Applied Materials株の主要統計
- 現在株価: $507.18
- 目標株価 (中間値): ~$714
- アナリスト平均目標株価: ~$634
- 潜在トータルリターン: ~34%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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何が起きたのか？
Applied Materials (AMAT) は史上最高の四半期業績を達成した直後、株価は5%以上下落した。8月13日、同社は2026年度第3四半期の売上高が前年同期比25%増、前四半期比15%増の91億1500万ドルと史上最高を記録し、四半期ごとの売上高成長率としては過去最高を更新したと報告した。非GAAPベースの1株当たり利益も記録的な3.50ドルに達し、市場予想の3.39ドルを上回った。経営陣はその後、業績見通しを上方修正し、第4四半期の売上高を前年同期比51%増の102億5000万ドルに引き上げるガイダンスを示した。翌セッションの株価は507.18ドルで終値をつけ、5.12%下落した。
2026年に約108%上昇した後、AMAT株は完璧な業績が織り込まれた状態で決算発表を迎え、利益確定売りに2つの具体的な理由を与えた：中国売上高が構成比として縮小し続けていること、そして売上高が51%増加するにもかかわらずマージンのガイダンスが横ばいのままであることだ。記録的な四半期は現実だったが、市場がその対価として支払っているものに対する不安もまた現実だった。
問題は業績の上方修正ではなく、期待のハードルだった。
売上高は90億ドルのコンセンサス予想を約1億1000万ドル上回った。非GAAPベースの営業利益率は前年同期比330ベーシスポイント増の記録的な34%に拡大し、フリーキャッシュフローは23億ドルとなった。同社は4億2000万ドルの配当と4億4000万ドルの自社株買いを通じて8億6000万ドルを株主に還元し、承認残高は128億ドル残っている。これは粗利益率が前年同期比で拡大した13四半期連続の四半期となった。
AMAT株は6月下旬に739.67ドルの52週高値を記録した後、7月29日の半導体株の急落時に436ドル近くまで下落し、高値から安値まで39.63%の下落を記録したが、その後500ドルを回復して決算発表を迎えた。年初来で約108%上昇し、その安値から強く反発した状態で決算発表に臨んだため、このセットアップでは圧倒的な好業績以外の余地はほとんどなく、トレーダーは記録的な業績発表をニュースセル（好材料が出尽くした売り）の機会と捉えた。
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中国売上高の縮小が続き、市場はそれに注目した
決算説明会で、CFOのBrice Hill氏は、今四半期の半導体システム事業とAGS事業の売上高に占める中国の割合を26%と発表した。会社全体の売上高に対する割合で測ると、報道によれば中国の割合は約35%から約28%に低下したとされている。基準は異なるが、方向性は変わらない：中国は構成比として縮小しており、それは米国による先端チップ製造装置の輸出規制という背景の中で起きている。
CFOのBrice Hill氏は、同社が現在、Appliedが強い差別化を有する28ナノメートル・ファウンドリ・ロジックを中心に、今年と来年のカレンダー年で中国売上高が成長すると見込んでいると述べた。緊張関係は、絶対額では成長しながら構成比として縮小するという微妙なニュアンスを、利益確定モードの市場が無視する点にある。スクリーンに表示された数字は低下する中国のシェアであり、それが株価を動かした。
CEOのGary Dickerson氏は、SECフォーム4で開示された6月の売却を含め、年間を通じて株式を売却したが、裁量売却は保有株式の一桁パーセントであり、同氏は約160万株を保有し続けている。これは論文ではなく脚注に過ぎないが、決算発表前の利益確定ムードに拍車をかけた。
マージンのガイダンスは「横ばい」と言ったが、投資家は「織り込み済み」と聞いた
2つ目の圧力ポイントは、第4四半期の粗利益率ガイダンスが約50.4%で、売上高が前年同期比51%増加するにもかかわらず、前四半期比で横ばいであることだった。これほどの営業レバレッジがかかる四半期で、マージンが横ばいであることは、継続的な拡大を見込んでいた投資家にとっては失望と受け取られる。
Hill氏は単純な理由を挙げた：「多くのカスタマーサービスエンジニアを増員している」と述べ、Appliedが2028年までに四半期あたりのシステム出力を倍増させるために今四半期に追加した1,500人以上の人材を指摘した。これは収入に先行する支出であり、価格競争力の崩壊ではない。半導体システム事業の粗利益率は依然として55%を超えており、価値ベースの価格設定は時間の経過とともにマージンを押し上げ続けている。2つの懸念の根底にあるのは、この株を保有する本当の理由である：可視性だ。Appliedの最大の顧客は現在、8四半期の予測を立てており、一部の技術的な対話は2030年まで延長されている。CEOのGary Dickerson氏は、多くのそのような対話の中で、AIが学習から推論へと拡大するにつれてDRAMメモリ需要が「高まり続ける」という「供給と需要のギャップ」について直接説明した。そのギャップは2027年のさらなる記録的な年を裏付けている。TIKRの同業他社比較では、プレミアムは正当化できる：AMATはNTM（今後12ヶ月）のEV/EBITDAで約25.8倍で取引されており、装置メーカーの同業他社であるLam Research（約29.9倍）やKLA（約31.5倍）を下回っている。
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TIKR 高度モデル分析
- 現在株価: $507.18
- 目標株価 (中間値): ~$714
- 潜在トータルリターン: ~34%
- 年率化IRR: ~7% / 年
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モデルは534.54ドルのエントリー価格で設定されていたが、現在株価は507.18ドルと低く取引されており、これはモデル自身の数値と比較してリターンの計算をわずかに改善する。目標株価を支える2つの収益ドライバーがある：
- 最先端ファウンドリ・ロジックとDRAM：AppliedはDRAMにおいてプロセス装置のトッププロバイダーであり、HBM関連のパッケージングが急速に成長している分野。
- 高度パッケージング：経営陣は現在、パッケージング全体の収益が2026年カレンダー年に70%以上成長すると見込んでいる。
マージンのドライバーは、より高付加価値な製品ミックスに対する価値ベースの価格設定であり、これが半導体システム事業の粗利益率を55%以上に押し上げた。主なリスクは中国である：ライセンスの段階的縮小やミックスのより急速な侵食は、収益とマルチプルの両方に同時に圧力をかけるだろう。上振れ要因は、AI主導の装置需要が8四半期の可視性とともに複利効果を発揮し、中間ケースの経路を上回る結果をもたらすことだ。下振れ要因は、品質プレミアムを持つ循環的な装置メーカーが、中国情勢の悪化やAI関連設備投資の冷却化によって評価を下げることであり、このマルチプルでは、どちらに対してもほとんど緩衝材がない。
結論
次の真の試練は、2026年度を締めくくる11月中旬の第4四半期決算発表だ。2つのラインに注目する。粗利益率はガイダンスの50.4%以上で着地する必要があり、それによって横ばいのガイダンスが増産コストであって価格侵食ではないことが確認される。51%に向けて上昇すれば、営業レバレッジが再び作用していることを示す。中国については、ミックスが安定するか、さらに低下し続けるかに注目する。経営陣は今年の中国での絶対額の成長を約束しており、第4四半期はその主張に対する最初のチェックポイントとなる。マージンが維持され、中国のシェアが安定すれば、8月の売りは利益確定売りに見えるだろう。2度目の横ばいマージンガイダンスや中国でのさらなる下落は、市場がたじろいだのは正しかったことを示唆する。経営陣はまず、10月13日のSEMICON Westでの投資家朝食会で長期的な枠組みを示し、決算発表前にナラティブをリセットする可能性がある。
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