シスコ株の主なポイント
- シスコは2026年度第3四半期に、前年同期比12%増となる過去最高の売上高158億ドルを記録した。
- 営業利益率は、2025年度に22%の底を打った後、直近ベースで24%まで回復した。
- 製品受注総額は前年同期比35%増加し、当四半期のハイパースケーラー向けAIインフラ受注額は19億ドルに達した。
- TIKRのモデルではCSCOの企業価値を約144ドルと評価しており、現在の株価120ドルから約20%のトータルリターンが期待できることを示唆している。
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シスコ株、過去最高の売上高を達成、営業レバレッジが再び効力を発揮
シスコ・システムズ（CSCO）は、2026年度第3四半期に四半期売上高として過去最高の158億ドルを記録し、前年同期比12％増となりました。これは、AI主導のネットワークインフラ需要が、同社にとってここ数年で最も速い売上高の伸びにつながったためです。
ルーター、スイッチ、ネットワークセキュリティソフトウェアのメーカーである同社は、買収や肥大化したコスト構造の重圧により、数年にわたり営業利益が圧迫される状況に直面していた。
しかし第3四半期にはその状況が一変し、ハイパースケール企業がシスコの「Silicon One」チップや「Acacia」コヒーレント光技術を用いたAIデータセンターの構築を加速させたことで、製品受注は前年同期比35％増と急増した。
ハイパースケーラーからのAIインフラ受注額は当四半期で19億ドルに達し、チャック・ロビンスCEOは、同セグメントのみにおけるAI受注額の見通しを通年で約90億ドルに上方修正した。
ロビンスCEOは第3四半期の決算説明会で、 AIのビジネスチャンスがハイパースケーラーの枠をはるかに超えて拡大している点を 強調した。「第3四半期には、ネオクラウド、ソブリン、およびエンタープライズ顧客から約3億ドルのAIインフラ受注を獲得した」
また、AIによるトラフィック増加を見据えて企業がネットワークの近代化を進める中、キャンパス・ネットワーキング部門も第3四半期に過去最高の受注を記録し、前年同期比25％増となった。
2024年度に買収したデータ可観測性プラットフォーム「Splunk」を含むセキュリティ部門は、Splunkの顧客がオンプレミスライセンスからクラウドサブスクリプションへ移行したため、短期的には業績の足かせとなった。CFOのマーク・パターソン氏は、この構成比の変化による逆風は一時的なものであり、2027年度上半期には比較基準が正常化すると見込んでいる。
第4四半期の業績予想は売上高167億～169億ドルと示されており、中間値ベースで前年同期比約14％の成長を意味する。
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シスコの営業利益率回復：損益計算書が歩んできた道のりと、まだ残された課題
シスコの営業利益率は、2023年度（FY2023）の27％から2025年度（FY2025）には22％へと縮小した。これは、スプランク（Splunk）買収に伴う統合コストと研究開発費の増加により、4年ぶりの低水準となった。
その後、直近12ヶ月の数値は24%まで回復しており、売上高がコストベースよりも速いペースで拡大していることから、営業レバレッジが再び効き始めていることを示しています。
2021年度から2025年度にかけて、売上高は年平均約7％で成長した一方、総営業費用はより速いペースで増加し、利益率は27％台半ばから22％へと圧縮された。
この反転は第3四半期に明確に表れ、CFOのパターソン氏は、売上高に対する営業費用の比率が前年同期比で2%以上低下した一方で、売上高の伸び率は12%を維持したと指摘した。
粗利益率は64％前後で安定しており、これは営業レバレッジの理論が求める上限値となっている。
直近の売上総利益は391億ドルに達しており、この理論が成立するのは、販売管理費および研究開発費の伸びが売上高の伸びを上回らなくなった場合に限られる。
営業利益率ではアリスタがリードしているが、シスコ株はその差を縮めつつあり、一方パロアルトはマイナスに転じている
アリスタ・ネットワークス（ANET）は、図示されたすべての四半期において41％を超える営業利益率を維持しており、ピーク時には43％に達した。これは、この期間においてシスコが決して近づいたことのない水準である。
シスコの営業利益率は、2025年7月期四半期の21％から直近四半期には25％へと回復し、過去8四半期のデータの中で最高値を記録した。
一方、パロアルト・ネットワークス（PANW）は直近の四半期で2％の営業損失を計上し、わずか1四半期前の16％から急激な悪化を見せ、両社との差をさらに広げた。
シスコとアリスタの間の構造的な利益率の差は、事業構成における根本的な違いを反映している。アリスタはよりスリムで集中した製品ポートフォリオを展開しているのに対し、シスコはスプランク（Splunk）統合コストの負担を抱え、依然として移行期にある広範なセキュリティセグメントを抱えている。
シスコの利益率回復の軌跡は、3四半期連続の改善によって現在確認されており、これがTIKRの目標株価の根拠となる具体的なメカニズムである。同業他社との比較チャートは、最終的な到達点がアリスタの最低水準を大きく下回るとしても、その回復が現実のものであることを示している。
2026年時点でシスコ株は割安か？ TIKRの144ドルモデルが、営業レバレッジへの賭けに数値を与える
TIKRのモデルでは、2030年7月までにシスコの株価は約144ドルになると評価しており、これは現在の株価120ドルから約20％のトータルリターン、つまり年率約5％に相当します。
損益計算書にすでに表れている営業レバレッジこそが、この目標値の唯一の根拠となるメカニズムである。すなわち、売上高が二桁成長を続ける一方で、営業費用は売上高に占める割合が過去の水準を下回ったまま維持されるというシナリオだ。
粗利益率が64％前後で安定していること（この傾向は2026年度第3四半期および過去12ヶ月間を通じて一貫している）が、営業利益率のさらなる拡大を算術的に可能にする下限を提供している。
満たすべき条件は、AIインフラ需要が製品受注を認識済み売上高へと転換し続け、そのペースが営業利益の伸びをコストの伸び率よりも速く保つことです。この軌道は、損益計算書においてすでに確認され始めています。
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シスコは第3四半期の決算発表で、AIインフラの需要についてどのような見解を示したのでしょうか？
シスコは、第3四半期に大手ハイパースケーラー5社から3桁の受注増を記録したことを受け、通期のAIハイパースケーラー向け受注目標を、従来の50億ドルから約90億ドルに引き上げました。
