Punti Chiave
- Il presidente della Fed di St. Louis, Alberto Musalem, ha dichiarato giovedì che i tassi "dovrebbero aumentare ulteriormente" nei prossimi sei-nove mesi. La Fed ha già aumentato il suo tasso di riferimento a un intervallo tra il 3,75% e il 4,00% a settembre.
- Il presidente Trump ha accusato il board della Fed per l'aumento di settembre, e la prossima decisione della Fed arriverà il 28 ottobre, pochi giorni prima delle elezioni di medio termine.
- Musalem afferma che l'intenso indebitamento degli hyperscaler dell'IA sta contribuendo a spingere al rialzo i tassi, e che gli aumenti dei tassi fanno poco per rallentare tale indebitamento.
- Le grandi banche come JPMorgan Chase e Bank of America hanno aumentato i ricavi durante l'ultimo ciclo di rialzi dei tassi, ma JPMorgan già ora quota a 3,0x il valore contabile tangibile, vicino al suo massimo quinquennale.
Se possiedi azioni di JPMorgan Chase (JPM) o Bank of America (BAC), un funzionario della Fed ti ha appena dato una buona notizia. Il presidente Trump probabilmente non la vedrà allo stesso modo.
Giovedì, il presidente della Fed di St. Louis, Alberto Musalem, ha dichiarato a Bloomberg Talks che "sarà necessario un ulteriore rafforzamento della politica monetaria" per riportare l'inflazione al target in tempi rapidi. Riguardo ai tassi, ha affermato che "dovrebbero aumentare ulteriormente in un periodo di tempo appropriato nei prossimi sei-nove mesi".
Questo si aggiungerebbe all'aumento deciso dalla Fed il 16 settembre, il primo dal 2023, che ha portato il suo tasso di riferimento a un intervallo tra il 3,75% e il 4,00%.
Preparatevi ai fuochi d'artificio.
Trump contro un "board ostile"
Il presidente Trump vuole tassi più bassi, e non ha problemi a dirlo. Dopo l'aumento di settembre, ha accusato un "board ostile" che il presidente della Fed Kevin Warsh, sua scelta personale, non è riuscito a sopraffare.
Mercoledì, il giorno prima dell'intervista a Musalem, è andato oltre: "C'è un board che, a mio parere, vorrebbe vedere il Paese andare male, perché penso che i tassi di interesse dovrebbero scendere".
I verbali pubblicati quello stesso giorno hanno mostrato che la maggior parte dei funzionari della Fed si aspetta un altro aumento quest'anno, e la prossima decisione arriverà il 28 ottobre, pochi giorni prima delle elezioni di medio termine. (Musalem afferma di non avere un'opinione preconcetta su quella riunione.)
La colpa è (in parte) delle Big Tech
La parte interessante è il motivo per cui Musalem pensa che i tassi debbano continuare a salire. Ha affermato che il boom degli investimenti e della spesa dei consumatori sta spingendo al rialzo i tassi reali, e due grandi debitori stanno aggiungendo pressione:
"Come tutti sappiamo, gli hyperscaler sono passati da un flusso di cassa libero positivo un anno fa a uno negativo ora. Stanno accedendo ai mercati dei capitali in grandi dimensioni."
L'altro è il governo degli Stati Uniti. Musalem definisce la coppia "due grandi debitori non sensibili al tasso di interesse".
Questo è il dilemma della Fed. Gli aumenti dei tassi fanno poco per rallentare Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) e Meta Platforms (META) mentre si indebitano per costruire data center. Come ha detto Jurrien Timmer di Fidelity su The Compound and Friends, "agli hyperscaler non importa nulla di dove siano i tassi perché vanno sul mercato, emettono obbligazioni e otterranno un rendimento del 30-40% su quell'emissione di debito perché stanno costruendo un data center".
Quindi, chi sente gli aumenti? Musalem è stato diretto: quei grandi debitori "probabilmente eserciteranno una certa pressione finanziaria sui debitori sensibili al tasso di interesse, quindi famiglie, piccole imprese, persino grandi aziende".
Non è una bella notizia se hai un prestito da rifinanziare.
Le grandi banche ci guadagnano
Alcune aziende ne escono avvantaggiate quando i tassi salgono, e le grandi banche sono in cima alla lista: possono aumentare i tassi sui prestiti più velocemente di quanto debbano aumentare i tassi sui depositi.
L'ultimo ciclo di rialzi dei tassi di JPMorgan lo dimostra. I suoi ricavi sono scesi a 122 miliardi di dollari nel 2022, l'anno in cui la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi, per poi salire a 167 miliardi di dollari entro il 2024 e mantenersi a 168 miliardi di dollari nel 2025...
Bank of America mostra lo stesso modello su scala più piccola, e la sua enorme base di depositi la rende una delle grandi banche più sensibili al tasso di interesse. I suoi ricavi sono aumentati da 92,4 miliardi di dollari nel 2022 a 107 miliardi di dollari nel 2025...
Il problema? Gli investitori lo sanno già. JPMorgan quota a 3,0x il valore contabile tangibile. Questo è ben al di sopra della sua media quinquennale di 2,3x, e non lontano dal massimo di 3,3x raggiunto ad agosto...
(Il suo minimo quinquennale, 1,5x, è arrivato nell'ottobre 2022, proprio nel mezzo dell'ultimo ciclo di rialzi dei tassi.)
Non aspettatevi che la Fed si tiri indietro
I tassi in aumento aiutano le banche, ma solo fino a un certo punto. Le famiglie e le piccole imprese che Musalem si aspetta subiscano il colpo sono le stesse persone che si indebitano con le banche, quindi gli aumenti che aumentano il reddito da prestiti potrebbero anche spingere più in alto le perdite sui prestiti.
Tuttavia, penso che Musalem abbia ragione sulla direzione. L'inflazione è ancora al di sopra del target della Fed, l'aumento di settembre è stato unanime, e non credo che la Fed cambierà rotta solo perché il Presidente è arrabbiato. Se i tassi continuano a salire, preferirei essere nelle grandi banche che scommettere contro la Fed, anche se dovresti sapere che stai pagando un premio per JPMorgan.
Ovviamente, non tutti alla Fed sono desiderosi di continuare. Il vicepresidente Philip Jefferson e il presidente della Fed di New York John Williams hanno entrambi affermato che potrebbero attendere ulteriori dati, e il rapporto sull'occupazione di settembre è stato debole. Il 28 ottobre dovrebbe dirci quanto saranno rumorosi i fuochi d'artificio.
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