Statistiche chiave per le azioni KLA Corporation
- Prezzo attuale: $1.829,47
- Prezzo obiettivo (medio): ~$2,650
- Target di mercato: ~$1.855
- Rendimento totale potenziale: ~45%
- TIR annualizzato: ~9%/anno
- Reazione agli utili: -3.63% (4/29/26)
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Cosa è successo?
KLA Corporation (KLAC) è salita del 5,11% a 1.829,47 dollari il 20 maggio, il giorno dopo la presentazione del CFO Bren Higgins, vicepresidente esecutivo e direttore finanziario, alla 54a conferenza annuale di JPMorgan su tecnologia, media e comunicazioni. Le sue parole hanno fatto muovere il titolo: Nei 13 anni trascorsi come CFO di KLA, non ricorda di aver avuto un tale livello di visibilità sull'anno successivo così presto nel calendario. Stava parlando del 2027.
La domanda è se KLAC, in rialzo del 147% rispetto al minimo delle 52 settimane di 740,44 dollari, sia in grado di sostenere la rivalutazione fino alla tabella di marcia del 2030 che il management si è pubblicamente impegnato a seguire.
La storia dell'aggiornamento di WFE
Le prospettive del mercato globale delle apparecchiature per la fabbricazione di wafer, o WFE, per il 2026 sono state riviste tre volte al rialzo in circa sei mesi. Ha aperto l'anno con una stima di 130 miliardi di dollari, è salita a 135-40 miliardi di dollari durante l'Investor Day del 12 marzo, ha superato i 140 miliardi di dollari durante la telefonata di presentazione degli utili del 29 aprile e Higgins ha dichiarato a JPMorgan che da allora lo slancio ha continuato a crescere: "Tutti vogliono i loro strumenti prima", ha detto.
Questa urgenza è importante per due motivi. In primo luogo, significa che gli arretrati e i tempi di consegna si stanno allungando, traducendo gli ordini di oggi in entrate future. In secondo luogo, i clienti che stanno costruendo nuove fabbriche la cui apertura è prevista per il 2027 stanno già bloccando gli slot di consegna, motivo per cui Higgins ha detto all'analista Harlan Sur di JPMorgan che prevede che la crescita WFE del 2027 supererà il tasso di crescita del 2026. Il fatturato di KLA per il secondo semestre del 2026 dovrebbe essere superiore a quello del primo semestre di circa il 20%, in quanto la capacità della catena di approvvigionamento si adeguerà alla domanda che ha subito una forte accelerazione alla fine del 2025.
Perché la complessità dei chip di IA rafforza l'argomento
Il dibattito sulla spesa in conto capitale per l'AI verte sulla tenuta della spesa per gli hyperscaler. La posizione strutturale di KLA in questo dibattito è diversa da quella dei suoi colleghi e Higgins ne ha spiegato il motivo alla conferenza di JPMorgan.
Secondo Harlan Sur di JPMorgan, sono in fase di sviluppo più di 100 progetti di chip ASIC e XPU personalizzati ai nodi a 3 e 2 nanometri. Quando un chip di grandi dimensioni e di alto valore si trova su un wafer, qualsiasi difetto distrugge una quota proporzionalmente maggiore di rendimento. I clienti rispondono aumentando la spesa per le ispezioni, non tagliandola: "Se si sta producendo qualcosa che ha molto valore, si spenderà molto più tempo per garantire che quel dispositivo non solo renda, ma funzioni anche come progettato", ha detto Higgins. Per un'azienda che detiene una quota di mercato del controllo di processo circa 7,5 volte superiore a quella del suo concorrente più vicino, secondo i dati di Gartner di aprile/maggio 2026, questa dinamica è una spinta strutturale ai ricavi, non ciclica.
Tre motori di crescita
L'imballaggio avanzato è il settore in più rapida crescita. Il fatturato del controllo di processo di KLA nel settore del packaging è destinato a raggiungere 1 miliardo di dollari nel 2026, con una crescita annua del 50%. Il mercato totale del packaging avanzato sta ora crescendo oltre il 30% per l'anno in corso, anticipando le stime di gennaio che prevedevano una crescita di oltre il 20%. Con l'aumento della complessità delle architetture dei chiplet e delle tecniche di chip-stacking, il packaging back-end sta adottando un controllo dei difetti simile a quello front-end, trascinando gli strumenti di ispezione di KLA in un mercato in cui ha conquistato la prima posizione.
La quota di mercato principale si sta ampliando. I dati di Gartner sul controllo dei processi pubblicati ad aprile e maggio 2026 mostrano che KLA ha guadagnato circa 80 punti base di quota di mercato nel 2025, estendendo i guadagni cumulativi a circa 360 punti base dal 2021. Ora detiene la posizione numero uno in 7 dei 10 sottosegmenti del controllo di processo, con guadagni nell'ispezione e-beam, nell'ispezione dei reticoli e nelle piattaforme ottiche avanzate, compresi i sistemi Gen 4 adatti alle strutture dei transistor gate-all-around.
