Dati chiave sul titolo COIN
- Andamento della settimana scorsa: -9,5%
- Intervallo delle 52 settimane: da 139 a 445 dollari
- Prezzo obiettivo secondo il modello di valutazione: 156 $
- Potenziale di rialzo implicito: +9,4% in 2,5 anni
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Due trimestri in perdita, un taglio al personale e una corsa alla diversificazione dei ricavi
Coinbase Global, Inc. (COIN) ha vissuto un 2026 difficile. La società ha riportato una perdita netta di 394 milioni di dollari nel primo trimestre del 2026, la seconda perdita trimestrale consecutiva, come confermato nella relazione sui risultati finanziari presentata alla SEC. L’EBITDA rettificato è sceso a 303 milioni di dollari dai 566 milioni del quarto trimestre del 2025. La contrazione è avvenuta a seguito del calo del volume degli scambi di criptovalute rispetto ai livelli elevati di fine 2024 e inizio 2025, mettendo in evidenza quanto i ricavi dipendano ancora dalle commissioni di transazione.
L’amministratore delegato Brian Armstrong ha descritto la riduzione del personale avvenuta a maggio come una «decisione difficile», che ha comportato il taglio di circa 700 posti di lavoro, pari al 14% dell’organico, nell’ambito di una ristrutturazione guidata dall’intelligenza artificiale. In tale contesto, l’attività di Coinbase nel mese di giugno è stata degna di nota. Il 15 giugno, la società ha stretto una partnership con MarketVector e Pyth per lanciare futures su indici azionari tematici con negoziazione 24/5. Questi prodotti consentono agli investitori idonei di ottenere esposizione a panieri di azioni 24 ore su 24, 5 giorni su 7, esclusi i fine settimana.
Nella stessa settimana, Coinbase e Kalshi hanno reso disponibili agli investitori statunitensi i futures perpetui regolamentati. I futures perpetui sono contratti derivati senza data di scadenza, ampiamente utilizzati nei mercati offshore delle criptovalute. La loro approvazione negli Stati Uniti riflette il graduale ampliamento del perimetro normativo relativo alle risorse digitali.
Il periodo dal 24 al 26 giugno ha visto anche una serie di avvisi di interruzioni di rete. Coinbase ha segnalato ritardi nelle transazioni sulle reti Base, Avalanche e Optimism, oltre a latenza nell’accredito dei pagamenti con carta. Questi problemi operativi sono all’ordine del giorno per una piattaforma di infrastruttura blockchain, ma attirano maggiore attenzione quando il titolo è già sotto pressione a causa della più ampia debolezza del bitcoin.
In prospettiva, la domanda fondamentale è se i derivati regolamentati e i prodotti indicizzati possano costituire una base di ricavi più solida rispetto al solo trading a pronti.
Il prezzo di Coinbase riflette una ripresa che potrebbe non arrivare rapidamente?
In base alle ipotesi del modello di valutazione realizzate fino al 31/12/28, il titolo viene valutato utilizzando:
- Crescita dei ricavi (CAGR): 4,6%
- Margini operativi: 22 ,1%
- Multiplo P/E di uscita: 33 ,7x
Il modello stima un prezzo obiettivo di 156 dollari, il che implica un potenziale di rialzo totale del 9,4% rispetto al prezzo attuale di 143 dollari e un rendimento annualizzato del 3,6% nei prossimi 2,5 anni.
Un rendimento annualizzato del 3,6% è ben al di sotto di quanto la maggior parte degli investitori richieda per giustificare il profilo di rischio di Coinbase. L’ipotesi di crescita dei ricavi del 4,6% è prudente rispetto ai dati storici, in cui il CAGR triennale dei ricavi si attesta al 31% e quello quinquennale al 41%. Tuttavia, tali cifre sono state determinate dai cicli di boom delle criptovalute, non da un contesto di trading normalizzato. Il modello tiene conto di un’attività di trading costantemente bassa e di una crescita modesta derivante dalle linee di abbonamento o dai servizi.
L’obiettivo di margine operativo del 22,1% è raggiungibile ma richiede disciplina. L’attuale margine operativo degli ultimi dodici mesi si attesta al 12,4%. Passare dal 12% al 22% richiede un’accelerazione dei ricavi, un’ulteriore riduzione dei costi oltre al taglio del personale di maggio, o entrambe le cose.
