American Express (AXP) ha chiuso in calo del 3,73% a $313,03 venerdì 23 ottobre, dopo che l'emittente di carte ha affiancato un outlook sugli utili più elevato a piani di riduzione di circa il 5% della sua forza lavoro.
Amex ha alzato le sue previsioni di EPS rettificato per il 2026 a $17,60 - $17,90, rispetto ai $17,30 - $17,90 precedenti, dopo che l'EPS rettificato del terzo trimestre è aumentato del 13% a $4,68. Gli analisti si aspettavano circa $4,48, secondo Reuters. Nello stesso rapporto, Amex ha registrato un onere di ristrutturazione ante imposte di $336 milioni che eliminerà circa il 5% delle sue posizioni a livello globale, ovvero circa 3.500 posti di lavoro.
La domanda non è il problema. I ricavi sono aumentati del 9% a un record di $20,1 miliardi, e il volume di affari fatturato è salito dell'8% a $454 miliardi. Ciò che sta salendo è il costo per mantenere felici i membri premium.
Perché Amex taglia ora
Il CEO Stephen Squeri ha detto agli analisti durante la conference call sui risultati del Q3 2026 che Amex aveva bisogno di diventare "un'organizzazione più agile ed efficiente", con meno livelli gerarchici e decisioni più rapide. Amex sta pagando la ristrutturazione con parte del guadagno di $982 milioni dalla vendita della sua partecipazione in Global Business Travel Group, quindi l'onere non ha intaccato l'EPS rettificato.
La voce di costo che gli investitori stanno monitorando è quella che Amex chiama costi variabili di coinvolgimento della clientela: premi, servizi per i titolari di carte e pagamenti ai partner. Sono aumentati di circa il 15,5% a $8,9 miliardi nel Q3, ovvero il 44,3% dei ricavi. I soli servizi per i titolari di carte sono balzati del 36% a $2 miliardi a causa dei benefici aggiunti con il rifacimento della Platinum Card. Il marketing è aumentato dell'11% a $1,77 miliardi.
I costi di Amex hanno tenuto il passo con i suoi ricavi
TIKR mostra i ricavi di Amex al netto degli accantonamenti per perdite creditizie, il che li rende un test pulito di quanta crescita raggiunga il profitto.
Nel primo semestre del 2026, i ricavi al netto degli accantonamenti sono aumentati del 12,2% rispetto all'anno precedente, mentre le spese totali dichiarate da Amex sono aumentate dell'11,7%. Nel solo Q2, le spese dichiarate sono cresciute del 12,3%, contro una crescita del 12,8% dei ricavi al netto degli accantonamenti. I totali del Q3 sono offuscati dal guadagno su GBTG e dall'onere di ristrutturazione, ma al loro interno, i costi di coinvolgimento sono cresciuti circa 1,7 volte più velocemente dei ricavi.
Costi di coinvolgimento più elevati rendono i risparmi di efficienza più preziosi, ma il management ha inquadrato i tagli come un riallineamento più ampio volto a snellire i team e liberare denaro da investire. La voce più stretta delle spese operative di Amex, che copre stipendi e costi generali anziché benefit o marketing, è cresciuta solo del 3% una volta esclusi il guadagno, l'onere e le voci legali.
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La fattura dei benefit dovrebbe attenuarsi nel Q4
La migliore risposta alla preoccupazione sui costi è arrivata dal CFO Christophe Le Caillec. Il Q3 è il trimestre in cui Amex supera il rifacimento della Platinum, e si aspetta che la crescita dei costi di coinvolgimento si moderi significativamente nel Q4, tornando verso i tassi precedenti al rifacimento. Le commissioni stanno già pagando l'aggiornamento: i ricavi da commissioni sulle carte hanno raggiunto circa $3 miliardi nel trimestre, in aumento del 17% su base rettificata per il tasso di cambio.
La concorrenza però non sparisce. Squeri ha nominato Capital One (COF), JPMorgan Chase (JPM) e Citigroup (C) tra gli emittenti che si stanno spingendo nelle carte premium, e ha detto di aspettarsi che il segmento rimanga altamente competitivo perché è molto redditizio. La spesa per i benefit può rallentare, ma non si fermerà.
Conclusione
La vendita ha lasciato Amex più economica del solito.
A 16,17x gli utili forward, il titolo scambia circa il 7% al di sotto della sua media quinquennale di 17,45x e il 30% al di sotto del suo picco di 23,11x. Questo è uno sconto per un'azienda che ha appena alzato il suo livello minimo di EPS e ha restituito $2,2 miliardi agli azionisti nel Q3, inclusi $1,6 miliardi di buyback.
La preoccupazione sui costi è reale, ma ha una data. Se i costi di coinvolgimento del Q4 crescono più vicini ai ricavi rispetto al 15,5% registrato nel Q3, i risparmi dai tagli di personale possono raggiungere il bottom line invece di essere assorbiti dai benefit, e 16x sembra troppo basso per un'azienda che punta a una crescita dell'EPS a doppia cifra media. Il calo di venerdì mi sembra un punto di ingresso migliore, con il report di gennaio e le previsioni per il 2027 come prova.
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