Punti Chiave
- Constellation ha firmato un pacchetto da 3.590 MW con Google, incluso un PPA ventennale per 890 MW di nuova capacità nucleare derivante da potenziamenti.
- Le azioni hanno chiuso a $253 il 23 ottobre, in calo del 30,5% dall'inizio dell'anno e del 38% al di sotto del massimo a 52 settimane.
- La NRC ha avviato un'ispezione speciale presso l'impianto di Dresden il 14 ottobre, aggiungendo un punto interrogativo operativo nel breve termine.
- Il rapporto del terzo trimestre del 9 novembre dovrebbe mostrare se le previsioni di EPS operativo rettificato per il 2026 di $11,50-$12,50 rimangono valide.
Ogni hyperscaler sembra volere energia nucleare, e Constellation Energy (CEG) ne possiede più di chiunque altro negli Stati Uniti. Questo non ha aiutato molto il titolo quest'anno.
Le azioni hanno chiuso a $253 il 23 ottobre, in calo del 30,5% dall'inizio dell'anno e del 38% al di sotto del massimo di $406,04. Il calo è continuato anche dopo che Alphabet (GOOGL) ha firmato un pacchetto energetico da 3,6 GW il 6 ottobre.
Otto giorni dopo, la NRC ha avviato un'ispezione speciale presso l'impianto di Dresden in Illinois. Quindi gli investitori ora detengono contratti record insieme a un punto interrogativo operativo.
Google si impegna per due decenni
Il pacchetto con Google ha due componenti, con economie diverse:
- Un PPA ventennale per 890 MW di nuova capacità derivante da potenziamenti in 11 unità di proprietà di Constellation in Illinois, Pennsylvania e New Jersey
- Un accordo di fornitura quindicennale per altri 2.700 MW dalla flotta esistente di PJM
- Oltre $4,3 miliardi di investimento da parte di Constellation, con il primo potenziamento operativo nel 2028 e tutti gli 890 MW entro la fine del 2032
Una settimana prima, Amazon (AMZN) aveva firmato un PPA ventennale per 690 MW a Calvert Cliffs, incluso un potenziamento di circa 190 MW previsto tra il 2030 e il 2032.
Il CEO Joe Dominguez ha dichiarato che l'espansione della flotta esistente è "cruciale per soddisfare le crescenti esigenze energetiche della nostra nazione".
La capacità di generare utili era già migliorata prima di questi accordi…
Le stime di EPS del consenso continuano a salire fino al 2028, quindi gli analisti stanno aggiungendo nuovi contratti a una base già alzata.
I potenziamenti sono l'asset scarso
I potenziamenti sono la via più rapida per ottenere nuovi megawatt nucleari. Utilizzano siti, licenze e connessioni di rete esistenti, quindi saltano la coda di interconnessione.
Google e Amazon insieme ora sostengono circa 1.080 MW di potenziamenti pianificati di Constellation con contratti a lungo termine. Questo trasforma la spesa in conto capitale in rendimenti contrattualizzati.
Il business di base sostiene la scommessa. Nel Q2, i ricavi sono aumentati del 23% a $7,50 miliardi anche grazie a Calpine, e l'EPS operativo rettificato è salito del 33% a $2,55.
La direzione ha quindi alzato le previsioni di EPS operativo rettificato per il 2026 a $11,50-$12,50.
Vistra (VST) sta seguendo lo stesso copione con 433 MW di potenziamenti per Meta, sostenuti da prestiti federali condizionali fino a $4,2 miliardi.
Ecco come si presenta il lato della spesa…
Il Capex sta aumentando per corrispondere alla pipeline di potenziamenti, e i contratti con gli hyperscaler ora ne garantiscono gran parte.
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L'affidabilità ora determina il multiplo
Le operazioni sono il punto debole. La produzione nucleare è scesa del 2,2% nel Q2 a 44.160 GWh, e il fattore di capacità escludendo Salem e South Texas è sceso al 93,0% dal 94,8% a causa di più giorni di rifornimento.
Anche l'EPS diluito GAAP è sceso a $1,42 da $2,67. Ora l'ispezione di Dresden arriva proprio prima del Q3.
La valutazione ha già assorbito gran parte di questa preoccupazione.
Constellation negozia a 13,0x EV/EBITDA forward contro 9,0x per Vistra, quindi mantiene ancora un premio per la qualità della flotta.
La leva finanziaria rimane gestibile a circa 3,0x net debt/EBITDA, e la vendita di Brazos Valley a LS Power è stata completata il 15 ottobre.
La mia opinione: i contratti a lungo termine con Google e Amazon rendono gli utili di Constellation più prevedibili di quanto un calo del 30% suggerisca. Il rischio è operativo, poiché sia i potenziamenti che i prezzi premium dipendono dal fatto che i reattori funzionino vicino al 93% o meglio. A 20,5x utili forward contro un target di Street di $338, penso che la configurazione favorisca gli investitori pazienti, assumendo che Dresden rimanga contenuta.
Il rapporto del terzo trimestre del 9 novembre è il prossimo punto di controllo. Cercate un aggiornamento su Dresden, i fattori di capacità nucleare e se le previsioni si spostano verso la parte alta dell'intervallo.
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