Con un P/E degli ultimi dodici mesi di quasi 50x su utili ridotti, il titolo è valutato in base a un miglioramento che non si è ancora verificato. Il P/E NTM si attesta a 53x, un livello ancora più elevato, a indicare che gli utili a breve termine rimangono sotto pressione. CME Group, la più grande borsa di derivati al mondo, viene scambiata a circa 25x-30x gli utili attesi, con ricavi di gran lunga più stabili.
Coinbase presenta un premio rispetto a CME nonostante generi profitti meno prevedibili. Questo divario è giustificato solo se l’espansione dei derivati regolamentati e i ricavi derivanti dai pagamenti in stablecoin diversificano in modo significativo la composizione degli utili.
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Coinbase vs. Kraken e CME Group
I concorrenti più vicini a Coinbase rientrano in due categorie distinte: le piattaforme private di scambio di criptovalute e le società di infrastrutture finanziarie tradizionali regolamentate.
Kraken è il concorrente privato più diretto di Coinbase nel mercato al dettaglio delle criptovalute negli Stati Uniti. Kraken sta cercando di ottenere una licenza bancaria statunitense e sta espandendo in modo aggressivo la propria suite di prodotti istituzionali. La pressione competitiva sul business al dettaglio di Coinbase è reale, ma non è possibile effettuare un confronto finanziario diretto poiché Kraken rimane una società privata.
CME Group (CME) offre già futures su Bitcoin ed Ethereum ai clienti istituzionali. È quotata a circa 26 volte gli utili futuri, distribuisce un dividendo consistente e genera ricavi in gran parte non correlati al prezzo di un singolo asset. Il confronto con il CME è istruttivo perché mostra ciò che Coinbase aspira a costruire: un mercato dei derivati regolamentato e multiprodotto con ricavi ricorrenti provenienti dal settore istituzionale.
Il margine operativo di CME supera il 55%, più del doppio dell’obiettivo di Coinbase anche in uno scenario ottimistico. Questo divario riflette i decenni di credibilità normativa e diversificazione dei prodotti di CME.
Robinhood (HOOD) è un concorrente secondario nel trading al dettaglio di criptovalute. La sua offerta nel settore delle criptovalute si è ampliata fino a includere il trading 24 ore su 24 e le opzioni su criptovalute, entrando in diretta concorrenza con Coinbase per gli investitori al dettaglio occasionali. Tuttavia, i ricavi derivanti dalle criptovalute rappresentano una quota minore del mix complessivo di Robinhood, pertanto la società presenta un profilo di rischio diverso rispetto alla piattaforma di Coinbase, più concentrata.
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Cosa determinerà l’andamento del titolo COIN in futuro?
Il contesto normativo statunitense è il principale fattore esterno. Nel giugno 2026, la SEC ha segnalato di stare valutando la possibilità di consentire il trading di token azionari. I token azionari sono rappresentazioni basate su blockchain di titoli azionari tradizionali. La loro approvazione aprirebbe un mercato potenziale completamente nuovo per piattaforme regolamentate come Coinbase e potrebbe giustificare un significativo rialzo del rating dell’azienda.
Il settore dei pagamenti in stablecoin è un secondo fattore trainante sottovalutato. Il lancio da parte di Coinbase, il 1° giugno, dei canali diretti di deposito e prelievo in rupie indiane tramite IMPS, e la sua partnership dell’11 giugno con MassPay per i pagamenti transfrontalieri basati su USDC, indicano una spinta intenzionale verso le infrastrutture di pagamento del mondo reale. L’USDC è la stablecoin ancorata al dollaro emessa congiuntamente da Coinbase e Circle. I ricavi derivanti dall’attività legata all’USDC sono più stabili rispetto alle commissioni di trading, poiché non dipendono dalla volatilità dei prezzi delle criptovalute.
Lo statuto del trust del primo trimestre, che ha ricevuto l’approvazione condizionata dalle autorità di regolamentazione statunitensi nell’aprile 2026, amplia la capacità di Coinbase di offrire servizi di custodia alle istituzioni. La custodia consiste nella detenzione sicura di asset digitali per conto di clienti istituzionali. Si tratta di un’attività a bassa volatilità, caratterizzata da commissioni ricorrenti, che è molto meno ciclica rispetto ai ricavi derivanti dal trading spot.
I risultati di Coinbase relativi al secondo trimestre del 2026 sono attesi per il 6 agosto 2026. Il trimestre mostrerà se la riduzione del personale avvenuta a maggio sta già migliorando l’efficienza dei costi e se il lancio dei prodotti derivati sta generando volumi misurabili. I commenti del management sui ricavi derivanti dagli abbonamenti e dai servizi costituiranno il segnale più chiaro dell’efficacia della strategia di diversificazione.
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