Punti Chiave
- L'azione di Roblox è scesa del 3% oggi dopo che lo short seller Bleecker Street Research ha rivelato una scommessa al ribasso, citando la sicurezza dei minori e la crescita rallentata degli utenti.
- Il rapporto del terzo trimestre di giovedì può mettere alla prova l'affermazione dello short seller sulla crescita degli utenti. Le accuse sulla sicurezza richiederanno più tempo per essere risolte.
- La direzione ha fornito previsioni per il terzo trimestre indicando un calo delle prenotazioni (bookings) del 14% al 18% e si aspetta che gli utenti giornalieri aumentino rispetto ai 123 milioni, mentre il flusso di cassa libero è previsto intorno al pareggio.
- Dopo un rialzo del 17% nell'ultimo mese, il titolo sconta già una ripresa, quindi gli utenti giornalieri e le previsioni per il quarto trimestre devono confermarla.
Roblox (RBLX) è scesa del 3% oggi dopo che Bleecker Street Research ha rivelato una posizione short e pubblicato un rapporto che attacca sia i controlli sulla sicurezza dei minori che la crescita degli utenti.
Il tempismo fa male. Il titolo era salito del 17% nell'ultimo mese (fino alla chiusura di lunedì), e Roblox pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di giovedì 29 ottobre. Quindi gli investitori non dovranno aspettare a lungo per una risposta su metà della tesi di Bleecker.
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Cosa ha scoperto Bleecker Street
La parte sulla sicurezza ha ricevuto la maggiore attenzione. Bleecker ha dichiarato di aver acquistato 100 account verificati di minori su marketplace di terze parti per un totale di $190,91. Successivamente ha effettuato l'accesso a tutti e 100 da cinque paesi nell'arco di due ore, senza che gli venisse mai richiesto di verificarsi nuovamente. Ha anche contato nove marketplace che vendono account verificati, quattro dei quali con più di 65.000 annunci.
(Nessuno ha verificato in modo indipendente questi risultati. Inoltre, non mostrano quanto spesso ciò accada su tutta la piattaforma.)
La parte sulla crescita arriva con dei numeri:
- Utilizzando dati di terze parti su circa 6,7 milioni di account, Bleecker stima che i nuovi utenti attivi siano diminuiti di circa il 50% su base annua nel terzo trimestre, senza alcuna ripresa fino a settembre.
- Afferma che il successo di quest'estate, Steal an Egg, ha attirato una quota di nuovi giocatori inferiore di circa 20 punti percentuali rispetto a giochi comparabili del 2025.
- Sottolinea che gli utenti attivi giornalieri sono scesi da 151,5 milioni a 123 milioni, e gli utenti paganti mensili da 36,7 milioni a 27 milioni.
Gli utenti giornalieri sono il numero da monitorare
Gli investitori erano già a conoscenza di gran parte di questo. A luglio, Roblox aveva fornito previsioni per il terzo trimestre indicando prenotazioni (bookings) da $1,58 miliardi a $1,65 miliardi, in calo del 14% al 18% rispetto ai circa $1,92 miliardi dell'anno precedente. Il conteggio proprio di Roblox di 123 milioni di utenti giornalieri nel secondo trimestre era comunque superiore del 10% rispetto all'anno precedente, e gli utenti paganti mensili sono aumentati del 15% a 27 milioni.
La stima di Bleecker sui nuovi utenti è la novità. Se i nuovi giocatori sono davvero diminuiti della metà, il conteggio degli utenti giornalieri di giovedì dovrebbe mostrarlo. La direzione si aspetta che quel conteggio aumenti rispetto ai 123 milioni nel terzo trimestre. Un numero piatto o in calo renderebbe la tesi dello short seller molto più forte.
Le previsioni per il quarto trimestre potrebbero essere ancora più importanti. Per Roblox, le stime di vendita degli analisti seguono le prenotazioni (bookings). Prevedono $6,90 miliardi nel 2026, appena sopra i $6,79 miliardi del 2025.
Quella stima lascia spazio a prenotazioni (bookings) del quarto trimestre di circa $1,96 miliardi a $2,04 miliardi, contro i $2,2 miliardi di un anno fa. Una previsione al di sotto di quel range significherebbe un altro taglio alle stime, e supporterebbe l'argomentazione di Bleecker.
Anche la cassa deve reggere
Il bilancio di Roblox mostra cosa può fare uno stallo. Le prenotazioni (bookings) sono cresciute del 45% nel 2021, poi solo del 5% nel 2022, e il flusso di cassa libero è diventato negativo quell'anno.
Da allora è salito a $1,36 miliardi nel 2025. Ma la direzione ha fornito previsioni per il flusso di cassa libero del terzo trimestre indicando un range da -$60 milioni a $5 milioni, contro i $444 milioni di un anno prima. Gli analisti si aspettano $915 milioni per tutto il 2026, in calo del 32%.
Il rally sconta già una ripresa
Dopo la corsa, Roblox scambia a 5,5x i ricavi forward. È al di sotto della sua media triennale di 7,2x, ma ben al di sopra del minimo di 3,5x del 31 luglio, il giorno dopo la pubblicazione dei risultati del secondo trimestre.
Giovedì non risolverà le accuse sulla sicurezza. Dieci stati e le contee di Los Angeles e San Diego stanno facendo causa, e Roblox ha accantonato $91 milioni per accordi con gli stati nel primo semestre. Come la direzione risponderà ai test di Bleecker durante la conference call potrebbe muovere il titolo tanto quanto qualsiasi cifra nel comunicato.
La mia opinione: i risultati sulla sicurezza peseranno sul titolo ben dopo giovedì, ma l'affermazione sulla crescita riceve la sua risposta questa settimana. Con il titolo che sconta un rimbalzo, vorrei vedere gli utenti giornalieri sopra i 123 milioni e una previsione per il quarto trimestre vicina ai $2 miliardi prima di fidarmi di questo rally. Se Roblox manca su uno dei due, lo short seller ha i numeri dalla sua parte.
Ovviamente, la stima degli utenti di Bleecker proviene da un campione di 6,7 milioni di account. Il conteggio proprio di Roblox di giovedì è quello su cui il mercato scambierà.
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