Punti Chiave
- I ricavi del primo trimestre fiscale di Nike sono scesi del 4% a $11,21 miliardi, mentre il margine lordo è salito di 60 punti base al 42,8% e l'EPS di $0,48 ha superato le stime.
- La direzione ha rivisto al ribasso le previsioni per il 2027 fiscale, indicando un calo dei ricavi di una cifra alta a una cifra e un EPS rettificato compreso tra $1,15 e $1,35.
- Moody's ha cambiato l'outlook in negativo, e il titolo ora quota al di sopra del target medio degli analisti di $36,50.
- L'Investor Day del 16 e 17 novembre deve dimostrare come i risparmi di $2,5 miliardi del piano Pace si traducano in crescita degli utili.
Nike (NKE) chiede pazienza agli investitori proprio nel momento in cui i suoi creditori iniziano a scarseggiare.
Moody's ha cambiato l'outlook su Nike in negativo il 15 ottobre, confermando comunque il rating A2, citando una ripresa che sta richiedendo più tempo del previsto. S&P aveva già declassato Nike ad A con outlook negativo all'inizio del mese.
Il titolo ha assorbito ogni colpo. Le azioni hanno chiuso a $37 il 23 ottobre, in calo del 2,7% sulla giornata e del 39,5% dall'inizio dell'anno, pochi dollari sopra il minimo a 52 settimane di $32.
Stranamente, sia la tesi rialzista che quella ribassista puntano ora alla stessa data. L'Investor Day di Nike del 16 e 17 novembre dovrebbe spiegare come un'azienda in contrazione ricominci a crescere.
Un superamento delle stime che non evita la contrazione
Il primo trimestre fiscale ha superato un'asticella bassa. I ricavi sono scesi del 4% a $11,21 miliardi, leggermente al di sotto del consenso di $11,32 miliardi, mentre l'EPS di $0,48 ha superato la stima di $0,43.
La suddivisione per regione e marca racconta la vera storia:
- I ricavi in Nord America sono saliti del 4% a $5,13 miliardi.
- La Grande Cina è scesa del 26% su base neutrale valutaria.
- Converse è calata del 28% e Nike Direct è scesa dell'8% a $4,1 miliardi.
Il CEO Elliott Hill è stato schietto nel comunicato sugli utili: "Abbiamo ancora molto lavoro da fare in NIKE Sportswear, Jordan Brand e nella Grande Cina".
Le previsioni lo hanno confermato. Nike si aspetta che i ricavi del 2027 fiscale scendano di una cifra alta a una cifra e un EPS rettificato compreso tra $1,15 e $1,35, esclusi circa $0,15 di costi del piano Pace.
Ecco quanto bruscamente i ricavi annuali si sono invertiti:
Le stime forward continuano a puntare al ribasso prima di puntare al rialzo, quindi il reset è tutt'altro che terminato.
Cosa dovrebbe comprare il piano Pace
Pace è il piano di Nike per ricostruire la sua struttura dei costi attorno alla strategia Sport Offense. Include una catena di approvvigionamento modernizzata, un nuovo campus in India e un raggruppamento in tre aree geografiche: Americhe, EMEA e Asia Pacifico e Grande Cina.
Gli oneri ammontano a circa $1 miliardo, con circa $300 milioni che ricadranno nel 2027 fiscale. Il ritorno è di circa $2,5 miliardi di risparmi cumulativi fino al 2031 fiscale, sebbene la maggior parte arrivi nel 2029 e 2030 fiscale.
Questa tempistica è importante. Gli investitori stanno pagando oggi per risparmi che si materializzeranno tra tre o quattro anni, mentre i ricavi continuano a contrarsi nel frattempo.
Il margine lordo è dove dovrebbero apparire per primi i primi segnali concreti...
Il guadagno di 60 punti base del Q1 è derivato da costi di magazzinaggio e logistica più economici, quindi Pace potrebbe spingerlo ulteriormente una volta che la nuova catena di approvvigionamento sarà operativa.
I rivali non stanno ad aspettare. Adidas (ADS) ha alzato le sue previsioni di profitto per l'intero anno questa settimana dopo un trimestre record, e Lululemon (LULU) ha appena assunto un veterano di Nike per guidare il suo team prodotto.
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Un rendimento che sembra troppo generoso
La valutazione è dove la storia diventa scomoda. A $37, Nike quota a 28,4x gli utili NTM, un multiplo elevato per un'azienda che prevede vendite in calo.
Gli analisti sembrano essere d'accordo. Il target medio di Wall Street è $36,50, leggermente al di sotto del prezzo attuale, e Berenberg ha declassato il titolo a vendere questo mese.
Poi c'è il dividendo. Nike ha restituito circa $610 milioni attraverso dividendi nel Q1, e il rendimento ora si attesta al 4,4% con un payout ratio del 78,4%.
Confronta quanto Nike paga con quanto l'azienda genera effettivamente:
Se gli utili si posizionano all'estremità inferiore delle previsioni, quel cuscinetto si assottiglia mentre gli oneri di Pace continuano a fluire.
La mia opinione: il marchio Nike vince ancora nella corsa e nelle performance, e la crescita in Nord America mostra che il reset può funzionare. Ma il titolo sconta già una ripresa che le previsioni non mostrano ancora. Aspetterei obiettivi concreti dall'Investor Day prima di considerare un rendimento del 4,4% un affare.
La webcast principale del 17 novembre è il punto di controllo. Nike deve fornire un obiettivo di margine e una data per la crescita dei ricavi, poi sostenere entrambi nel rapporto del secondo trimestre del 17 dicembre.
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