シェブロンは米国での生産量を記録的に伸ばし、負債を80億ドル削減、依然として3.6%の利回りを維持。今、同社は優れた石油メジャーなのか？

Chevronの主要統計

• 52週間レンジ: $146.49 – $214.71
• アナリスト平均目標株価: $216.83
• 時価総額: ~$392B
• 配当利回り: 3.6%
• NTM P/E: ~13x
• LTM ROIC: 10.4%

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Hess買収は約束通りに成果を上げている

Chevron (CVX)が2023年末にHess Corporationの買収に合意した際、この取引は複数の点で物議を醸しました。価格は高くつきました。Hessのガイアナ資産をめぐるExxonMobilとの仲裁紛争は数ヶ月にわたって続きました。

懐疑派は、Chevronが真の価値を生み出すまでに何年もかかる資産に対して過大な支払いをしているのではないかと疑問を呈しました。2026年第2四半期は、従来のHess資産が統合後の業績を丸々1四半期分貢献した初めての四半期であり、その数字は懐疑派の疑問に明確に答えました。

2026年第2四半期の総生産量は前年同期比で20%増加し、Hess資産がパーミアン盆地とアメリカ湾岸における記録的な米国上流部門の生産に加わりました。

売上高は672億ドルに達し、前年同期比で約51%増加しました。調整後EPSは6.06ドルとなり、コンセンサス予想を約19%上回りました。米国製油所の原油処理量は新たな四半期記録を樹立し、稼働率は97%を超えました。

経営陣はまた、Chevronが30億ドルの構造的コスト削減目標を予定より6ヶ月早く達成したことを明らかにしました。これは、マイク・ワースCEOが買収完了以来優先してきた運営の規律を示す重要な実績です。

ワース氏はこの四半期を率直に表現しました：「第2四半期の堅調な業績は、規律ある投資と強力な実行の結果であり、米国上流部門での記録的な生産、米国製油所での記録的な原油処理量、主要資産全体での卓越した信頼性を実現しました。」

フリーキャッシュフローのチャートは、Hess統合の軌跡を財務的な観点から示しています。フリーキャッシュフローは、原油価格の追い風を受けた2022年に376億ドルでピークに達し、その後、資本支出が増加する統合期間を通じて減少し、2024年には150億ドルに達しました。

2025年に166億ドルへ部分的に回復し、2026年第2四半期単独で154億ドルの調整後フリーキャッシュフローを生み出したことは、経営陣が約束した転換点が今まさに訪れていることを示しています。商品価格が横ばいでも年間10%以上のFCF成長を目指す2030年の目標は、投資家に原油価格のさらなる上昇に依存しない将来のアンカーを提供します。

Chevronは第2四半期のFCF急増を利用して、単一四半期で84億ドルの債務を返済し、ネット債務対CFFO比率をわずか0.6倍に引き下げました。

拡張遅延により投資家の不満の種となってきたカザフスタンのTengizchevroilは、四半期を通じてほぼフル稼働率で操業し、経営陣は第三世代プラントのボトルネックを解消し、追加資本コストを低く抑えながら公称能力を1日あたり26万バレルから32万バレルに引き上げました。

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営業利益チャートがバリュエーションに重要な理由

Chevronの営業利益の推移には、潜在的な買い手が理解する必要がある警告が含まれています。営業利益は2022年に420億ドルに達しましたが、その後、2023年に270億ドル、2024年に223億ドル、2025年に176億ドルへと減少しました。

2025年の年間営業利益は、何年にもわたる資本投資とHess買収という変革的な出来事があったにもかかわらず、2021年の水準をわずかに上回る程度でした。

この減少は、2022年の戦時中の高値からの原油価格の正常化と、Hess統合およびTengizの増産に伴う多額の資本支出を反映しています。2026年第2四半期は、これら2つの逆風が反転する転換点です。

フォワードP/Eが13倍という評価は、現在の水準を大きく下回る原油価格での安定した成長するFCFを織り込んでおり、2022年のピークへの回帰ではありません。これはまさに、経営陣がポートフォリオを構築して対応しようとしているシナリオです。

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バリュエーションモデルが示すCVXのトータルリターン

TIKRのバリュエーションモデルにおけるChevronの中間ケースは、売上高成長が年間約1%、純利益マージンが約12%近くと仮定しており、2030年末までの中間ケース目標株価は約218ドル、年間株価リターンは約2%となります。

3.6%の配当利回りを加えると、中間ケースでの年間トータルリターンは約6%に近づき、ExxonMobilのプロファイルと同等ですが、CVXのより高い利回りを考慮すると収入面での要素が大きくなります。

アナリスト平均目標株価の約217ドルは、現在の水準から約8%の上昇余地を意味しており、株価が依然として52週高値から約7%下回っていることを考えると、ほぼピーク価格にあるExxonMobilよりも回復の余地が大きいと言えます。

リスクは他の石油メジャーと同様です：商品価格が業績の主要な駆動力であり、いかなる運営の卓越性も、エネルギー需要の持続的な低迷から事業を完全に隔離することはできません。

Chevron株を買うべきか？

Chevronは、経営陣がHess統合、Tengizの正常化、パーミアンでの継続的な資本の複利効果、そして2026年初頭より30億ドル削減されたコスト基盤によって支えられた、フリーキャッシュフローが加速する複数年にわたる期間に入ろうとしています。

フォワードP/Eが13倍、利回り3.6%、ネット債務対キャッシュフロー比率が0.6倍という水準で、この株は収入と資本規律をほぼ同等の割合で提供しています。

米国2大石油大手のどちらかを選択する投資家にとって、CVXのわずかに高い利回り、まだ初期段階にあるHess生産の追い風、そして52週高値に対する割安な評価は、現在の価格においてわずかな優位性を与えています。