Circle株の主要統計
- 現在株価: $91.78
- 目標株価（中間ケース）: ~$280
- アナリスト平均目標株価: ~$104
- 潜在トータルリターン: ~205%
- 年率化IRR: ~30% / 年
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何が起きたのか？
Circle Internet Group (CRCL) は、USDC以来最も重要な製品を稼働させた。9月16日、同社のオープンなレイヤー1ブロックチェーン「Arc」が公開され、そのバリデータリストは決済システムの名簿のようだ：BlackRock、Visa、Mastercard、DTCC、ICE、Standard Chartered、Galaxyなど11の創設機関がCircleと共にネットワークをセキュアしている。そのうち4社はシステミックな市場インフラを担う存在だ。
Circleの収益の約95%は依然としてUSDCを裏付ける準備金から得られる利息であり、それが株価が金利予想と暗号資産センチメントで乱高下する理由だ。Arcは、Circleが金融システムが稼働する基盤となるという賭けである。
ウォール街を動かしたチェーン
ほとんどのブロックチェーンでは、ユーザーは変動するネイティブ資産で手数料を支払う。Arcでは、USDCが手数料を支払うため、コストはドル建てで数セントの端数に収まる。CEOのJeremy Allaireは、これが主流の開発者を遠ざけてきた摩擦を取り除く理由を説明した。「ユーザーがコンピュートネットワークの手数料について考える必要はまったくない」と彼は8月のCircleの決算AMAで述べ、今日のブロックチェーンアプリを、Netflixを開くたびに別のAWSの請求項目を支払うようなものだと例えた。
Allaireはその重要性を過小評価していない。同じイベントで、彼はArcを「経済的オペレーティングシステム」と呼び、直接的な比喩に言及した。「我々はそれをAmazon Web Services規模の機会と考えている」と。採用は開発者次第であり、開発者はユーザーに2つ目のトークンを保持させることを強いるチェーンを避けてきた。Arcは設計上、その障壁を取り除く。
正直なギャップ：ローンチ前、Arcの初期活動は、そのバリデータ名簿が示唆するような機関決済ではなく、ミームコインや分散型取引所の出来高に偏っていた。パートナーは本物だ。しかし、最初の波の利用は他の新規チェーンと同様に見えた。ArcがDTCC級のレールとなるか、別の投機的な場となるかは未証明であり、稼働開始がその答えを出すわけではない。
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株価が依然として金利と規制で動く理由
9月15日、上院のCLARITY Actに対する討論終結決議投票が60票に必要なところ49対50で否決された後、株価は約9%下落し、$88付近で引けた。中間選挙まで7週間を残し、この市場構造法案は実質的に2026年まで成立の見込みはなくなった。3セッション後、ビットコインが$80,000水準を回復したことで、CRCLは7.86%上昇し$91.78となった。
純粋なインフラ企業は、停滞した法案でその価値の10分の1近くを失い、その後ビットコインの上昇で跳ね上がることはない。Circleはその両方を行う。なぜなら、準備金収入エンジンは金利と暗号資産の流れと共に動くからだ。2025年7月に法律として署名され、2027年1月までに発効予定のGENIUS Actは、USDCにCLARITYに依存しない米国の法的基盤を与えている。AllaireはAMAでこの点を強調した：ステーブルコインの採用は「世界中のあらゆる場所で起きている」、そしてCLARITYは「有益ではあるが、決定的なものではない」と。
利益が出ていなくても採用は加速している
ボラティリティの下では事業のストーリーは着実に構築され続けている。2026年第2四半期、Circleは総収益および準備金収入が7億1320万ドル（前年比6.57%増）と報告し、調整後EBITDAは1億4348万ドル、継続事業からの純利益は4800万ドルだった。流通しているUSDCは四半期末で733億ドル（約19%増）、オンチェーンUSDC取引額は14.8兆ドル（約151%増）に達した。同ネットワークは、2025年末のピークからデジタル資産市場が約40%下落した中でもこの成長を維持した。
ネットワークの成長は利益に一対一で変換されるわけではない。調整後営業費用は、製品、インフラ、AI投資（その多くはArcに関連）により前年比約23%増加し、収益が上昇しても営業マージンが薄いままである理由だ。この支出こそが賭けだ：準備金基盤の上に取引とインフラ収益を重ねることは、Arcがまさに実現しようとしていることである。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在株価: $91.78
- 目標株価（中間ケース）: ~$280
- 潜在トータルリターン: ~205%
- 年率化IRR: ~30% / 年
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TIKRの中間ケース（2030年末時点）では、Circleの価値は1株あたり約$280、トータルリターンは約205%、4.3年間の年率化IRRは30%と評価されている。この数字を支える2つの収益ドライバーがある：USDC流通量の継続的な成長（準備金収入を生む）と、ArcおよびCircle Payments Networkからの新規取引・インフラ収入（1年前はゼロから始まり、7月までに支払い額が年間換算で約230億ドルに達した）。マージンのドライバーは、これらの高付加価値の収入源が準備金基盤の上で規模を拡大するにつれて純利益マージンが拡大することだ。
主なリスクは同じ計算式にある：金利低下は準備金収入を直接圧迫し、Circleはその収入の大部分をCoinbaseのような流通パートナーと共有している。上振れ要因は、Arcがトークン化金融とエージェント型決済の決済レイヤーとなり、金利トレードとは異なる倍率を獲得することだ。下振れ要因は、Arcが約束のままに留まり、金利が低下する間に株価が、流通に依存する利子事業に値するものへと再評価されることだ。
結論
この状況を解決する数字は、今後2四半期におけるArcの取引構成だ。DTCCやBlackRockのようなバリデータを通じた機関のフローが2027年初頭までに出来高データに現れ始めれば、インフラ論はその倍率に値し、アナリスト目標株価はモデルに近づく。もし活動が投機的取引に支配されたままなら、Circleは今週証明されたままのもの、つまり金利とビットコインへの高品質な賭け方であり、それ以上のものであるかのように評価されていることになる。
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