Punti Chiave
- Le entrate di CoreWeave nel Q2 2026 sono più che raddoppiate su base annua, raggiungendo i 2,6 miliardi di dollari, e il backlog ha toccato i 104,2 miliardi di dollari. Tuttavia, l'utile operativo rettificato di 128 milioni di dollari è risultato inferiore ai 200 milioni di dollari registrati da CoreWeave un anno prima su entrate molto più basse.
- Le spese per interessi sono più che raddoppiate su base annua, raggiungendo i 640 milioni di dollari nel Q2, e le previsioni indicano un valore compreso tra 860 e 940 milioni di dollari per il Q3, crescendo più rapidamente dell'utile operativo che CoreWeave indica come prova di un'inflessione dei margini.
- Il debito totale è circa triplicato in ciascuno degli ultimi due anni fiscali, raggiungendo i 29,82 miliardi di dollari alla fine del 2025; il consumo di free cash flow è peggiorato ogni anno dal 2022, arrivando a -7,25 miliardi di dollari; e il rapporto di copertura EBITDA/interessi è sceso da 5,21x a 2,86x nello stesso periodo.
- Il management afferma che CoreWeave brucia cassa in anticipo per scelta e ha già bloccato quasi 300 punti base di costi di indebitamento più bassi, ma i numeri annuali non hanno ancora dimostrato che questa tesi stia dando i suoi frutti. La prova arriverà quando le prime coorti di contratti matureranno.
I numeri di CoreWeave mostrano che l'utile operativo è ancora inferiore alla spesa per interessi, nonostante il backlog sia in crescita. Vedi come le tendenze di margine e copertura di CoreWeave si confrontano su TIKR gratuitamente →
Backlog Record, Debito Record: I Numeri del Q2 di CoreWeave
Il secondo trimestre di CoreWeave (CRWV), in apparenza, sembrava esattamente il tipo di risultato che giustifica l'espansione dell'infrastruttura AI. Le entrate hanno raggiunto i 2,6 miliardi di dollari, in aumento del 112% su base annua e del 24% sequenziale, superando i 2,56 miliardi di dollari modellati dagli analisti. Il backlog ha chiuso il trimestre a 104,2 miliardi di dollari, in aumento del 246% su base annua, e questa cifra esclude oltre 25 miliardi di dollari di nuovi impegni con i clienti sottoscritti nelle prime settimane del Q3. Il management afferma che i contratti con consegna già avviata rappresentano più della metà di quel backlog e si aspetta che questa quota raggiunga i due terzi entro la fine dell'anno.
Anche la storia dei margini sembrava incoraggiante, almeno sequenzialmente. L'utile operativo rettificato è balzato da 21 milioni di dollari nel Q1 2026 a 128 milioni di dollari nel Q2, e il CFO Nitin Agrawal ha detto agli analisti che i margini di contribuzione sui contratti firmati questo trimestre erano di 5-10 punti percentuali superiori rispetto ai trimestri recenti, favoriti dalla nuova generazione di GPU Vera Rubin. CoreWeave ha alzato le previsioni di entrate per l'intero anno a un intervallo tra 12,4 e 13,2 miliardi di dollari e ora prevede di chiudere il 2026 con un run rate annualizzato compreso tra 18,5 e 19,5 miliardi di dollari.
La Storia di Crescita di CoreWeave Incontra una Spesa per Interessi in Crescita Ancora Più Rapida
Ma lo stesso trimestre che ha prodotto quei 128 milioni di dollari di utile operativo rettificato ha anche prodotto 640 milioni di dollari di spese per interessi, più del doppio dei 267 milioni di dollari pagati da CoreWeave nel Q2 2025. La perdita netta si è ampliata a 626 milioni di dollari da 290 milioni di dollari di un anno prima, e la perdita netta rettificata è aumentata a 567 milioni di dollari da 130 milioni di dollari.
Rispetto a un anno fa, l'utile operativo rettificato è effettivamente diminuito, passando da 200 milioni di dollari a 128 milioni di dollari, anche se le entrate sono più che raddoppiate, perché finanziare un'azienda molto più grande e molto più indebitata è costato ancora di più. Le previsioni indicano più dello stesso nel breve termine: CoreWeave si aspetta spese per interessi nel Q3 comprese tra 860 e 940 milioni di dollari, a fronte di un utile operativo rettificato previsto di soli 200-260 milioni di dollari.
Il debito totale di CoreWeave è cresciuto da 2,00 miliardi di dollari alla fine del 2023 a 10,62 miliardi di dollari alla fine del 2024 fino a 29,82 miliardi di dollari alla fine del 2025, triplicando circa in ciascuno degli ultimi due anni, con il debito netto che ha seguito lo stesso percorso fino a 26,66 miliardi di dollari.
