Punti Chiave
- Dylan Patel, fondatore di SemiAnalysis, ha dichiarato sul Big Technology Podcast che Anthropic potrebbe diventare la prima azienda valutata 10 trilioni di dollari.
- Patel stima i margini lordi di inferenza di Anthropic intorno al 75%, in linea con Salesforce. Afferma che il suo costo di acquisizione del cliente è vicino allo zero e che ora è redditizia sui ricavi al netto dei costi di calcolo.
- L'S-1 trapelato di Anthropic mostra ancora una perdita operativa 2025 di circa 8 miliardi di dollari, e lo stesso Patel afferma che il titolo "potrebbe valere zero".
- Amazon scambia a 28,6x gli utili forward, vicino al minimo del suo range quinquennale, nonostante sia sia un investitore in Anthropic che uno dei suoi maggiori fornitori di capacità di calcolo.
La tesi ribassista sull'IPO di Anthropic è forte in questo momento.
Mercoledì, Michael Burry è andato su X per contare quante aziende redditizie dell'S&P 500 potrebbe comprare la valutazione privata di Anthropic. La sua risposta: "Il numero che la valutazione di Anthropic compra è 78." La scorsa settimana, TIKR ha trattato la previsione di un investitore miliardario di un taglio del 50% al prezzo dell'IPO.
Ma uno degli analisti più acuti nel campo dell'IA vede un tetto molto più alto. Nell'episodio di mercoledì del Big Technology Podcast, Dylan Patel, fondatore di SemiAnalysis, ha dichiarato:
"Anthropic potrebbe persino essere la prima azienda al mondo a raggiungere una valutazione di 10 trilioni di dollari."
Ciò equivale a 5 volte i circa 2 trilioni che si aspetta all'IPO: circa 20 volte i 100 miliardi di dollari di ricavi che dice Anthropic abbia raggiunto.
Se ha anche solo parzialmente ragione, due aziende sono posizionate per un decennio molto positivo: Amazon (AMZN) e Alphabet (GOOG).
Meglio del software?
La tesi di Patel parte dai margini.
Ha indicato Salesforce (CRM), "probabilmente una delle più grandi aziende SaaS là fuori", e ha detto che i suoi "margini lordi sono circa il 75% e Anthropic sulla sua inferenza sta facendo margini lordi del 75%, un po' più alti persino." Secondo lui, Anthropic ci è arrivata molto più velocemente di Salesforce.
Poi c'è il lato vendite. Patel ha notato che il costo di acquisizione del cliente di un'azienda software "può arrivare fino al 30% circa." Nel frattempo, "Anthropic ha un costo di acquisizione del cliente quasi nullo."
Aggiungendo la sua lettura che "Anthropic è ora redditizia in termini di costo del calcolo meno ricavi, o ricavi meno costo del calcolo, sia addestramento che inferenza combinati", si arriva alla sua conclusione:
"Quindi è discutibilmente un business migliore del software, un laboratorio di IA."
È un'affermazione notevole su un'azienda che gli orsi definiscono una bolla.
Cosa serve per 10 trilioni di dollari
Patel si aspetta che il multiplo sui ricavi di Anthropic scenda parecchio, quindi la crescita deve venire dai ricavi. Ha detto che Anthropic "dovrebbe arrivare a un trilione di dollari di ricavi o qualcosa di folle del genere, il che potrebbe accadere a un certo punto nel 28 o 29."
Per prospettiva, gli analisti si aspettano che l'intero Amazon generi circa 1,1 trilioni di dollari di ricavi nell'anno fiscale 2028…
…quindi Anthropic dovrebbe passare dai 100 miliardi di dollari di Patel a un fatturato delle dimensioni di Amazon in circa tre anni. È un 10x.
Folle? Forse. Ma Patel ha anche notato che i ricavi dei laboratori di IA "sono appena aumentati di 10 volte su base annua."
Non è l'azienda che ha perso 8 miliardi di dollari?
Naturalmente, anche gli orsi hanno i loro numeri. L'S-1 trapelato di Anthropic, riportato per la prima volta da Reuters, mostrerebbe una perdita operativa 2025 di 8,1 miliardi di dollari su 4,6 miliardi di dollari di ricavi. Questo includendo l'addestramento dei modelli e la retribuzione in azioni. Lo stesso post di Patel sull'IPO ammetteva che "potrebbe valere zero."
Ecco il punto: quella perdita è dell'anno scorso. Il punto di Patel è che "i ricavi dell'IA di oggi si basano realmente sull'infrastruttura su cui hai speso negli anni precedenti." L'S-1 mostrerebbe già l'inversione, con un reddito operativo rettificato positivo nel secondo trimestre del 2026 (rettificato, quindi la retribuzione in azioni è esclusa).
Il rischio reale è la solvibilità. Lo stesso Patel ha segnalato che i laboratori di IA che affittano l'infrastruttura di Amazon "potrebbero diventare insolventi."
Ecco il lauto guadagno
Amazon e Alphabet vincono su questo due volte.
Primo, come proprietari. Nell'episodio di venerdì scorso, Alex Kantrowitz di Big Technology ha notato che Alphabet è un azionista di Anthropic e che Amazon ha "un grosso investimento in Anthropic." Le stime attuali indicano Amazon a circa il 15%, e Alphabet a una quota simile, al 15%. A 10 trilioni di dollari, ogni 1% di Anthropic vale 100 miliardi di dollari. (A un'IPO da 2 trilioni, sono 20 miliardi.)
L'altro guadagno viene dalla vendita della capacità di calcolo a Anthropic. Kantrowitz dice che Anthropic si è impegnata per 111 miliardi di dollari verso Alphabet nel prossimo decennio e 110 miliardi di dollari verso Amazon, quindi ciascuna potrebbe registrare circa 11 miliardi di dollari all'anno se la spesa è distribuita uniformemente. Tutto questo si aggiunge alla crescita che gli analisti già si aspettano per Alphabet, dove i ricavi dovrebbero salire da 403 miliardi di dollari nell'anno fiscale 2025 a circa 733 miliardi di dollari nel 2028…
Patel ha aggiunto che gli investimenti infrastrutturali in IA di Amazon "sono redditizi oggi."
Eppure il mercato non sta pagando molto per tutto questo. Amazon scambia a 28,6x gli utili forward, non lontano dal suo minimo quinquennale di 25,7x…
(In quei cinque anni, ha avuto una media di 49,0x, e ha toccato 91,5x(!) nel novembre 2021.)
Quindi Anthropic è davvero diretta verso 10 trilioni di dollari?
Non credo che Anthropic abbia bisogno di nulla di vicino a una valutazione di 10 trilioni di dollari per rendere felici gli azionisti di Amazon e Alphabet. Al prezzo dell'IPO che Patel si aspetta, le loro quote valgono già una fortuna. E gli impegni di calcolo diventano ricavi cloud indipendentemente da dove scambia il titolo di Anthropic, purché l'azienda rimanga solvibile. Il multiplo di Amazon non sembra incorporare oggi questo lauto guadagno.
Naturalmente, l'S-1 completo mostrerà quanto la retribuzione in azioni erode quel profitto rettificato. E l'IPO stessa ci dirà quanto della storia di Patel il mercato è disposto a credere.
Quindi quanto vale realmente il titolo Amazon?
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