Dati chiave sul titolo Zscaler
- Intervallo delle 52 settimane: 115 – 337 dollari
- Prezzo attuale: 147,33 $
- Prezzo obiettivo di mercato: circa 193 $
- Obiettivo del modello TIKR: circa 260 $ (scenario intermedio, da realizzarsi a metà del 2030)
- Rendimento totale potenziale: circa il 77%
- Rendimento annualizzato: circa il 15% all’anno
- Drawdown massimo: fino al 65% al punto più basso, circa il 56% oggi
- Ricavi del terzo trimestre dell’anno fiscale 2026: 850,5 milioni di dollari, in crescita del 25% su base annua
- ARR del terzo trimestre dell’anno fiscale 2026: 3,5 miliardi di dollari, in crescita del 25% su base annua
Zscaler ha registrato un calo fino al 65%, mentre l’ARR ha continuato a crescere del 25% ogni trimestre
Il titolo Zscaler (ZS) ha avuto un anno difficile. Le azioni sono scese di circa il 56% rispetto al massimo delle ultime 52 settimane e, in un momento della primavera, il calo ha raggiunto quasi il 49%. Si tratta di un movimento drastico per un titolo azionario, e sarebbe ragionevole supporre che anche l’azienda che lo sostiene stia attraversando un periodo difficile.
I numeri raccontano una storia diversa. Nel terzo trimestre dell’anno fiscale 2026, il fatturato è cresciuto del 25% su base annua, raggiungendo gli 850,5 milioni di dollari, mentre i ricavi ricorrenti annuali sono aumentati allo stesso ritmo del 25%, attestandosi a 3,5 miliardi di dollari. Il margine operativo non GAAP ha toccato il record del 23%, in aumento rispetto al 22% di un anno fa. Non si tratta di un’azienda che sta perdendo terreno. È un’azienda che continua a crescere a un ritmo che la maggior parte delle aziende di software invidierebbe, mentre il prezzo delle sue azioni ha seguito un andamento opposto.
Parte della spiegazione è semplice. I titoli in crescita nel settore del software hanno visto i propri multipli ridursi nell’ultimo anno e Zscaler, che all’inizio del 2025 era quotata a una valutazione elevata, aveva più margine di ribasso rispetto alla maggior parte delle altre. L’altra parte è specifica dell’azienda e emerge chiaramente dai dati relativi al flusso di cassa.
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Il flusso di cassa libero ha raggiunto il picco di 9,8 miliardi di dollari nel 2023, per poi iniziare a diminuire
Il flusso di cassa libero è cresciuto costantemente da 4,7 miliardi di dollari nel 2021 fino a raggiungere un picco di 9,8 miliardi di dollari nel 2023. Da allora, è diminuito per due anni consecutivi, scendendo a 8,8 miliardi di dollari nel 2024 e a 7,5 miliardi di dollari nel 2025. Si tratta di una tendenza reale, non di un errore di arrotondamento, e vale la pena comprenderla piuttosto che sorvolarla.
Il management ha affrontato direttamente la questione nell’ultimo comunicato sugli utili. Le previsioni relative al margine di flusso di cassa libero per l’intero anno sono state riviste al ribasso a circa il 23%, da una precedente previsione più vicina al 27%, e la società ha attribuito tale variazione all’aumento delle spese in conto capitale.
Parte di tale spesa è legata all’acquisizione di Red Canary, che ora sta contribuendo alla crescita dell’ARR, mentre un’altra parte riflette il potenziamento dell’infrastruttura necessario per supportare l’espansione di Zscaler nei prodotti di sicurezza dell’era dell’IA.
Investire in vista della crescita è un modello normale per un’azienda che sta ancora ampliando la propria piattaforma. Diventa motivo di preoccupazione solo se la crescita non si traduce, alla fine, in margini più ampi, ed è proprio questa l’ipotesi da tenere d’occhio nei prossimi trimestri.
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Il modello di TIKR prevede che Zscaler raggiunga circa 260 dollari, oltre il 30% al di sopra dell’obiettivo di Wall Street
Il modello di scenario intermedio di TIKR prevede che Zscaler raggiunga circa 260 dollari entro la metà del 2030, il che implica un rendimento totale di circa il 77% e un rendimento annualizzato di circa il 15%. Tale obiettivo si basa su un rallentamento della crescita dei ricavi a circa il 14% all’anno in media, ben al di sotto del ritmo del 25% che Zscaler sta attualmente registrando, insieme a un’espansione del margine di utile netto a circa il 21%.
In altre parole, il modello non ipotizza che Zscaler continui a crescere al ritmo attuale. Prevede invece una moderazione significativa della crescita, mentre la redditività continua a migliorare; e anche in base a questa ipotesi di crescita più conservativa, il titolo risulta comunque sottovalutato rispetto al suo prezzo attuale.
Tale obiettivo si colloca inoltre ben al di sopra del prezzo obiettivo di consenso di Wall Street, pari a circa 193 dollari, il che di per sé implica un reale potenziale di rialzo rispetto al prezzo attuale vicino ai 147 dollari. Il divario tra il modello di TIKR e l’obiettivo medio di Wall Street dipende da quanto credito ciascuno attribuisca alla traiettoria dei margini di Zscaler.
Il margine operativo non GAAP è passato dal 22% a un record del 23% in un solo anno, nonostante la società abbia assorbito i costi di acquisizione e aumentato la spesa per le infrastrutture. Se tale tendenza dovesse continuare, si rafforzerebbero le ragioni a favore della fascia alta dell’intervallo di valutazione.
Conviene investire nel titolo Zscaler?
Il calo di Zscaler sembra più un riassetto dei multipli che un crollo dell’attività. I ricavi e l’ARR continuano a crescere del 25% all’anno, i margini operativi hanno appena raggiunto un record e l’azienda si sta posizionando sin dalle prime fasi nel settore della sicurezza AI aziendale, un’area con un lungo percorso davanti a sé. Il rischio da tenere d’occhio è se il recente aumento della spesa in conto capitale si tradurrà nel tempo in margini più ampi o diventerà un freno permanente al flusso di cassa libero. Per gli investitori che non temono tale incertezza, il prezzo attuale offre un margine di sicurezza significativamente più ampio rispetto a quello che Zscaler ha registrato negli ultimi anni.
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