Punti Chiave
- Le azioni dei semiconduttori sono scese giovedì nonostante Taiwan Semiconductor Manufacturing abbia riportato vendite del terzo trimestre in crescita del 51%, a causa dei timori che la spesa per l'IA finanziata con debito sia vicina al suo picco.
- Dylan Patel di SemiAnalysis afferma che il capex statunitense sarà di circa 2 trilioni di dollari il prossimo anno, il che indica almeno un altro anno di crescita per NVIDIA.
- Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA raggiungano i 692 miliardi di dollari nell'anno fino a gennaio 2028, rispetto ai 412 miliardi di dollari previsti per l'anno corrente.
- NVIDIA scambia a 19,6x gli utili forward, circa la metà della sua media quinquennale, e le cifre del capex del terzo trimestre degli hyperscaler sono la prossima prova.
Wall Street ha deciso che il boom della spesa per l'IA dietro NVIDIA (NVDA) sta per raggiungere il picco, e non permette alle buone notizie di cambiare idea.
Giovedì, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), o TSMC, ha riportato vendite che hanno portato i suoi ricavi del terzo trimestre a un aumento del 51% rispetto all'anno precedente. Le azioni dei semiconduttori sono comunque scese, mentre il petrolio Brent è salito del 4% a 104 dollari e il rendimento del Treasury a 10 anni è salito al 5,33%, a causa dei timori che il boom dell'IA finanziato con debito possa essere in fase di esaurimento.
Jim Cramer, conduttore di Mad Money di CNBC, ha scritto su X: "Petrolio/tassi scuse convenienti per dire che la spesa per i data center sta raggiungendo il picco quindi vendete i semiconduttori..."
Ha ragione. E le persone che contano i chip per l'IA per mestiere pensano che il picco sia più lontano di quanto creda il mercato.
"Le cifre della gente sono troppo basse"
Nell'episodio di mercoledì del Big Technology Podcast, il conduttore Alex Kantrowitz ha chiesto a Dylan Patel, fondatore e CEO della società di ricerca SemiAnalysis, quanto sia grande realmente l'espansione dell'IA. La prima reazione di Patel alle stime popolari: "le cifre della gente sono troppo basse".
Poi ha dato le sue. L'anno prossimo, ha detto, "il CapEx negli Stati Uniti sarà dell'ordine di 2 trilioni di dollari". Questo include "non solo data center e chip, ma anche tutto il resto della catena di approvvigionamento in cui le persone stanno investendo".
Questo non mi sembra un picco.
Cresce ancora a tre cifre
La spesa non sta nemmeno rallentando. Kantrowitz ha indicato una cifra tratta dalla ricerca di Jordan Nanos, autore delle classifiche ClusterMax 3.0 di SemiAnalysis per i cloud GPU: per il capex degli hyperscaler, "nel terzo trimestre del 2026, la crescita è al 116%".
Si può vedere quel denaro atterrare più a valle nella catena di approvvigionamento. I ricavi di TSMC sono più che raddoppiati, passando da 1,59 trilioni di NT$ nel 2021 a 3,81 trilioni di NT$ nel 2025, con un solo anno di flessione lungo il percorso.
...e il 2026 sta procedendo ancora più velocemente. Le vendite di TSMC da gennaio a settembre sono ammontate a 3,90 trilioni di NT$. Questo è un aumento del 41% rispetto all'anno precedente ed è già superiore a tutto il 2025.
Cosa significano "2 trilioni di dollari" per NVIDIA
Gli analisti si aspettano che i ricavi di NVIDIA quasi raddoppino, passando da 216 miliardi di dollari nell'anno fino a gennaio 2026 a 412 miliardi di dollari quest'anno. Poi prevedono un'ulteriore crescita del 68% fino a 692 miliardi di dollari nell'anno fino a gennaio 2028, il che si allinea con l'"anno prossimo" di Patel...
Ecco un semplice controllo su quei 692 miliardi di dollari. Divideteli per i 2 trilioni di dollari di Patel, e le vendite attese di NVIDIA ammontano a circa un terzo della spesa che lui vede. (Questo è un calcolo approssimativo: NVIDIA vende in tutto il mondo, mentre la cifra di Patel copre solo il capex statunitense, inclusi edifici e tutto il resto).
Affinché quelle stime siano valide, i 2 trilioni di dollari di Patel devono materializzarsi, e lui dice che lo faranno. Niente nella vendita di giovedì dà agli analisti un motivo per tagliare le stime: TSMC, che produce i chip di NVIDIA, ha appena aumentato le vendite del 51%.
Prezzato per un picco che non è arrivato
Mercoledì, prima del calo di giovedì, NVIDIA scambiava a 19,6x gli utili forward. Questo è appena la metà della sua media quinquennale di 36,5x e non molto al di sopra del minimo di 17,5x raggiunto il 14 settembre...
...quindi il mercato sta già prezzando la fine del boom.
Naturalmente, il miglior argomento per gli orsi viene da SemiAnalysis stessa. Quando Kantrowitz ha chiesto se la crescita sarebbe rallentata da qui, Nanos ha detto: "Penso che raggiungeremo sicuramente dei limiti verso la fine del prossimo anno". Con il rendimento a 10 anni superiore al 5,3%, gli investitori potrebbero semplicemente prezzare quel picco in anticipo.
Ma la fine del prossimo anno è la parte finale dell'anno da 2 trilioni di dollari che Patel descrive. Un'azione a 19,6x gli utili forward è prezzata come se quei limiti fossero già arrivati.
L'unica cifra che conta
Quindi per NVIDIA, la cifra che conta è 2 trilioni di dollari. Se quella spesa si materializza, i 692 miliardi di dollari degli analisti per l'anno fino a gennaio 2028 sembrano raggiungibili, e l'azione sembra economica rispetto alla sua stessa storia. Il petrolio e i tassi muoveranno le azioni giorno per giorno, e Cramer ha ragione a definirli scuse.
Naturalmente, i limiti di Nanos potrebbero arrivare prima di quanto si aspetti. Il primo controllo su quel 116% arriverà quando gli hyperscaler pubblicheranno i loro risultati del terzo trimestre nelle prossime settimane.
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