Punti Chiave
- Carvana pubblicherà i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di mercato mercoledì 28 ottobre. Nel secondo trimestre, il suo margine EBITDA rettificato è sceso al 10,4% dal 12,4%, principalmente a causa di un cambiamento nel modo in cui contabilizza i ricavi su alcuni veicoli.
- Il principale azionista Cliff Sosin afferma che l'infrastruttura e il brand di Carvana lasciano "pochi scenari in cui le cose finiscono davvero male".
- Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato aumenti del 37% nel 2027. Un profitto più alto per auto aiuterebbe, ma anche più vendite e finanziamenti più economici possono far salire gli utili.
- Il numero da monitorare è l'EBITDA rettificato per auto rispetto ai 4.085 dollari di un anno fa. Il titolo scambia a circa 28 volte gli utili forward, in calo dai 63x alla fine del 2025.
Carvana (CVNA) pubblicherà i risultati del terzo trimestre dopo la chiusura di mercato mercoledì 28 ottobre. Uno dei suoi maggiori sostenitori ha appena sostenuto che il rischio al ribasso è limitato.
Nell'ultimo episodio di Invest Like the Best, Cliff Sosin ha spiegato perché si sente a suo agio a possedere così tanto del titolo. Carvana costituiva circa il 79% del portafoglio dichiarato della sua società CAS Investment Partners alla fine di giugno, quindi è un uomo che "parla il suo libro". La sua ragione:
"L'infrastruttura, il brand e tutto il resto di Carvana sono così differenziati che ci sono pochi scenari in cui le cose finiscono davvero male."
L'ha paragonata al trovare Walmart, Home Depot o Fastenal in anticipo, quando spargere i propri soldi in giro ti avrebbe impedito di ottenere il pieno beneficio.
È molta convinzione in vista di un trimestre in cui i margini sono la questione aperta.
Unità Record, Margini Più Sottili
Il secondo trimestre di Carvana ha mostrato una crescita a tutta velocità. I ricavi sono aumentati del 52% a 7,38 miliardi di dollari e le unità retail hanno raggiunto un record di 197.325, in aumento del 38%. I ricavi sono cresciuti più delle unità principalmente perché Carvana ora contabilizza alcune auto di un grande partner di marketplace retail al loro prezzo di vendita completo.
Il margine lordo riportato è sceso al 18,8% dal 22,0%, anche se quello stesso cambiamento nei ricavi confonde il confronto. Il management ha detto che è stata la ragione principale per cui il margine EBITDA rettificato è sceso al 10,4% dal 12,4%, e smette di influenzare i confronti anno su anno questo trimestre. Il margine lordo si è ora attestato sotto il 20% per tre trimestri consecutivi:
Anche il profitto per auto è diminuito, e Carvana ha scelto parte di questo. Ha trasferito più di un punto percentuale di tagli dei tassi ai suoi clienti di prestiti e si confrontava con un beneficio legato alle tariffe di circa 100 dollari per auto di un anno prima. Prezzi del carburante più alti, tassi di riferimento in aumento e scorte limitate hanno aggiunto pressione. Il CEO Ernie Garcia ha detto nella conference call del secondo trimestre che i tagli dei tassi erano "non qualcosa per cui siamo stati completamente ripagati in termini di crescita".
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Perché il Titolo Carvana è Caduto in un Trimestre Record
Le unità record non sono bastate l'ultima volta. Carvana ha fornito una previsione per l'EBITDA rettificato dell'intero anno di 2,7-3,0 miliardi di dollari, in aumento rispetto ai 2,24 miliardi del 2025. Ma il punto medio si è posizionato al di sotto delle previsioni di Wall Street che si raggruppavano vicino o sopra i 3 miliardi, e il titolo è crollato bruscamente il giorno successivo. L'EBITDA rettificato è aumentato del 28% a 769 milioni di dollari nel trimestre, anche se l'EBITDA rettificato per auto è sceso a 3.897 dollari da 4.195 dollari.
Tre mesi dopo, il consenso si attesta a 2,94 miliardi di dollari, vicino al limite superiore di quel range. La Street scommette ancora sul limite alto.
Da Dove Deve Venire la Crescita di Carvana nel 2027
Gli analisti si aspettano che l'EPS normalizzato scenda a 1,65 dollari nel 2026 da 1,69 dollari, per poi salire a 2,26 dollari nel 2027 e 2,61 dollari nel 2028:
Quel calo del 2026 arriva anche se il reddito ante imposte del primo semestre è aumentato del 49% a 1,02 miliardi di dollari. Un balzo del 37% nel 2027 può venire da più auto, finanziamenti più economici o più profitto su ogni vendita. Il secondo trimestre ha mostrato i primi due all'opera: il profitto totale è cresciuto mentre il profitto per auto è diminuito, e le spese per interessi nette sono scese a 101 milioni di dollari da 143 milioni.
Gli investitori non pagano un premio per questo. Carvana scambia a circa 28 volte gli utili forward, in calo dai 63x alla fine del 2025 e al di sotto di ogni lettura di fine trimestre da quando i suoi utili sono diventati positivi alla fine del 2024. Le stime degli analisti per il 2027 sono aumentate nello stesso periodo.
Cosa Deve Mostrare Mercoledì
- EBITDA rettificato per auto superiore a 4.085 dollari, la cifra del terzo trimestre dell'anno scorso. I 3.897 dollari del secondo trimestre erano in aumento di 311 dollari rispetto al primo trimestre.
- Inventario in crescita almeno quanto le vendite. Nella conference call del secondo trimestre, Garcia ha ammesso che "l'inventario è cresciuto meno delle vendite negli ultimi mesi".
- La previsione per l'intero anno che rimane a 2,7-3,0 miliardi di dollari, o si sposta verso il consenso di 2,94 miliardi.
La Tesi di Sosin Ottiene la Sua Prossima Prova
La tesi di lungo termine di Sosin mi sembra più forte di quanto suggerisca un multiplo di 28x, e mercoledì non deve essere perfetto. Il profitto per auto è già risalito dal primo al secondo trimestre. Una cifra del terzo trimestre superiore a 4.085 dollari segnerebbe un ritorno alla crescita anno su anno dell'EBITDA rettificato per auto, e con il cambiamento dei ricavi superato, anche il confronto dei margini torna pulito.
Se dovesse mancare di nuovo, sarebbero quattro trimestri consecutivi senza crescita anno su anno del profitto per auto. È allora che il mercato inizia a prezzare gli scenari che Sosin non vede. Un trimestre non risolverà l'obiettivo di Carvana di 3 milioni di auto all'anno con un margine EBITDA rettificato del 13,5% entro il 2030-2035, ma mostrerà se il percorso punta ancora lì.
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