Punti Chiave
- CoreWeave è scesa dell'11,3% la scorsa settimana a $54, appena sopra il minimo annuale di $53,50, poiché i timori sul debito legato all'IA hanno colpito le azioni del settore neocloud.
- I ricavi del Q2 sono balzati del 112% a $2,58 miliardi e l'ordine di lavoro ha raggiunto circa $104 miliardi prima di oltre $25 miliardi di nuovi impegni.
- Le previsioni per il Q3 indicano spese per interessi comprese tra $860 e $940 milioni a fronte di un reddito operativo rettificato di soli $200-260 milioni.
- Il rapporto sul Q3 del 12 novembre deve dimostrare che la capacità produttiva viene attivata abbastanza rapidamente da servire circa $46 miliardi di debito netto.
CoreWeave (CRWV) ha un problema di domanda che la maggior parte delle aziende amerebbe. I clienti continuano a firmare, i prezzi salgono e la capacità produttiva a breve termine è esaurita.
Eppure le azioni sono scese dell'11,3% la scorsa settimana a $54, appena sopra il minimo annuale di $53,50. Gli short seller hanno registrato circa $6 miliardi di profitti cartacei mentre le azioni del settore neocloud scivolavano sui timori del debito AI.
Il titolo ora si trova circa il 62% al di sotto del suo massimo annuale di $141,79.
La preoccupazione è una semplice questione aritmetica. I finanziatori di CoreWeave vengono pagati prima dei suoi azionisti, e quel divario si allargherà il prossimo trimestre.
La crescita si è presentata con un conto
Il Q2 è stato forte sul fronte dei ricavi. Ecco cosa ha riportato CoreWeave l'11 agosto:
- Ricavi di $2,58 miliardi, +112%, superiori al consenso di $2,56 miliardi
- EBITDA rettificato di $1,51 miliardi, margine del 59%
- Una perdita netta GAAP di $626 milioni, con spese per interessi di $640 milioni
Il management ha anche aumentato le previsioni di ricavi per il 2026 a $12,4-13,2 miliardi e ha guidato i ricavi del Q3 a $3,45-3,60 miliardi.
Il CEO Michael Intrator ha dichiarato nel comunicato che la "scala di CoreWeave ha iniziato a tradursi in una leva operativa in espansione". Questo è vero a livello di EBITDA. Al di sotto di esso, ammortamenti e interessi continuano a divorare i guadagni.
Ogni trimestre si è aggiunto in modo significativo al precedente...
I ricavi trimestrali sono più che raddoppiati in un anno, motivo per cui la storia dell'ordine di lavoro continua a richiamare attenzione.
Ordine di lavoro oltre Microsoft
L'ordine di lavoro ha raggiunto circa $104 miliardi al 30 giugno. Tale cifra esclude oltre $25 miliardi di nuovi impegzi netti firmati nelle prime settimane del Q3.
La diversificazione è la vera novità al suo interno. Microsoft (MSFT) rappresentava circa il 67% dei ricavi del 2025. Un accordo di aprile con Anthropic per supportare i modelli Claude aggiunge un laboratorio all'avanguardia, e anche Meta Platforms (META) figura tra i maggiori clienti.
Anche il potere di fissazione dei prezzi si è manifestato. CoreWeave ha aumentato i prezzi di circa il 25% a luglio con la capacità a breve termine praticamente esaurita.
Circa il 41% dei $103,7 miliardi di obblighi di prestazione residui dovrebbe convertirsi in ricavi entro 24 mesi. Tuttavia, fornire quella capacità di calcolo richiede una spesa straordinaria, con i capex per il 2026 guidati a $35-39 miliardi.
I capex sono il punto in cui la domanda si trasforma in denaro che esce dalla porta.
La spesa di quest'anno si avvicina a tre volte i ricavi attesi, quindi ogni nuovo contratto necessita di nuovo finanziamento.
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I finanziatori vengono pagati per primi
Le indicazioni per il Q3 inquadrano il rischio in modo netto. CoreWeave prevede spese per interessi di $860-940 milioni a fronte di un reddito operativo rettificato di soli $200-260 milioni.
Il debito totale ha raggiunto $35,6 miliardi al 30 giugno, più circa $16,3 miliardi di passività per leasing operativi. Il debito netto di circa $46 miliardi ora è 8,2 volte l'EBITDA degli ultimi dodici mesi.
Confrontalo con Nebius (NBIS), che ha un debito netto di circa $2,2 miliardi. Gli investitori pagano 6,4 volte l'EV/Ricavi forward per Nebius e solo 3,9 volte per CoreWeave, uno sconto che riflette il bilancio.
Quindi, dove si colloca il profitto operativo rispetto al conto degli interessi?
Le spese per interessi sono salite più velocemente dell'EBIT, il che spiega il calo del titolo meglio di qualsiasi dato sulla domanda.
La mia opinione: La domanda è reale, e un multiplo sui ricavi inferiore a 4x su un ordine di lavoro di $104 miliardi sembra economico sulla carta. Ma l'equità funziona solo se i mercati dei capitali rimangono aperti a tassi tollerabili, e gli investitori obbligazionari hanno iniziato a chiedere di più. Tratterei questo titolo come una call ad alto beta sulle condizioni creditizie, e il suo beta di 3,18 dice che il mercato già lo fa.
Il rapporto sul Q3 del 12 novembre è il prossimo test. Osserva se gli interessi si posizionano all'estremità bassa delle indicazioni, quanta capacità è stata attivata e come appare il piano di finanziamento per il 2027.
Fino ad allora, l'ordine di lavoro è una promessa e il debito è un conto.
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