Punti Chiave
- Applied Digital è scesa del 31% nell'ultimo mese poiché le scommesse su un rialzo dei tassi USA hanno colpito i costruttori di data center per l'AI con elevato debito, con Cipher Digital in calo del 52% e CoreWeave in calo del 24% nello stesso periodo.
- Il crollo è arrivato subito dopo un trimestre in cui i ricavi sono balzati del 322%, e il calo sembra un'opportunità per acquistare gradualmente.
- Le spese per interessi di 77,4 milioni di dollari hanno superato i 65,8 milioni di dollari di canone di locazione di base dell'ultimo trimestre, quindi è probabile che l'azione continui a essere scambiata in base ai tassi finché gli affitti non raggiungeranno quel livello.
- Applied Digital scambia a 5,7x i ricavi forward rispetto a una media triennale di 10,5x. La prossima prova saranno i contratti di espansione che il management si aspetta di firmare entro la fine del 2026.
Applied Digital (APLD) è scesa del 31% nell'ultimo mese (fino alla chiusura di martedì), subito dopo un trimestre in cui i suoi ricavi sono più che quadruplicati. L'S&P 500 è salito dell'1% nello stesso periodo.
Il dolore ha colpito l'intero gruppo di società finanziate con debito che costruiscono data center per l'AI, man mano che crescevano le scommesse su un rialzo dei tassi USA. Cipher Digital (CIFR), precedentemente Cipher Mining, ha perso il 52%, e CoreWeave (CRWV) è scesa del 24%. I giorni peggiori per Applied Digital sono stati mercoledì 14 ottobre (in calo del 9,4%) e venerdì 16 ottobre (in calo dell'11,5%).
Un trimestre al +322% non ha potuto fermare il crollo
Il 7 ottobre, Applied Digital ha riportato ricavi del primo trimestre fiscale di 341,9 milioni di dollari, in aumento del 322% e ben al di sopra dei 124,6 milioni di dollari attesi dagli analisti.
La mattina seguente, Needham ha tagliato il suo prezzo target a 70 dollari da 83 dollari, mantenendo la sua raccomandazione Buy. Il suo punto: lavori una tantum per l'allestimento di spazi per i tenant hanno costituito 183,5 milioni di dollari dei 262,6 milioni di dollari di ricavi da hosting HPC.
Il Presidente e CEO Wes Cummins ha sostenuto che le resistenze locali contro nuovi progetti rendono i campus di Applied Digital più preziosi: "consideriamo ogni nuova restrizione altrove come un fattore che rende più difficile replicare ciò che già possediamo."
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I tassi stanno guidando l'azione
Il problema è come Applied Digital paga per tutte quelle costruzioni. Il suo debito è cresciuto molto più velocemente della sua liquidità man mano che l'espansione procedeva, raggiungendo 911 milioni di dollari contro 44 milioni di dollari di liquidità e investimenti a breve termine entro maggio 2025...
...ed è cresciuto molto da allora. Al 31 agosto, il debito aveva raggiunto 6,4 miliardi di dollari, con 3,7 miliardi di dollari di liquidità, mezzi equivalenti e liquidità vincolata a disposizione. Nell'ultimo trimestre, i suoi 77,4 milioni di dollari di spese per interessi hanno superato i 65,8 milioni di dollari di canone di locazione di base.
Quindi ogni scommessa su tassi più alti colpisce duramente. Martedì 13 ottobre, Applied Digital è scesa di circa il 5% mentre Cipher Digital crollava del 14% su un'offerta di note convertibili da 850 milioni di dollari. Entro venerdì, i rendimenti obbligazionari di CoreWeave salivano e i dati settimanali sull'inflazione e sui prezzi alla produzione avevano aggiunto benzina alle scommesse sul rialzo dei tassi. Applied Digital ha toccato un minimo a 52 settimane.
Lunedì è arrivato un rimbalzo del 6,7%. Prima dell'apertura, Goldman Sachs ha aggiornato CoreWeave, che affitta il campus Polaris Forge 1 di Applied Digital nel North Dakota, a Buy. E [le dichiarazioni Form 4](LINK NECESSARIO) hanno mostrato che il Presidente Jason Zhang e Cummins avevano acquistato insieme circa 6,7 milioni di dollari di azioni il 16 ottobre. Zhang ha pagato una media di 18,86 dollari per azione e Cummins ha pagato 18,04 dollari.
Economica per una ragione, e questo può cambiare
Dopo il crollo, Applied Digital scambia a 5,7x i ricavi forward. È circa la metà della sua media triennale di 10,5x e una frazione del suo picco di 33x dell'ottobre 2025.
Gli analisti non hanno seguito l'azione al ribasso. Il loro target medio era di circa 65 dollari quando l'azione ha raggiunto il picco a fine maggio, ed era ancora di 64 dollari il 12 ottobre...
...più di tre volte la chiusura di martedì. Anche il target più basso, 22 dollari, è superiore.
Al 31 agosto, Applied Digital aveva circa 1,41 GW sotto contratto di locazione, a garanzia di circa 36 miliardi di dollari di ricavi sui termini iniziali dei contratti. Si aspetta che Polaris Forge 2 porti il carico erogato nel North Dakota a 300 MW entro la fine del 2026. Cummins si aspetta di firmare contratti di espansione entro quella data "a prezzi sostanzialmente più alti rispetto ai contratti precedenti." Tuttavia, Polaris Forge 3, Delta Forge 1 e Delta Forge 2 necessitano ancora di finanziamento. Il rapporto del secondo trimestre fiscale all'inizio del prossimo anno mostrerà quanta parte dei ricavi proviene dagli affitti.
La mia opinione: accumulerei gradualmente. La società sta firmando contratti di locazione e attivando edifici, e l'azione è prezzata come se il finanziamento non reggesse. Naturalmente, finché gli affitti non copriranno comodamente gli interessi, aspettati che l'azione oscilli con ogni cambiamento nelle scommesse sui tassi.
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