Punti Chiave
- AbbVie rende il 2,7% e Merck il 2,3%, e ciascuna ha aumentato il proprio dividendo di circa il 5% lo scorso anno.
- Il dividendo di Merck ha un cuscinetto maggiore, utilizzando il 52% del free cash flow negli ultimi dodici mesi contro il 66% di AbbVie.
- Skyrizi e Rinvoq di AbbVie stanno crescendo oltre il 20% con brevetti statunitensi fino al 2033, mentre Keytruda di Merck, circa la metà delle sue vendite, dovrà affrontare i biosimilari a partire da dicembre 2028.
- Entrambe si sono fortemente indebitate per acquisizioni nell'ultimo anno, e di solito annunciano il prossimo aumento del dividendo tra fine ottobre e novembre.
Stanno sicuramente assumendo un sacco di debito, non è vero?
AbbVie (ABBV) ha completato l'acquisto in contanti di Apogee Therapeutics per 10,9 miliardi di dollari il 3 settembre, e ha emesso 18 miliardi di dollari di obbligazioni quest'anno per questa e altre operazioni. Merck (MRK) si è indebitata anch'essa, acquistando Verona Pharma, Cidara e Terns per un totale di circa 26,4 miliardi di dollari.
Il punto di divergenza tra le due è il cosiddetto "cliff" brevettuale. AbbVie ha già superato quello di Humira, mentre Keytruda di Merck, circa la metà delle sue vendite, dovrà affrontare i biosimilari tra un paio d'anni – a partire da dicembre 2028.
Quindi, per un pensionato che desidera un reddito da società farmaceutiche, quale dividendo è quello da possedere?
| Metrica | AbbVie (ABBV) | Merck (MRK) |
|---|---|---|
| Dividend yield forward | 2,7% | 2,3% |
| Dividendo annuale | $6,92 | $3,40 |
| Crescita dividendo a 5 anni | 6,6% annuo | 5,8% annuo |
| Anni consecutivi di aumento del dividendo per azione | 12 (dal suo spin-off del 2013) | 14 |
| Cash dividend payout ratio, TTM | 66% | 52% |
| Debito netto ÷ EBITDA, TTM | 2,06x | 1,60x |
| Copertura interessi, TTM | 7,8x | 13,5x |
Fonte: TIKR, prezzi alla chiusura del 30 settembre 2026; dividendi annuali dall'ultima dichiarazione di ciascuna società.
AbbVie: la vita dopo Humira
Le vendite di Humira sono calate del 49% nel 2025 dopo la perdita dell'esclusività negli Stati Uniti, ma AbbVie aveva pronti i suoi sostituti. Nel secondo trimestre, Skyrizi e Rinvoq sono cresciuti ciascuno di circa il 24%, raggiungendo insieme 8,04 miliardi di dollari. Le entrate totali sono aumentate del 10% a 16,99 miliardi di dollari.
Entrambi i farmaci sono brevettati negli Stati Uniti fino al 2033, e AbbVie non si aspetta un generico di Rinvoq prima di aprile 2037. Il Presidente e CEO Robert A. Michael ha dichiarato nella conference call sugli utili di febbraio che "siamo ben posizionati per fornire una crescita dei ricavi ad alta cifra singola fino al 2029".
Questa crescita finanzia un dividendo che ha assorbito un confortevole 66% del free cash flow negli ultimi dodici mesi.
Il free cash flow ha superato il dividendo ogni anno del decennio. Il divario si è ridotto, da 14,21 miliardi di dollari nel 2022 a 6,16 miliardi nel 2025, poiché il free cash flow è sceso dal suo picco e i dividendi hanno continuato a salire. Più sottile di prima, ma comunque ampio margine secondo me.
Il rischio è nel bilancio. Il debito netto è 2,06 volte l'EBITDA, e il CFO Scott Reents mira a portarlo a 2 volte entro due o tre anni dalla chiusura dell'operazione. La determinazione dei prezzi da parte di Medicare (prezzi negoziati dal governo per i farmaci di grandi dimensioni), che ha ridotto le vendite di Imbruvica del 29% lo scorso trimestre, raggiungerà Vraylar nel 2027 e Botox nel 2028.
Merck: cuscinetto maggiore, cliff più grande
Mentre il cliff di AbbVie è alle spalle, quello di Merck è ancora davanti. Keytruda ha rappresentato circa 31,6 miliardi di dollari delle vendite 2025 di Merck per 65,0 miliardi di dollari. Il suo principale brevetto statunitense scade a dicembre 2028, e Merck si aspetta la determinazione dei prezzi da parte di Medicare su di esso dal 2029.
La risposta di Merck è Keytruda Qlex, una versione sottocutanea brevettata fino al 2043. Qlex ha generato 463 milioni di dollari nel secondo trimestre, mentre la versione endovenosa è scesa di circa l'1%. Le vendite totali sono cresciute del 5% a 16,61 miliardi di dollari, aiutate da un balzo del 75% di Winrevair. Il Presidente e CEO Robert M. Davis ha definito la perdita del brevetto "più una collina che un cliff".
Il dividendo di Merck ha un cuscinetto maggiore, assorbendo un ben coperto 52% del free cash flow negli ultimi dodici mesi. Nel 2025 le due cifre erano quasi uguali, con i dividendi che assorbivano circa due terzi del free cash flow in ciascuna società. Il cash flow di Merck nel 2025 è stato frenato da pagamenti fiscali per 6,1 miliardi di dollari, inclusa la rata finale di 1,2 miliardi di dollari della tassa di transizione della legge fiscale del 2017. Questo pagamento è ora saldato, e il cash flow operativo è salito a 9,3 miliardi di dollari nel primo semestre 2026, da 5,8 miliardi di dollari un anno prima.
Il free cash flow è stato inferiore al dividendo nel 2017 e nel 2020 ma lo ha superato ogni anno da allora. Irregolare, ma gli ultimi cinque anni mi sembrano solidi.
Il debito di Merck è salito a 53,9 miliardi di dollari a giugno. Tuttavia, a 1,6 volte l'EBITDA, ha più margine di AbbVie. Il rischio maggiore è quanto scada tutto in una volta. Januvia, Bridion e Lenvima perdono l'esclusività negli Stati Uniti quest'anno, Lynparza nel 2027 e Gardasil nel 2028, oltre a Keytruda.
Quindi, quale dividendo vince?
Per un pensionato che desidera un reddito da società farmaceutiche, opterei per AbbVie. Offre un rendimento più alto (circa 270 dollari all'anno su 10.000 dollari, contro circa 230 dollari da Merck) e ha aumentato il suo dividendo più velocemente negli ultimi cinque anni. I suoi due farmaci più importanti stanno anche crescendo oltre il 20% con brevetti fino agli anni '30. AbbVie ha già superato il suo cliff, e questo per me conta tanto quanto la copertura.
Questo non vuol dire che il dividendo di Merck non sia sicuro. È quello meglio coperto tra i due, con meno leva finanziaria e una copertura degli interessi molto più forte. È solo che, quando si arriva al dunque, preferirei possedere la casa farmaceutica la cui più grande perdita brevettuale è già alle spalle.
Naturalmente, Merck spera di avere dal 30% al 40% dei pazienti di Keytruda su Qlex entro il 2028. Se ci riuscisse, quella collina potrebbe rivelarsi dolce come la direzione chiaramente spera.
Quindi, quanto vale realmente l'azione AbbVie?
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