Punti Chiave
- Vistra ha chiuso a $140 il 23 ottobre, in calo del 16,9% in tre mesi, nonostante un impegno condizionato di prestito federale fino a $4,2 miliardi.
- Il prestito finanzierebbe 433 MW di potenziamenti che Meta ha già contrattualizzato con PPA ventennali per 2.609 MW.
- I ricavi del Q2 sono stati molto al di sotto delle attese a $4,02 miliardi, e il management ha dichiarato che i prezzi dell'energia rimangono troppo bassi perché i nuovi progetti possano generare rendimenti adeguati.
- Il report del Q3 del 6 novembre dovrebbe aggiornare le previsioni di EBITDA rettificato 2026 di $6,8-$7,6 miliardi e la tempistica di chiusura di Cogentrix.
Le buone notizie hanno smesso di muovere Vistra (VST). Più precisamente, muovono il titolo per circa un giorno.
All'inizio di ottobre, il Dipartimento dell'Energia ha offerto fino a $4,2 miliardi in prestiti condizionati per la flotta nucleare di Vistra. Le azioni sono salite, per poi restituire tutti i guadagni e più. Hanno chiuso a $140 il 23 ottobre, in calo del 16,9% in tre mesi e del 31% sotto il massimo di $203,66.
Nel frattempo, Vistra ha rimborsato tutte le sue azioni privilegiate di Serie A per circa $1 miliardo. Il presidente del retail Scott Hudson ha venduto oltre $10 milioni di azioni tra i vari filing di settembre e ottobre.
Il mercato sembra scontare qualcosa che i titoli dei giornali ignorano.
Washington offre denaro a basso costo
L'Ufficio per il Finanziamento del Dominio Energetico del Dipartimento dell'Energia ha annunciato l'impegno condizionato il 5 ottobre. Copre i potenziamenti e la modernizzazione di Beaver Valley in Pennsylvania e di Davis-Besse e Perry in Ohio.
Quei progetti dovrebbero preservare quasi 4 GW di produzione nucleare esistente e aggiungere 433 MW di nuova capacità. Un'opzione copre anche possibili futuri potenziamenti a Comanche Peak in Texas.
Il Segretario all'Energia Chris Wright ha inquadrato la logica attorno all'"ottenere più energia dalle centrali nucleari che già abbiamo".
Il problema sta nella parola "condizionato". Vistra deve ancora soddisfare condizioni tecniche, legali, ambientali e finanziarie prima che qualsiasi denaro fluisca.
Il debito è già in aumento mentre Vistra finanzia la crescita...
Un prestito pienamente utilizzato aggiungerebbe significativamente a quel totale, quindi gli investitori osserveranno come Vistra dimensionerà il prelievo.
Meta ha già acquistato i megawatt
Il prestito è importante perché l'output ha un acquirente. Vistra ha firmato PPA ventennali con Meta Platforms (META) per 2.609 MW da Perry, Davis-Besse e Beaver Valley, inclusi i 433 MW dei potenziamenti pianificati.
Le consegne iniziano alla fine del 2026, con piena capacità operativa entro la fine del 2027 e piena capacità dei potenziamenti entro il 2034.
A piena consegna, quei contratti dovrebbero aumentare il free cash flow rettificato prima della crescita dell'8% al 10% rispetto all'energia esistente. I potenziamenti aggiungono un altro 5% al 7%.
Cogentrix aggiunge il lato gas. L'accordo da circa $4 miliardi porta 10 impianti moderni e circa 5.500 MW, e dovrebbe chiudersi a metà-fine 2026.
I ricavi nucleari contrattualizzati dovrebbero apparire prima nel cash flow...
Il consenso si aspetta già che il free cash flow continui a salire, il che rende più difficile spiegare l'attuale sconto.
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Il mercato vuole prove sui prezzi
Il Q2 ha esposto il punto debole. I ricavi sono scesi del 5,5% a $4,02 miliardi, molto al di sotto del consenso di $5,57 miliardi, anche se l'EBITDA rettificato è salito di oltre il 30%.
Durante la conference call, il management ha dichiarato che i prezzi del mercato dell'energia rimangono al di sotto dei livelli necessari ai nuovi progetti per generare rendimenti adeguati. Questa franchezza è a doppio taglio, perché supporta la scarsità mentre limita il potenziale rialzista del mercato libero.
Le previsioni sono rimaste a $6,8-$7,6 miliardi di EBITDA rettificato e $3,925-$4,725 miliardi di free cash flow rettificato prima della crescita.
La valutazione è dove Vistra si distingue dal suo rivale nucleare.
Vistra scambia a 13,8x gli utili forward contro 20,5x per Constellation Energy (CEG), uno sconto di circa un terzo.
La mia opinione: Vistra sembra il modo più economico per possedere nucleare contrattualizzato, e il prestito federale abbassa il costo dei potenziamenti che Meta paga già. Tuttavia, il mancato raggiungimento dei ricavi e le vendite degli insider spiegano parte della cautela. Penso che lo sconto sia troppo ampio se le previsioni si mantengono, ma voglio prima vedere il prestito finalizzato.
Il report del Q3 del 6 novembre è il prossimo punto di controllo. Dovrebbe mostrare se le previsioni sopravvivono ai prezzi più deboli e quando Cogentrix chiuderà.
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