Punti Chiave
- Intel ha concordato l'acquisizione della società di software quantistico Classiq in un affare che secondo quanto riportato vale 2,3 miliardi di dollari, tre giorni prima della pubblicazione dei risultati del terzo trimestre giovedì 29 ottobre.
- L'emissione di azioni di agosto di Intel ha raccolto oltre 20 miliardi di dollari, dandole spazio per finanziare le spese di quest'anno senza dover tornare sui mercati del debito o del capitale.
- I capex hanno superato la cassa generata dalle operazioni ogni anno dal 2022 al 2025, e il debito totale è salito da 38,2 miliardi di dollari alla fine del 2021 a 47,1 miliardi di dollari alla fine del 2025.
- Il numero da monitorare è il piano di capex di Intel per il 2027: gli analisti si aspettano 26,0 miliardi di dollari di capex e un free cash flow negativo di 1,4 miliardi di dollari quell'anno.
Intel (INTC) ha concordato lunedì l'acquisizione della società di software quantistico Classiq, in un affare che Bloomberg ha riportato valere circa 2,3 miliardi di dollari. Intel non ha comunicato un prezzo, ma il CEO Lip-Bu Tan ha dichiarato nel suo annuncio: "Unire le forze con Classiq trasforma il Quantum Computing Group di Intel in un'azienda di quantum computing full-stack."
Questo è il secondo segnale in una settimana che Intel sta spendendo di nuovo. Ian King nel podcast Bloomberg Tech della scorsa settimana ha detto che gli ultimi aggiornamenti sulle fabbriche di Intel erano "Intel che dice che stiamo ricominciando a spendere soldi". In Ohio, ha notato King, Intel ha costruito le fondamenta in cemento, si è fermata, e ora sta mettendo il tetto.
Quindi, quando Intel pubblicherà i risultati del terzo trimestre giovedì 29 ottobre, dopo la chiusura dei mercati, la grande domanda è se il suo flusso di cassa operativo possa pagare per tutto questo.
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L'ultimo ciclo di investimenti non si è ripagato da solo
Intel ci è già passata. Il flusso di cassa dalle operazioni è sceso da 29,5 miliardi di dollari nel 2021 a 9,7 miliardi di dollari nel 2025. I capex lo hanno superato ogni anno dal 2022 in poi, e hanno raggiunto il picco a 25,8 miliardi di dollari nel 2023.
Questo ha sommato a 44,3 miliardi di dollari di free cash flow negativo dal 2022 al 2025.
Intel ha colmato il buco con prestiti, fondi governativi e nuove azioni. Il debito totale è salito da 38,2 miliardi di dollari alla fine del 2021 a 47,1 miliardi di dollari alla fine del 2025. La cassa è balzata nel 2025 dopo che Intel ha venduto azioni al governo degli Stati Uniti, a SoftBank e a NVIDIA, e Washington ha accelerato il finanziamento di 5,7 miliardi di dollari del CHIPS Act.
E al 27 giugno 2026, il debito totale era risalito a 50,5 miliardi di dollari.
Questa volta, i soldi sono già in banca
La differenza ora è che Intel ha raccolto i soldi prima che le spese riprendessero. Deteneva 29,7 miliardi di dollari di cassa e investimenti a breve termine al 27 giugno. Poi, in agosto, ha raccolto oltre 20 miliardi di dollari vendendo nuove azioni a 95 dollari l'una.
Nemmeno gli analisti si aspettano un grande buco. Il consenso di TIKR prevede un free cash flow negativo di 1,2 miliardi di dollari nel 2026 e negativo di 1,4 miliardi di dollari nel 2027, per poi trasformarsi in un afflusso di 5,0 miliardi di dollari nel 2028.
E Classiq è un piccolo assegno rispetto a tutto questo. Anche se Intel pagasse interamente in contanti, 2,3 miliardi di dollari sono circa un decimo dei più di 20 miliardi di dollari che Intel prevede di spendere in capex quest'anno. L'affare non dovrebbe chiudersi prima della prima metà del 2027.
Questo tempismo è importante, perché i soldi esterni potrebbero diventare più difficili da trovare. Nel Mad Money di lunedì, Jim Cramer di CNBC ha elencato l'emissione di Intel tra l'ondata di grandi vendite di azioni di quest'anno, per poi avvertire: "Penso che sia i mercati del debito che quelli del capitale stiano finendo i soldi. Penso che siano saturi."
Se ha ragione, Intel ha preso i suoi soldi in anticipo.
La vera prova di giovedì è il 2027
Intel ha detto che i capex del 2026 supereranno i 20 miliardi di dollari e che quelli del 2027 saranno significativamente più alti. Gli analisti si aspettano 26,0 miliardi di dollari per il 2027. Un piano ben al di sopra di questa cifra spingerebbe il free cash flow più in profondità nel rosso proprio quando arriva il conto di Classiq. Il CFO David Zinsner ha detto a luglio che Intel aveva bisogno di un altro trimestre o due per stabilire il numero, quindi potrebbe non arrivare giovedì.
L'altra cosa da monitorare è come Intel coprirebbe eventuali gap. Un'altra vendita di azioni aggiungerebbe a un numero di azioni in circolazione che è già cresciuto rapidamente: le azioni diluite in media nel secondo trimestre erano 5,10 miliardi, in aumento rispetto ai 4,37 miliardi di un anno prima.
L'azione potrebbe non reagire al flusso di cassa questa settimana. È salita quest'anno sulla scia della carenza di CPU per server, che New Street Research ha sostenuto lunedì durerà per anni. Una forte previsione sui ricavi potrebbe far salire le azioni indipendentemente da quanto costi il ciclo di investimenti.
La mia opinione: Intel ha già pagato per le spese di quest'anno, quindi i mercati "a secco" di Cramer non sono ancora il suo problema. La prova è se il flusso di cassa operativo cresce abbastanza velocemente da coprire il piano più grande del 2027 senza un altro viaggio dagli azionisti.
Naturalmente, Intel potrebbe trattenere la cifra del 2027 fino all'inizio del prossimo anno, e quindi giovedì restringe solo la domanda.
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