L'attività di servizio è alla base del modello attraverso i cicli. Nel trimestre di marzo 2026 i ricavi da servizi sono cresciuti del 16% rispetto all'anno precedente. L'80% di questi ricavi è legato a contratti a lungo termine, con tassi di rinnovo superiori al 90-95%. Higgins ha osservato che i ricavi da assistenza a vita di un tipico strumento KLA superano ora il prezzo di vendita originale, rispetto al 40-50% del prezzo di vendita quando è diventato direttore finanziario nel 2013. L'azienda punta a un tasso di crescita annuo composto del 13-15% per i servizi, annunciato all'Investor Day insieme a un'autorizzazione al riacquisto di azioni per 7 miliardi di dollari e a un aumento del dividendo trimestrale del 21%. Il frazionamento azionario 10 per 1 approvato il 7 maggio entrerà in vigore il 12 giugno, ampliando ulteriormente l'accessibilità al dettaglio.
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Valutazione: Un premio che vale la pena interrogare
KLAC viene scambiata a 31,87x NTM EV/EBITDA e 38,79x NTM P/E. Il suo EV/Revenue NTM di 14,81x si colloca al di sopra di ASML (NASDAQ: ASML) a 12,21x, Lam Research (NASDAQ: LRCX) a 12,58x e Applied Materials (NASDAQ: AMAT) a 8,78x secondo la pagina dei concorrenti di TIKR. Per quanto riguarda l'EV/EBITDA, ASML è quotata a 29,88x, LRCX a 33,27x e AMAT a 24,59x.
Il motivo del premio: il controllo dei processi non è un'attività di base. La posizione dominante di KLA sul mercato produce un rendimento del capitale investito del 43,9%, un rendimento del capitale proprio del 95,0% e un flusso di cassa libero LTM di 2.909,86 milioni di dollari. Le aziende con questi risultati economici e con una base installata in espansione sostengono storicamente multipli elevati.
Il rischio: Cina. Nell'anno fiscale 2025 KLA ha generato 4.042,57 milioni di dollari di ricavi dalla Cina, circa il 33% del fatturato totale. Una recente lettera del Dipartimento del Commercio che intimava a KLA e ad altre aziende di interrompere le spedizioni di alcuni utensili a Hua Hong Semiconductor ha aggiunto un ulteriore rischio. Higgins ha definito l'impatto "abbastanza irrilevante e contemplato nelle indicazioni che abbiamo fornito" nella telefonata di presentazione degli utili del 29 aprile. Irrilevante oggi non significa irrilevante in futuro. Dei 30 analisti che coprono KLAC, 14 hanno espresso un giudizio positivo, 5 un giudizio positivo, 10 un giudizio negativo, 1 un giudizio negativo e zero un giudizio negativo. L'obiettivo medio di ~1.855 dollari è vicino al prezzo attuale, anche se almeno 11 società hanno alzato gli obiettivi dopo la pubblicazione degli utili del 29 aprile, con Citi che è passata a 2.064 dollari e JPMorgan a 2.000 dollari.
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Analisi del modello avanzato TIKR
- Prezzo attuale: $1.829,47
- Prezzo obiettivo (medio): ~$2,650
- Rendimento totale potenziale: ~45%
- TIR annualizzato: ~9%/anno
Il modello mid-case punta a circa 2.650 dollari per azione al 30 giugno 2030, per un rendimento totale del 45% circa e un IRR annualizzato del 9% circa. Due sono i fattori alla base del CAGR del 15% dei ricavi: il controllo del processo di packaging avanzato, che si aggiunge al miliardo di dollari di base, e l'aumento dell'intensità delle ispezioni nei nodi logici e DRAM all'avanguardia, in quanto la complessità dei chip AI a grandi dimensioni aumenta i requisiti di ispezione per wafer. Il driver dei margini è la leva operativa sulla R&S, in quanto KLA aumenta i ricavi tra le varie piattaforme e introduce nuove capacità in tutti e 13 i suoi segmenti di prodotto quest'anno. L'ipotesi di rialzo, con una crescita dei ricavi del 16,5%, produce rendimenti sostanzialmente migliori. Il rischio negativo è rappresentato dall'escalation della politica cinese, che riduce la base di ricavi da cui dipendono entrambi i casi.
Conclusione
Il 30 luglio 2026 è il momento in cui la tesi della visibilità 2027 viene messa alla prova per la prima volta. KLA ha previsto un fatturato di circa 3,575 miliardi di dollari per il quarto trimestre dell'anno fiscale in occasione della riunione sugli utili del 29 aprile. Il raggiungimento o il superamento di questa cifra conferma la tesi dell'accelerazione nel secondo semestre. La guidance per il primo trimestre 2027, emessa lo stesso giorno, è ancora più importante: una crescita sostenuta di circa 10 punti percentuali convalida la convinzione senza precedenti espressa da Higgins a JPMorgan all'inizio di maggio. Una guida piatta riapre la tesi dell'orso secondo cui il prezzo attuale riflette già tutto ciò che il management sa. Un giorno di guadagni, due numeri, una risposta.
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