Punti Chiave
- Le azioni di Csquare sono crollate del 12% oggi dopo che lo short seller DF Research ha dichiarato che l'azienda di data center è costruita su centri "falliti" di vecchia generazione e affronta deficit di cassa.
- Gli avvertimenti di DF Research riguardo alla liquidità e al debito corrispondono alle cifre dello stesso Csquare, nonostante l'attività sia ancora in crescita.
- Csquare ha speso 545 milioni di dollari in spese in conto capitale nel 2025 contro 172 milioni di dollari di cassa generata dalle operazioni, e il suo debito totale è salito a 5,63 miliardi di dollari.
- I risultati del terzo trimestre di Csquare, dopo la chiusura del 9 novembre, offrono al management la prima occasione per rispondere.
Csquare (CSQR) è crollata del 12% oggi dopo che lo short seller DF Research ha definito l'operatore di data center "un portafoglio di data center legacy gravato dal debito".
Cosa è successo esattamente
DF Research ha anticipato il suo rapporto questa mattina e ha pubblicato il rapporto completo più tardi nella giornata. Le sue principali accuse sono:
- Csquare è costruita su centri legacy "falliti".
- I rendimenti dei suoi nuovi progetti sono inferiori al suo costo del capitale.
- Si affida a finanziamenti ABS pesantemente indebitati.
- DF si aspetta sostanziali deficit di cassa nel 2026 e una diluizione per gli azionisti.
Il termine "falliti" ha una storia dietro di sé. Csquare è stata costituita nel gennaio 2024 dalla fusione di Evoque con i data center emersi dal fallimento del Capitolo 11 di Cyxtera nel 2023. Il CEO Spencer Mullee vede questa storia in modo diverso: "Il fallimento ci ha dato l'opportunità di selezionare i centri più redditizi", ha dichiarato a DatacenterDynamics.
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Il problema è la matematica della cassa
L'attività è in crescita. I ricavi del secondo trimestre sono aumentati del 14,5% a 280,4 milioni di dollari e le prenotazioni hanno stabilito un record per il 13° trimestre consecutivo.
Ma Csquare sta spendendo molto di più per i suoi centri di quanto essi generino. Nel 2025, le spese in conto capitale sono ammontate a 545 milioni di dollari contro 172 milioni di dollari di cassa generata dalle operazioni, e il divario è stato ancora più ampio nel 2024...
Il debito ha coperto la differenza. Il debito totale è salito da 3,27 miliardi di dollari alla fine del 2024 a 5,63 miliardi di dollari un anno dopo:
Csquare ha utilizzato i proventi della sua IPO di luglio per ripagare parte di quel debito, ma ha comunque perso 48,8 milioni di dollari nel secondo trimestre, principalmente a causa degli interessi.
La diluizione è già iniziata, inoltre. L'IPO ha venduto 50 milioni di nuove azioni a 21 dollari, quasi la metà in più delle 104 milioni di azioni diluite che Csquare aveva fino al 2025. Il titolo ora viene scambiato ben al di sotto di quel prezzo.
Cosa succederà ora
Csquare pubblica i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura del 9 novembre. Da osservare se la cassa generata dalle operazioni sta recuperando terreno rispetto alle spese in conto capitale, e quanto debito l'IPO ha effettivamente ripagato.
La mia opinione: "falliti" è un termine duro per centri che il management ha selezionato da un fallimento, ma la matematica della cassa e del debito di DF Research corrisponde alle cifre dello stesso Csquare. Finché le operazioni non pagheranno per una parte maggiore della costruzione, rimarrei in disparte, anche dopo il crollo di oggi.
Naturalmente, le prenotazioni record potrebbero trasformarsi in cassa più velocemente di quanto DF si aspetti. Il 9 novembre è la prima occasione per vederlo.
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