Il free cash flow si è mosso nella direzione sbagliata ogni anno da quando esistono dati: -70 milioni di dollari nel 2022, -1,11 miliardi di dollari nel 2023, -5,95 miliardi di dollari nel 2024 e -7,25 miliardi di dollari nel 2025.
Nel frattempo, il rapporto di copertura EBITDA/interessi è sceso da 5,21x nel 2023 a 4,24x nel 2024 fino a 2,86x nel 2025, anche se l'EBITDA stesso è cresciuto sostanzialmente in termini assoluti.
CoreWeave genera più utile operativo ogni anno. Ma si indebita e accumula costi per interessi abbastanza velocemente da far sì che il cuscinetto attorno a quell'utile si sia ridotto per due anni consecutivi.
Il rapporto EBITDA/interessi di CoreWeave è sceso da 5,21x a 2,86x in due anni, anche se l'EBITDA è cresciuto. Segui questo rapporto e la tendenza della leva finanziaria di CoreWeave su TIKR gratuitamente →
Perché CoreWeave Dice che il Consumo di Debito Non Dovrebbe Preoccupare i Detentori di Azioni CRWV
Il management di CoreWeave ha una risposta specifica per questo. Nella conference call del Q2, Agrawal ha spiegato come l'azienda sottoscrive ogni cluster. Le spese in conto capitale sono anticipate, finanziate con un mix di debito a livello di asset, pagamenti anticipati dei clienti e capitale societario, e le entrate diventano prevedibili e generatrici di cassa solo quando un cluster viene consegnato e il suo contratto quinquennale inizia a scalare. Gran parte del debito di CoreWeave si trova a livello di veicolo di scopo speciale, garantito dal merito creditizio della controparte di offtake, che Intrator ha descritto alla conferenza Goldman come prestiti effettivamente sottoscritti su Microsoft, non sul bilancio di CoreWeave. Una volta che il debito a livello di asset di un cluster viene ripagato, ha detto Agrawal, CoreWeave è libera di ricontrattare o rivendere quella capacità senza leva per ottenere rendimenti incrementali oltre a quelli già guadagnati.
C'è anche un miglioramento genuino nascosto nei numeri. CoreWeave afferma di aver ridotto il proprio costo medio ponderato del debito di quasi 300 punti base nell'ultimo anno, per un risparmio annualizzato di interessi di circa 1,1 miliardi di dollari, e il suo ultimo prestito a termine è stato il primo sottoscritto contro contratti aziendali più brevi, di due o tre anni, anziché contro il tipico accordo quinquennale con gli hyperscaler. Ciò amplia il pool di clienti che CoreWeave può finanziare e dovrebbe alla fine abbassare il suo costo del capitale medio ponderato. Niente di tutto questo appare ancora nelle cifre annuali di free cash flow o di copertura sopra riportate, perché quelle coorti sono ancora giovani. È un fattore di mitigazione reale, ma un'affermazione sulla futura forma della curva dei costi, non una prova che la curva si sia già piegata.
La Vera Prova è Ancora Davanti, Non Dietro
CoreWeave non è un'azienda la cui domanda è in discussione. Il backlog, gli accordi con Anthropic e Perplexity, le vittorie con Caterpillar e Isomorphic Labs e un risultato del Q2 che ha superato le attese sia per le entrate che per i margini lo confermano. Ciò che è genuinamente irrisolto è la gara tra due numeri in crescita: l'utile operativo, che il management ha dimostrato può avere un'inflessione trimestre su trimestre man mano che i contratti più recenti e a margine più alto maturano, e le spese per interessi, destinate a continuare a salire almeno fino al Q3 mentre circa 35-39 miliardi di dollari di spese in conto capitale annuali vengono finanziati. Due anni consecutivi di calo del rapporto di copertura EBITDA/interessi e di peggioramento del consumo di free cash flow sono la prova più chiara che, finora, il secondo numero è cresciuto più velocemente del primo.
La condizione che risolverebbe questo a favore di CoreWeave è specifica e verificabile. L'utile operativo rettificato deve continuare ad espandersi verso il margine a bassa doppia cifra percentuale previsto dal management per il Q4, mentre la crescita delle spese per interessi deve decelerare man mano che il costo del debito in calo prende piede e i cluster più vecchi, senza leva, iniziano a generare free cash flow invece di consumarlo.
Se il Q3 e il Q4 mostreranno che la crescita dell'utile operativo supera finalmente quella delle spese per interessi, la storia di sottoscrizione descritta dal management diventa visibile nei numeri, non solo nelle previsioni. Se le spese per interessi continuano a superare l'utile operativo fino al 2027, il divario tra la crescita delle entrate di CoreWeave e ciò che raggiunge gli azionisti continuerà ad ampliarsi, non importa quanto grande diventi il backlog.
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