Arm Holdings株の主要統計
- 現在価格: $275.29
- 目標価格（中間ケース）: ~$1,375
- ストリート（アナリスト）の目標価格: ~$291
- 潜在トータルリターン: ~400%
- 年率化IRR: ~43% / 年
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何が起きたのか？
Arm Holdings (ARM) は2026年10月8日、6.48%安の$275.29で取引を終えた。半導体株の売りが加速したのは、フィナンシャル・タイムズが正午に報じた、OpenAIの9月末時点での年換算収益が約500億ドルに迫っているという記事がきっかけだ。メディア報道では約700億ドルとされていたが、CNNの情報筋はこの数字はOpenAIに由来するものではないと述べた。関係者によればCNBCに語ったところでは、以前の数字にはOpenAIのパートナーからの総収益が含まれていたという。
Armは、テクノロジー株の弱さとQualcommとの裁判を背景に、前場取引で既に3.28%下落していた。NVIDIA (NVDA) は2.9%、Intel (INTC) は5.3%下落し、Armの5年ベータが3.77であることが、より急激な下落の一因を説明している。Armの7月29日の決算説明会（投資家向け資料に掲載）では、OpenAIが事業に関連する2つの点が示されている。
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OpenAIはAGI CPUの契約に署名したが、発注規模は不明
Armは3月に自社のデータセンター向けプロセッサ「AGI CPU」を発表した。決算説明会で、Rene Haas CEOは、「Arm Everywhere」イベントで契約した顧客には「CerebrasやOpenAIのような企業が含まれており、主にヘッドノードタイプのアプリケーションを中心としている」と述べた。Meta Platforms (META) とCloudflare (NET) はエージェント型および汎用サーバーをカバーしており、HaasはOracle (ORCL) の名前も挙げた。説明会ではOpenAIの発注規模については言及がなかった。
Armは、2027年度および2028年度にわたる10億ドルの機会に対して供給能力を確保しており、需要はその2倍以上と見積もっている。Haasは、わずかな追加供給さえ確保が難しいと述べている：「最大5000万ドルまでの追加供給を確保しようとしている企業が多数あります」。理論的には、OpenAIの発注が小さければ、他の買い手にチップを回せる余地が生まれる。Armが需要を満たせるかについては懐疑的な見方もある：Artisan Developing World Fundの第3四半期レターでは、Armの「自社チップの需要に効果的に対応する能力」について疑問が呈されている。
ソフトバンクは第1四半期のライセンス収益の33.6%を供給
より大きな関連性は、Armの筆頭株主を通じている。Jason Child CFOによれば、ソフトバンク・グループとの技術ライセンスおよび設計サービス契約は、第1四半期のライセンス収益5億7400万ドルのうち1億9300万ドルを占めた。彼は、今年の残りの四半期で四半期あたり約2億ドルを見込んでいる。
ソフトバンクはOpenAIに多額の投資を行っているため、OpenAIの資金調達の話は、単なるチップの買い手だけでなく、Arm自身の親会社にも及んでいる。Childは7月の説明会で、この取り決めが変更される兆候は示さなかった。第2四半期のライセンス収益は約30%増、ロイヤルティ収益は10%台前半の増加が見込まれている。
Qualcomm (QCOM) は別の懸念材料（オーバーハング）だ。同社の訴訟は、Armへのロイヤルティ支払いを最大5年間停止することを求めているが、裁判官はその罰則が執行可能かどうかについてまだ判決を下しておらず、Armは主張を否定している。 裁判は10月9日に陪審員による評決に委ねられる予定だった。ストリート（アナリスト）の平均目標価格は約$291で、終値より約6%高く、21の買い、8のアウトパフォーム、12のホールド、1のアンダーパフォーム、1の売りの評価が付けられている。
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TIKR アドバンストモデル分析
- 現在価格: $275.29
- 目標価格（中間ケース）: ~$1,375
- 潜在トータルリターン: ~400%
- 年率化IRR: ~43% / 年
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TIKRの中間ケースでは、2031年3月31日までに約$1,375を目標としている。これは$275.29から4.5年間で約400%のトータルリターン、または年率43%に相当する。参考として（モデルのインプットではない）、ストリート・コンセンサスでは、2026年度の調整後EPSが$1.77から2031年度には約$10に上昇すると見られている。また、調整後純利益率も38.4%から約44%に拡大すると見込まれている。
今回の売りで露呈したリスクは集中度であり、OpenAIとソフトバンクが半導体とライセンスの両方のラインに関わっていることだ。上振れ要因は、AGI CPUの供給が10億ドルを超えることから生じるだろう。下振れ要因は、ソフトバンクからのライセンス収益が四半期あたり2億ドルを大きく下回り、同時にQualcommの判決がロイヤルティを削減する場合に生じる。
結論
Armは11月4日の取引終了後に第2四半期決算を発表する。注目すべき数字はソフトバンクからのライセンス収益の貢献度だ。約2億ドルであれば7月の見通しは維持されるが、急激な減少は親会社での圧力がArmに及んでいることを示唆する。
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