説明しました。
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コスト削減は効果を上げている
収益が14%増加する一方で総コストは2%減少したため、新たな収益のほぼすべてがそのまま利益に直結しました。また、CoStarは今後12〜18ヶ月でさらに少なくとも2億ドルの削減効果を見出しており、フロランスはこれが「収益成長を犠牲にすることなく効率を改善する」と述べています。
収益の見通しがその主張を裏付けているかどうかは確信が持てません。CoStarが引き上げた2026年の予想レンジ（37.5億ドルから37.7億ドル）は、依然としてウォール街の予想（37.9億ドル）を下回っており、第4四半期の業績見通しは約10%の成長を示しています。アナリストは、その後さらに成長が鈍化すると予想しています…
これは、2027年に約10%、2028年に7%の成長に相当します。そして、3,700万ドルのブッキングでは、アナリストがこれらの予想を引き上げる理由はほとんどありません。
成長鈍化株として評価されている
本日以前、CoStarのフォワードP/E倍率は19倍で、過去5年間の平均66倍と比較して…
本日の下落後、株価は9月の過去5年間で最も低かった17倍の水準に近づいています。今朝、5社が目標株価を引き下げました。その中にはBTIGも含まれており、同社はCoStarの5回目のブッキング予想未達を指摘しました。
さらに、CoStarは航空画像会社のVexcelを約7億3,000万ドルで買収する予定です。資金調達には現金（9月末時点で5億ドル）と信用枠を利用します。
私の見解：コスト削減は確かです。しかし、さらに2億ドルの削減効果があったとしても、CoStarは2028年の目標である調整後EBITDA 12.5億ドルにまだ約2億ドル不足しており、その差は販売で埋めなければなりません。ブッキングが好転するまでは、株価が安値で推移するのには十分な理由があると思います。
もちろん、経営陣は決算説明会で、第4四半期にブッキングが改善することを期待していると述べました。来年初めに発表されるその決算報告が注目すべきものです。
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