Punti Chiave
- Le azioni di TSMC sono salite del 3% oggi dopo che il Commercial Times di Taiwan ha riportato che la società si sta preparando ad aumentare i prezzi per il suo packaging avanzato di chip AI CoWoS fino al 20%.
- L'aumento ricadrebbe su clienti come Nvidia e AMD, e mostra che la domanda per il packaging avanzato di TSMC è ancora superiore alla sua capacità.
- Gli analisti si aspettano che l'utile per azione di TSMC più che raddoppi dal 2025 al 2027, eppure il titolo scambia al di sotto della sua media quinquennale del P/E forward.
- La prossima grande prova saranno i risultati del quarto trimestre e le previsioni per il 2027 di TSMC a metà gennaio.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) è in rialzo del 3% oggi dopo che il Commercial Times di Taiwan ha riportato che il produttore di chip si sta preparando ad aumentare i prezzi per il suo packaging avanzato CoWoS fino al 20%.
CoWoS integra processori AI e memoria ad alta larghezza di banda in un unico package, quindi il conto ricade su clienti come Nvidia (NVDA) e Advanced Micro Devices (AMD).
Un aumento di prezzo sul collo di bottiglia
Secondo il rapporto, che cita fonti della supply chain:
- Le foundry e i packager esterni si stanno preparando ad aumenti dei prezzi CoWoS del 10% al 20%.
- La domanda di packaging avanzato si è estesa dalle GPU AI alle CPU per server e ai chip AI personalizzati.
- I tempi di consegna delle attrezzature si sono allungati a sei-otto mesi, da tre-sei.
Potere di fissazione dei prezzi su un trimestre record
La notizia arriva meno di due settimane dopo il trimestre record di TSMC, quando ricavi per 46,7 miliardi di dollari hanno superato il limite superiore delle sue stesse previsioni. Il suo margine lordo era già salito dal 51,6% nel 2021 al 59,9% nel 2025…
…e ha raggiunto il 66,4% nel terzo trimestre, in aumento dal 59,5% di un anno prima.
L'aumento di per sé è una cifra modesta. Il packaging avanzato rappresentava circa l'8% dei ricavi nel 2025, e il management si aspetta poco più del 10% quest'anno, quindi anche un pieno 20% aggiungerebbe solo circa il 2% alle vendite.
Ma il management ha dichiarato che i suoi recenti aumenti di prezzo hanno coperto principalmente i costi crescenti, con i guadagni di margine derivanti da fab piene e produttività. Un aumento del packaging fino al 20% significherebbe che TSMC fa pagare la scarsità, e i clienti a corto di capacità hanno poca scelta se non pagarlo.
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Il multiplo non ha tenuto il passo
Gli analisti si aspettano già che l'utile per azione di TSMC più che raddoppi, passando da 10,65 dollari nel 2025 a 23,39 dollari nel 2027.
Un aumento del valore di un paio di punti percentuali sulle vendite non sposterà molto quelle cifre da solo.
Tuttavia, quella stima per il 2027 è aumentata del 16% dalla fine di giugno, e il titolo scambia a circa 17 volte gli utili forward. Questo è al di sotto della sua media quinquennale di 18x e lontano dal suo picco di 25x di luglio 2024.
Il rischio è l'espansione stessa di TSMC: 60-64 miliardi di dollari di capex quest'anno, principalmente per capacità che arriveranno nel 2028 e 2029.
La mia opinione: se Nvidia e AMD pagheranno fino al 20% in più per far impacchettare i loro chip, la domanda di AI non si sta raffreddando. E a 17x, gli investitori non stanno pagando molto per la crescita di TSMC.
Naturalmente, TSMC non ha confermato l'aumento, e la prova più grande arriverà a metà gennaio, quando pubblicherà i risultati del quarto trimestre e fornirà le sue previsioni per il 2027.
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