主なポイント
- 130億ドルのファンド、MKPキャピタル・マネジメントは、第3四半期にJPモルガン・チェース、シティグループ、マイクロソフトの全株式を売却した。
- JPモルガンは3銘柄中最大の売却で、6月30日時点の同ファンドの13F銘柄の12.8%を占めていた。
- ウォールストリートの平均目標株価は、JPモルガンの前日終値より6%高、マイクロソフトより14%高、シティグループより21%高となっている。
- 数字が最も売却を支持するのはJPモルガンで、シティグループは3銘柄の中で買い戻す価値のある唯一の銘柄である。
130億ドルのファンドが、JPモルガン・チェース (JPM)、シティグループ (C)、マイクロソフト (MSFT)から手を引いた。
総額128.5億ドルを運用するMKPキャピタル・マネジメントは、9月30日時点で3銘柄を一切保有していなかった。これは、11月4日に提出された9月30日で終了する四半期の13F報告書によるもので、20のポジションで合計32.6億ドルの米国株を保有している。
2つの銀行とマイクロソフト、撤退
3ヶ月前、これらは実在するポジションだった：JPモルガンだけでファンドの13F銘柄の12.8%を占め、シティグループは3.6%、マイクロソフトは3.5%だった。
ファンドは依然として1つの銀行を保有している。9月30日時点で、ゴールドマン・サックスはその保有株数を176%増やし、13F銘柄の8.9%を占める第3位のポジションとなった。アップルは5.0%の新規ポジションである。
13F報告書は、ファンドが四半期最終日に保有していたもののみを示す。ファンドがいつ、どの価格で、なぜ売却したかは記載されていない。また、空売り、債券、現金、米国外に上場している株式は含まれておらず、これは、運用総額128.5億ドルのうち米国株が32.6億ドルに過ぎない企業にとって重要な点である。
各銘柄の以下の動きは、ファンドがそれを保有していた前四半期末である6月30日から最新の終値までを示している。ファンドがその株式をいくらで売却したかについては何も述べていない。
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JPモルガンの撤退は数字が支持する
6月30日、ファンドは466百万ドル相当の142万株のJPモルガン株を保有していた。その後、株価は8%上昇している。
第3四半期は、JPモルガンがほぼ3年ぶりに業績を下方修正した四半期となった：費用が12%増加したため、1株当たり利益（EPS）は5.57ドルで、コンセンサス（約5.90ドル）を下回った。同社は依然として2026年の純利息収入の見通しを約972億ドル（マーケッツ除く）に引き上げた。また、有形普通株主資本利益率（ROTCE）は20%を記録し、景気循環を通じた目標である17%を上回った。しかし、四半期の自社株買い純額は6億6400万ドルに減少し、経営陣は現在、余剰資本を約300億ドルと見積もっており、2025年5月時点の少なくとも600億ドルから減少している。
アナリストは過去1年間で平均目標株価を328ドルから373ドルに引き上げている。
株価は現在、その目標に近づいている。JPモルガンの株価対有形簿価倍率（P/TB）は、2007年以降のレンジの上限近くに位置しており、このレンジの平均は1.84倍である。簿価に対する記録的な倍率近くで評価され、業績下方修正直後の銀行は、何かがうまくいかなくなる余地をほとんど残していない。
マイクロソフトの株価は依然として適正
ファンドは6月30日時点で1億2800万ドル相当の34万2500株のマイクロソフト株を保有していた。その後、株価は49%上昇しており、Azureは9月四半期に48%成長し、マイクロソフト自身の予想（約45%）を上回った。
しかし、マイクロソフトはその成長を現金で支払っている。フリーキャッシュフローは9月四半期に前年同期の256億6000万ドルから186億ドルに減少し、設備投資額は今四半期に500億ドルを超えると予想されている。決算発表の翌日、マイクロソフトは250億ドルの債券を発行した。
アナリストの平均目標株価は過去1年間ほとんど動かず、626ドルから633ドルとなっている。
株価はその目標までほぼ上昇している。予想PER約27倍で取引されているマイクロソフトは、12年間の平均である26倍近く、5年間の平均である30倍を下回っている。これは、自社の業績見通しを依然として上回るクラウド事業に対して妥当な価格である。
シティグループの業績は改善しているが株価は下落
6月30日、ファンドは1億3200万ドル相当の94万2000株のシティグループ株を保有していた。その後、株価は11%下落しているが、事業は改善し続けている。
シティの第3四半期純利益は52億ドルと40%増加した。2026年第1～3四半期の有形普通株主資本利益率（ROTCE）は12.6%を記録し、2025年の7.7%、2023年の4.9%から上昇した。経営陣は2027年および2028年の目標を11%から13%としている。
アナリストは過去1年間で平均目標株価を114ドルから151ドルに引き上げており、7月には156ドル近くまでピークを記録した。
シティの株価対有形簿価倍率（P/TB）は、2009年以降のレンジの上限近くに位置しており、このレンジの平均は0.84倍である。しかし、シティは2022年から2025年までの毎年、有形株主資本利益率（ROTCE）で一桁台のリターンを記録しており、現在はそれを大きく上回る利益を上げている。
短期的なリスクもある。経営陣は第4四半期のマーケッツ収入が第3四半期比で約20%減少すると見込んでいる。また、2027年初頭にバナメックスを連結外すことで、約90億ドルの損失が計上される見込みだが、経営陣はこれがシティの資本を圧迫しないと述べている。
買い戻す価値があるのはシティ
JPモルガンの売却は最も擁護しやすい：株価はストリートの目標株価と簿価倍率レンジの上限近くで取引されており、業績を下方修正した四半期の後である。マイクロソフトの売却はより判断が難しい。株価は既に大きく上昇しているが、PERは依然として適正水準にあるからだ。
もし今、3銘柄のうち1銘柄だけを買い戻すことができるなら、それはシティグループであるべきだ。ストリートの数字に基づく上昇余地が最も大きく、そのリターンは依然として上昇している。
もちろん、シティの1月の決算は、今年の取引ブームがない状態でのこれらのリターンの最初の試金石となる。ファンドの次の13F報告書（12月31日で終了する四半期分）は、2月中旬までに提出される予定である。
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