Punti Chiave
- Le azioni di Intuitive Surgical sono scese del 6% oggi dopo che la crescita dei procedimenti da Vinci negli Stati Uniti è rallentata al 10% nel terzo trimestre, nonostante i ricavi di 3,05 miliardi di dollari e l'EPS rettificato di 3,00 dollari abbiano superato le stime.
- Intuitive sta riducendo i ricavi per procedimento da strumenti e accessori del 3%-5% per conquistare più procedimenti benigni ad alto volume, e i suoi margini possono sostenere questo scambio.
- La società ha ristretto le sue previsioni di crescita dei procedimenti da Vinci per il 2026 al 14%-15% e ha registrato un accantonamento di 450 milioni di dollari per una transazione antitrust.
- La prova sarà vedere se la crescita dei procedimenti negli Stati Uniti riprenderà nel 2027 una volta che i tagli dei prezzi avranno effetto.
Intuitive Surgical (ISRG) è in calo del 6% oggi, nonostante i risultati del terzo trimestre, pubblicati dopo la chiusura di martedì, abbiano superato le attese sui ricavi e sugli utili.
Il problema è stato il mercato statunitense. Durante la conference call sugli utili, l'analista di Wells Fargo Larry Biegelsen ha fatto notare che la crescita del 10% nei procedimenti da Vinci negli USA è stata la "più bassa che abbiamo visto dal COVID".
Cosa è successo esattamente
- I ricavi sono aumentati del 22% a 3,05 miliardi di dollari, e l'EPS rettificato di 3,00 dollari ha superato il consenso di 2,64 dollari.
- I procedimenti da Vinci a livello mondiale sono cresciuti del 14%: 10% negli USA e 20% nel resto del mondo.
- Intuitive ha ristretto le sue previsioni di crescita dei procedimenti da Vinci per il 2026 al 14%-15%, rispetto al precedente 13,5%-15,5%, e si aspetta di posizionarsi più vicino al punto medio.
- Ha registrato un accantonamento di 450 milioni di dollari per una transazione antitrust, che deve ancora ricevere l'approvazione del tribunale.
La vendita massiccia ha già superato di gran lunga quell'accantonamento. La questione dei prezzi è la storia più importante.
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Intuitive sta comprando volume
Il management ha dichiarato che le prossime azioni sui prezzi ridurranno i ricavi per procedimento da strumenti e accessori da Vinci del 3%-5% una volta pienamente implementate. L'azienda afferma che i tagli sono mirati a procedimenti benigni ad alto volume dove il costo frena l'adozione.
Strumenti e accessori hanno generato 1,80 miliardi di dollari lo scorso trimestre, in aumento del 18%, quindi si tratta di una vera e propria concessione. Ma il CFO Jamie Samath ha espresso chiaramente la posizione: "Crediamo che un'adozione più ampia crei più valore a lungo termine rispetto ai ricavi per procedimento nel breve termine".
Intuitive può permettersi questo scambio. Il suo margine lordo è rimasto tra il 66% e il 69% per cinque anni...
...e ha appena alzato le sue previsioni di margine lordo rettificato per il 2026 al 68,7%-69,3%, dal precedente 68%-69%.
La scommessa funziona solo se il volume cresce più velocemente di quanto i prezzi scendano. Gli analisti si aspettano che i ricavi continuino a salire di circa il 12% all'anno nel 2027 e nel 2028.
Non mi sorprenderebbe se quelle stime venissero leggermente riviste al ribasso a causa dei tagli dei prezzi. Ma gli ospedali continuano ad aggiungere robot: Intuitive ha piazzato 546 sistemi da Vinci nel trimestre, in aumento rispetto ai 427 di un anno prima. E Samath ha detto che il rallentamento negli USA corrispondeva a quanto l'azienda si aspettava a luglio, dato il 16% di crescita nello stesso trimestre dell'anno scorso.
Prezzata ben al di sotto del suo multiplo abituale
Alla chiusura di martedì, Intuitive veniva scambiata a 37,5x gli utili forward, contro una media quinquennale di 54,5x...
...e il calo di oggi la porta più vicino a 35x. (Biegelsen ha mantenuto il suo rating Overweight e ha ridotto il suo prezzo target di appena 1 dollaro, a 486 dollari.)
La mia opinione: con i piazzamenti in aumento del 28%, questo sembra una pausa nella crescita negli USA, e i margini di Intuitive possono sostenere i tagli dei prezzi. A questo multiplo, la vendita massiccia sembra eccessiva.
Naturalmente, il management non si aspetta che il volume extra si materializzi immediatamente. La crescita dei procedimenti negli USA nel 2027 mostrerà se la scommessa pagherà.
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