Punti Chiave
- NVIDIA sta scambiando a 19x gli utili forward, il che è... molto basso per il titolo al centro dello sviluppo dell'IA.
- Se invece la sua valutazione si riportasse a 68x gli utili forward, raggiungerebbe i $20 trilioni.
- La sfida di Jensen Huang è vendere quella visione.
NVIDIA (NVDA) ha appena raggiunto un massimo storico. Ed è ancora più economica di quanto non sia stata per gran parte degli ultimi cinque anni.
Questo è lo sfondo per un divertente inciso nell'ultimo episodio di The Compound and Friends. La conversazione era passata all'abilità di Elon Musk nel vendere una storia quando Josh Brown, CEO di Ritholtz Wealth Management, si è chiesto cosa potrebbe fare Musk con NVIDIA:
"In realtà, potete immaginare se gestisse NVIDIA? Sarebbe un titolo da $20 trilioni."
Brown stava, ovviamente, improvvisando sulla capacità di Musk di raccontare storie. Ma dopo averlo sentito, sono diventato curioso. Cosa servirebbe effettivamente a NVIDIA per raggiungere i $20 trilioni?
E la risposta breve è: Molto meno di quanto probabilmente pensiate. (Certamente non hanno bisogno di assumere Musk come CEO – Jensen andrà benissimo.)
NVIDIA è valutata per un rallentamento
Il modo più chiaro per vederlo è il P/E forward. Quello di NVIDIA è 19,4x, circa la metà della sua media quinquennale di 36,6x.
Ora guardate Tesla (TSLA). Scambia a 198 volte gli utili forward, più di 10 volte il multiplo di NVIDIA, e ha una media di 107x negli ultimi cinque anni.
Quindi oggi, NVIDIA scambia al di sotto del livello più economico a cui Tesla sia stata in cinque anni.
Cosa servirebbe effettivamente per $20 trilioni
Il valore di mercato di NVIDIA è di circa $5,8 trilioni, più o meno cento miliardi. Raggiungere i $20 trilioni significa un titolo circa 3,5 volte più grande. Se le stime degli utili rimangono dove sono, ciò si traduce in un multiplo forward di circa 68x.
Questo non è neanche lontanamente nel territorio di Tesla. NVIDIA stessa scambiava a 71x gli utili forward nel novembre 2021, vicino al suo picco quinquennale.
Ecco quanto varrebbe NVIDIA a diversi multipli (mantenendo costanti le stime di oggi):
- Alla sua media quinquennale di 36,6x: circa $10,8 trilioni
- Al suo picco del novembre 2021 di 71x: circa $20,9 trilioni
- Al 198x di Tesla: circa $58 trilioni
Se mai, Brown ha sottostimato.
Il divario non è meritato?
Ovviamente, c'è un motivo per cui le due scambiano in modo così diverso. Il multiplo di Tesla prezza robotaxi e robot che non compaiono ancora nei suoi utili. (Più un grosso premio per il carisma di Elon Musk e il suo generale "fattore x".) Il multiplo di NVIDIA prezza il rischio che la spesa per i chip di IA raggiunga il picco e che i profitti di oggi si rivelino il massimo raggiungibile.
Il fatto è questo: gli analisti non vedono un picco. Il consenso prevede che l'utile per azione normalizzato di NVIDIA salga da $4,77 nell'anno che termina a gennaio 2026 a $9,31 nell'anno che termina a gennaio 2027. Dopodiché è $15,80, poi $21,34 nell'anno che termina a gennaio 2029...
Significa che l'utile per azione più che raddoppia in due anni. E mentre ci sono reali potenziali rischi al ribasso se il trade sull'IA esplode... finora, non vedo alcun segno che il mercato si stia raffreddando. Se mai, la notizia di ieri che UMC ha emesso $1,8 miliardi di debito con una cedola negativa e sostanzialmente un'opzione call a lungo termine sul prezzo delle azioni... mi sembra piuttosto rialzista!
L'unica cosa
Quindi, per tornare alla domanda originale... l'unica cosa che dovrebbe cambiare è quanto gli investitori sono disposti a pagare per utili che il consenso pensa continueranno a salire da qui in poi. A circa 68x gli utili (di nuovo, all'interno del suo range di valutazione storico!), NVIDIA è un titolo da $20 trilioni.
I vantaggi di essere al centro di uno sviluppo di capex multi-trilione di dollari. Un bel lavoro se riesci a ottenerlo, eh?
Quindi, quanto vale effettivamente il titolo NVIDIA?
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