主なポイント
- アップルは月曜日に初めて350ドルを超えて取引を終え、時価総額を5兆ドル以上に戻した。
- ジーン・マンスターは、アップルの最大の競合はイーロン・マスクが「完全な虚偽」と呼んだスペースXのスマートフォンであるとし、スペースXはすでにクアルコムと共に全国的な5Gネットワークを構築中だと述べている。
- アップル株は予想PER37倍で取引されており、これは10年間のレンジの上限近くに位置する一方、アナリストは2029会計年度までに売上高成長率が約6%に減速すると予想している。
- スペースXのスマートフォンがiPhoneに打撃を与えるにはまだ数年かかりそうなため、現在の株価にとってより大きなリスクはアップル自身のバリュエーションである。
アップル (AAPL) は月曜日に史上最高値の350.69ドルで取引を終え、初めて350ドルを超える終値となり、時価総額を5兆ドル以上に戻した。
ディープウォーター・アセット・マネジメントのマネージング・パートナー、ジーン・マンスターは、誰にも負けないほどアップルに強気だ。最新の RiskReversal Pod のエピソードで、「アップルは素晴らしい位置にいる」と述べ、今後10年にわたるハードウェアのスーパーサイクルを予測した。
そして彼は、注目している競合相手の名前を挙げたが、公式にはそれは存在しない。7月上旬、ウォール・ストリート・ジャーナルは、スペースX (SPCX) が、iPhoneよりも薄く、独自のAI搭載OSを搭載したプロトタイプの携帯電話を投資家に披露したと報じた。イーロン・マスクのXでの返答は「完全な虚偽」だった。
マンスターはこの否定を信じていない：
「彼らの最大の競合は、[イーロンが]完全な虚偽だと言っているこのスペースXのスマートフォンだと思う。私はそれが完全に真実だと思う。」
これは世界で最も価値のある企業について、かなり大胆な発言だ。
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スペースXはすでにネットワークを構築中
これまで、スペースXの無線通信分野への進出は、キャリアにとって悪いニュースと解釈されてきた。ジム・クレイマーは「AT&Tを保有すべきではない」とまで言った。
しかし、ネットワーク自体は現実のものだ。クアルコム (QCOM) の11月4日の第4四半期決算説明会で、クリスティアーノ・アモンCEOは「スペースXは、米国におけるスターリンク・モバイルの全国地上波5Gネットワークの構築にクアルコムを選んだ」と述べた。展開は2027年に始まり、複数年にわたる契約で、アモンは国内最大級の5G展開の一つになると見込んでいる。
ネットワークにはスマートフォンが必要であり、そこにマンスターの警告が入る。アップルはすでにこの件について質問を受けている。7月のアップルの決算説明会で、現在CEOのジョン・ターナスは、OpenAIとスペースXのAIデバイスに関する質問に対し、アップルは「我々の計画に本当に集中している」と答えた。
私の見解：自社のスマートフォンを持つキャリアは、iPhoneよりもそれを押す理由が十分にある。そして、キャリアやその他の販売業者は、2025会計年度のアップルの売上の60%を扱った。
投資家はiPhoneの継続的な成功にプレミアムを支払っている
iPhoneは、2025会計年度のアップルの売上高4162億ドルのうち50.4%を占めた。マンスターの強気のシナリオは、ここからさらにiPhoneに依存する。彼は、過去数年間よりもはるかに速い、年平均約10%の売上高成長を2030年まで予想しており、ハードウェアがサービスを上回る成長を見込んでいる。その結果、今後数年間でサービスが売上の20%から25%に後退すると見ている。
ウォール・ストリートはより慎重だ。アナリストは、売上高が2027会計年度に10%成長して5270億ドルになると予想し、その後2029会計年度までに約6%に減速すると見ている：
これは、2026会計年度から2029会計年度まで年平均約8%の成長となり、マンスターのペースを下回る。
それでも投資家は、より速い成長バージョンにプレミアムを支払っている。アップル株は予想PER37倍で取引されており、10月22日に記録した38倍のピークの直下で、10年平均の24倍を大きく上回っている：
この価格では、iPhoneの成長を遅らせるようなもの、スペースXを含めて、許容する余地はほとんどない。
サービスはiPhoneに依存している
マンスターはまた、競合のスマートフォンが苦戦する理由について最も説得力のある主張をした。「私たちはこれらの製品に深く結びついている」と彼は述べ、アップルのエコシステムは「脱出するのが非常に難しい」と語った。
このエコシステムは、アップルが最も高いマージンを稼ぐ場所でもある。サービスは2025会計年度の売上の26.2%を占めたが、25億台以上のアクティブデバイスを基盤に、75.4%の粗利益率で粗利益の42.2%を占めた。この構成比は、アップルの粗利益率が2022会計年度の43.3%から2026会計年度の48.8%に上昇した理由の説明に役立つ：
しかし、このマージンは低下する見込みだ：アップルはメモリコストの上昇により、12月四半期の粗利益率を45%から46%と予想している。
したがって、スペースXのスマートフォンは、ハードウェアの販売以上にアップルにコストをもたらす。iPhoneを離れる購入者は、App Storeでの支出、iCloudストレージ、サブスクリプションも一緒に持ち去る。
高値で取引される銘柄に対する遠い脅威
それでも、スペースXのスマートフォンが近いうちにiPhoneに打撃を与えるとは思えない。まだ評価できる製品はなく、スターリンク・モバイルのネットワークの構築は2027年まで始まらない。アップル株にとってより近いリスクは、その株価そのものだ。予想PER37倍では、マンスターの10%成長シナリオに近い価格付けがなされており、ウォール・ストリートのより緩やかな予想よりも高いため、iPhoneの四半期が少しでも弱ければ打撃を受ける可能性がある。
アップルの12月四半期の業績（1月下旬発表予定）が次の試金石となる。そして、もしスペースXが自社のネットワークを背景にスマートフォンをステージに上げることがあれば、マンスターの警告をはるかに真剣に受け止めるだろう。
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