Punti Chiave
- La strategia non ha acquistato bitcoin nella settimana fino al 25 ottobre e ha speso 204,9 milioni di dollari per riacquistare le sue azioni privilegiate STRC, con 5,1 miliardi di dollari in asset in dollari a disposizione.
- Per ora, Strategy sta destinando la sua liquidità alle sue azioni privilegiate e ai suoi dividendi, e i suoi acquisti di bitcoin sembrano bloccati finché STRC non tornerà a negoziarsi vicino al suo valore nominale di 100 dollari.
- 4,83 miliardi di dollari di quella liquidità sono riservati per dividendi e interessi, e l'attività stessa ha avuto un free cash flow negativo di 112 milioni di dollari nell'anno fiscale 2025.
- I risultati del terzo trimestre arriveranno dopo la chiusura di giovedì 29 ottobre e dovranno mostrare se il bitcoin per azione sta crescendo di nuovo e se la pausa è temporanea.
Strategy (MSTR) ha 5,1 miliardi di dollari in contanti, e la scorsa settimana non ha acquistato esattamente nessun bitcoin.
Ha speso 204,9 milioni di dollari per riacquistare le proprie azioni privilegiate. Il Presidente Esecutivo Michael Saylor ha spiegato il suo ragionamento in un post su X sabato: "I riacquisti programmatici di $STRC hanno contribuito a rafforzare i nostri mercati creditizi e a sostenere $MSTR."
Potrebbe essere vero. Ma per un'azienda costruita per trasformare capitale in bitcoin, è un grande cambiamento, e il rapporto del terzo trimestre di giovedì deve dire se durerà.
Cosa è successo esattamente
L'8-K di Strategy per il periodo dal 19 al 25 ottobre, depositato lunedì, ha mostrato:
- Nessun bitcoin acquistato o venduto, e nessuna azione venduta attraverso il suo programma at-the-market.
- 2.068.459 azioni STRC riacquistate per 204,9 milioni di dollari, a una media di 99,06 dollari ciascuna, appena sotto il valore nominale di 100 dollari.
- 848.517 bitcoin detenuti, acquistati per 64,02 miliardi di dollari, o 75.446 dollari ciascuno in media.
- 4,83 miliardi di dollari nella sua Riserva USD e 242,4 milioni di dollari in Contanti USD: i "5,1 miliardi di dollari di Asset USD" che Saylor ha postato.
La settimana precedente, Strategy ha speso 193,1 milioni di dollari in STRC e 22,1 milioni di dollari in bitcoin. Quindi in due settimane sono 398 milioni di dollari per le sue azioni privilegiate e 22 milioni di dollari per bitcoin.
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La maggior parte di quei 5,1 miliardi di dollari è già impegnata
La Riserva USD esiste per pagare dividendi privilegiati e interessi. I riacquisti provengono dai Contanti USD, che sono scesi a 242,4 milioni di dollari da 447,3 milioni di dollari in una sola settimana. Al ritmo della scorsa settimana, c'è spazio per circa un'altra settimana di riacquisti.
La riserva stessa è un accumulo recente. Per anni Strategy ha portato più di 2 miliardi di dollari di debito e quasi nessuna liquidità, e ha raggiunto solo 2,3 miliardi di dollari di liquidità nell'anno fiscale 2025, contro 8,25 miliardi di dollari di debito.
La bolletta che copre è grande. Il management ha stimato dividendi e interessi annuali a 1,76 miliardi di dollari a luglio, e Strategy ha pagato 400,7 milioni di dollari in dividendi privilegiati solo nel secondo trimestre. Saylor dice che la "Durata USD è di 3,4 anni", la sua misura di quanto a lungo i dollari coprirebbero quei pagamenti.
L'attività non aiuta a pagare quella bolletta. Il free cash flow è stato intorno allo zero o al di sotto per cinque anni.
Quindi ogni dollaro di dividendo proviene dalla riserva, da nuove azioni o dal bitcoin.
Il premio è sottile
Il mercato valuta ancora Strategy al di sopra del suo valore contabile, ma solo di poco rispetto alla sua stessa storia.
A 1,7x, il titolo è ben al di sotto della sua media triennale di 6,2x e del suo picco di 25x del novembre 2024. (E quel 1,7x utilizza il valore contabile del 30 giugno, quando il bitcoin era vicino a 58.700 dollari. Strategy ha già stimato un guadagno di 20,91 miliardi di dollari sul suo bitcoin per il terzo trimestre, quindi il valore contabile più alto di giovedì ridurrà il multiplo.)
A maggio, il management ha fissato il punto di pareggio per la vendita di azioni per acquistare bitcoin a 1,22x il valore patrimoniale netto del bitcoin. Al di sotto di quello, ogni nuova azione riduce il bitcoin per azione.
Cosa deve mostrare il rapporto di giovedì
- Il BTC Yield da inizio anno, la crescita del bitcoin per azione, rispetto all'obiettivo del management di circa il 10% annuo. Era al 4,5% fino al 26 luglio.
- Quanto STRC Strategy ha ritirato nel trimestre, a quale sconto, e se il suo tasso del 12% cambia.
- La Riserva USD e i Contanti USD alla fine di settembre, e eventuali vendite di bitcoin. Strategy ha venduto 6.948 bitcoin per circa 431,8 milioni di dollari tra fine maggio e inizio agosto.
- Se Saylor definirà la pausa temporanea nel webinar delle 17:00 ET.
Il titolo si negozia ancora principalmente sul bitcoin, quindi dove si posiziona il bitcoin giovedì sera potrebbe muoverlo più di qualsiasi cosa nel comunicato.
La mia opinione: i dividendi sono coperti per anni, quindi questa non è una crisi. Ma Strategy è ora un detentore di bitcoin con leva che ha smesso di acquistare bitcoin, e non mi aspetterei che il premio ritorni finché STRC non si venderà di nuovo alla pari. Naturalmente, un forte rally del bitcoin potrebbe ampliare il premio e riaprire le vendite di azioni, qualunque cosa dica il rapporto di giovedì.
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