主なポイント
- Affirmの株価は過去1か月で16%下落した。インフレ懸念の高まり、中間選挙後の売り、UpstartとBlockによる与信懸念の警告が消費者金融関連銘柄を直撃したためだ。
- Affirmの第1四半期（会計年度）は、取引総額（GMV）、売上高、取引コスト控除後売上高のすべてで自社の業績見通しを上回り、通期GMV見通しを650億2500万ドル超へ上方修正した。
- 懸念材料は延滞率だ。Affirmの30日延滞率は2.9%に上昇し、1年前の2.8%をわずかに上回った。
- 株価は通常の予想株価収益率（P/E）を大きく下回っており、年末商戦期を通じて延滞率が落ち着く限り、買い材料となる。
Affirm (AFRM)の株価は過去1か月で16%下落した。CEOのMax Levchinが11月5日の株主への書簡で「言い訳のない四半期をまた報告できるのは素晴らしい」と記したにもかかわらずだ。
下落の大部分は外部要因によるものだ。インフレ懸念の高まりで利回りが急騰し、中間選挙後に市場が売り込まれ、2つの競合他社が与信に関する警告を発した。Upstart (UPST)は11月3日に通期業績見通しを下方修正し、Block (XYZ)は第3四半期の取引・貸倒損失が66%増加し、粗利益の伸びの3倍のペースだったと発表した。
Affirmはインフレ懸念で最も大きく下落
10月14日、9月の消費者物価指数が前年比3.7%上昇と予想を上回る結果となり、長期国債利回りが上昇した。Affirmはこの日9%下落した一方、Klarnaは3%下落、PayPalはほとんど動かなかった。Affirmはローンを、倉庫債権、証券化、市場金利での外部投資家への販売（第2四半期（6月期）の資金調達コストは5.8%）で調達した資金で賄っているため、利回りの上昇は各ローンから得られる収益を直接圧迫する。
その後、11月5日、Affirmの決算発表の数時間前、民主党が上下両院で勝利した後の市場下落とともにフィンテック株が下落した。投資家はBNPL（後払い）融資に対する規制強化を見込んだためだ。この1か月間で、ナスダック100種指数は9%下落した。
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Affirmはすべての指標で自社の業績見通しを上回る
GMVは34%増の144億ドルに達し、137億～140億ドルという見通しを上回った。売上高は35%増の12億6000万ドルで、11億9000万～12億2000万ドルという見通しを上回った。取引コスト控除後売上高は6億1700万ドル（GMVの4.3%）で、5億7500万～5億9000万ドルという予想範囲を上回った。Affirmはまた、通期GMV見通しを640億ドル超から650億2500万ドル超へ上方修正し、経営陣は年間30%成長を最低ラインと見なしている。
延滞が懸念材料
Affirmの月払いローンにおける30日延滞率は6月期から35ベーシスポイント上昇して2.9%となり、1年前の2.8%をわずかに上回った。経営陣は、この上昇を通常の季節パターンと、新しい融資カテゴリーをテストするために意図的に行った融資によるものと説明している。
競合他社の動向が、投資家がこの問題を軽視することを妨げた。Upstartもまた、ローン資金を外部投資家に依存しており、第3四半期の融資実行額は44%増の41億ドルに達したが、それでも業績見通しを下方修正した。CEOのPaul Guはリリースで「マクロ環境が近い将来の見通しに圧力をかけている」と述べた。Blockの消費者融資実行額は40%増の190億ドルに達し、買い物客は依然として分割払いを希望していることがわかる。3社すべてにとっての問題は、損失が融資よりも速く増加するかどうかだ。
延滞が落ち着けば、Affirmは割安に見える
アナリストは収益予想を下方修正していない。コンセンサスによる調整後1株当たり利益（EPS）は、2027年度（会計年度）の3.95ドルから2029年度には6.17ドルへ上昇すると予想されている。
2026年度の急上昇は一時的な税務上の優遇措置によるものだ。2027年度の予想は、決算発表前の3.85ドルから上方修正された。
予想株価収益率（P/E）が約16倍のAffirmは、2024年9月に予想P/Eがプラスに転じて以降の平均28倍を大きく下回っている。決算発表後、7社の証券会社が目標株価を引き下げたが、BMOのAndrew Bauchは11月6日に「買い」評価を維持し、目標株価を102ドルから104ドルへ引き上げた。これは月曜日の終値から53%高い水準だ。
私はAffirmはここで買いだと考えている。同社はすべての指標で業績見通しを上回り、見通しを上方修正した。唯一の汚点である延滞率が前年比0.1ポイント上昇したことについては、明確な理由が説明されている。16倍という水準は、投資家がすでに与信状況の悪化を見込んでいることを示している。
もちろん、2月初旬に予定されている第2四半期（会計年度）決算は、年末商戦期とSam's Clubのオンラインサービス開始をカバーする。そこで延滞率が上昇し続けるなら、AffirmはUpstartにずっと似たものに見え、株価収益率は低いままかもしれない。
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