Punti Chiave
- Amazon pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di giovedì 29 ottobre, con il suo P/E forward vicino al livello più basso degli ultimi cinque anni.
- Gli utili di Amazon sono cresciuti rapidamente mentre il titolo non ha tenuto il passo, e il multiplo basso sembra una valutazione errata fintanto che AWS continua a crescere.
- L'EPS normalizzato è salito da $2,90 nel 2023 a $7,17 nel 2025, e gli analisti si aspettano $13,37 nel 2028, mentre il P/E forward è sceso a 28x contro una media quinquennale di 49x.
- Il trimestre deve mostrare una crescita di AWS vicina al 37% del secondo trimestre con il margine che si mantiene, il che dimostrerebbe che la spesa in AI sta dando i suoi frutti.
Amazon (AMZN) pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di giovedì 29 ottobre, e si presenta al rapporto con una situazione insolita:
I suoi utili continuano a salire, e gli investitori continuano a pagare meno per essi.
Il CEO di Ritholtz Wealth Management, Josh Brown, ha riassunto la situazione nell'episodio di martedì di The Compound and Friends, dicendo: "l'utile per azione di questa società sta assolutamente esplodendo. E il prezzo del titolo non ti ha dato nulla come risultato di ciò."
Brown ha ragione sugli utili
I numeri di TIKR lo confermano. L'EPS normalizzato di Amazon è salito da $2,90 nel 2023 a $7,17 nel 2025, e gli analisti si aspettano che continui a salire.
Il consenso degli analisti è di $10,43 per il 2027 e $13,37 per il 2028, quasi il doppio di quanto Amazon ha guadagnato l'anno scorso. (Si tratta di EPS normalizzato, che esclude i guadagni sulla partecipazione di Amazon in Anthropic che hanno gonfiato i suoi utili dichiarati quest'anno.)
Il multiplo è andato nella direzione opposta
Nello stesso periodo, il P/E forward di Amazon è sceso a 28x. Questo è appena sopra il minimo quinquennale di 26x di febbraio e molto al di sotto della sua media quinquennale di 49x.
Questo non è nemmeno lontanamente vicino al tipo di valutazione che preoccuperebbe il professor Scott Galloway della NYU. Nell'episodio di lunedì di Prof G Markets, ha detto: "Vorrei vedere questi hyperscaler scambiati a valutazioni ridicole, scambiati a 50, 60, 70 volte gli utili."
Amazon scambia a circa la metà dell'estremo inferiore di quel range.
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Il mercato è preoccupato per il conto
Lo sconto deriva dal costo dello sviluppo dell'AI. Liz Ann Sonders di Charles Schwab ha notato su X lunedì che un indice S&P degli hyperscaler quotati negli Stati Uniti è sceso di circa un quarto dall'inizio di maggio. La sua ragione: gli investitori sono preoccupati di come verrà pagata tutta quella spesa.
Amazon prevede circa $220 miliardi di spese in conto capitale quest'anno, in aumento rispetto ai $128,3 miliardi del 2025. Il flusso di cassa libero è stato un deflusso di $7,6 miliardi nei 12 mesi fino al 30 giugno, e il debito a lungo termine è raddoppiato a $128,9 miliardi nel primo semestre del 2026. Il reddito operativo di AWS è anche sceso al 18% delle sue attività di fine anno nel 2025, dal 26% nel 2024. (Il management afferma che questo rendimento si riprende man mano che i data center costruiti in anticipo sulla domanda si riempiono.)
Quindi la sola linea dell'EPS probabilmente non farà muovere il titolo giovedì. Alcuni investitori su X stanno già speculando che Amazon potrebbe raccogliere liquidità il giorno degli utili, come ha fatto Meta. Daniel Niles di Niles Investment Management è d'accordo.
Cosa Amazon deve mostrare giovedì
Il rapporto deve dimostrare che la spesa sta dando i suoi frutti.
- Crescita di AWS pari o vicina al 37% del secondo trimestre, in aumento rispetto al 17% di un anno prima.
- Un margine operativo di AWS che si mantiene vicino al 39,4% del Q2 mentre l'ammortamento sale. (Quel 39,4% includeva circa $551 milioni di guadagni su contratti energetici.)
- Reddito operativo pari o superiore alla sua previsione di $22,5-26,5 miliardi. L'estremo inferiore supera già i $21,7 miliardi guadagnati da Amazon un anno fa prima delle spese FTC e di licenziamento.
- Nessun aumento del piano di capex di circa $220 miliardi.
La mia opinione: a 28x gli utili forward, Amazon è valutato come se questo sviluppo non pagherà. Se AWS mantiene il suo ritmo giovedì, la de-rating sembra una valutazione errata, e la sola crescita degli utili dà al titolo spazio per salire.
Naturalmente, se la crescita di AWS scivola verso il 30% mentre il suo margine scende, il multiplo più basso sarà stato meritato. E la prova più grande arriverà con le prospettive di capex per il 2027 all'inizio di febbraio.
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