Points clés
- Vistra a clôturé en baisse de 14% mercredi, à un nouveau plus bas sur 52 semaines, après que le Texas a élu un gouverneur dont la campagne promettait de suspendre les nouveaux centres de données. KeyBanc a dégradé l'action le même jour.
- Avant le vote, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé de Vistra bondisse de plus de 80% en 2026, et presque toute sa production de 2026 et 2027 était déjà couverte. Jusqu'à présent, la vente a affecté ce que les investisseurs sont prêts à payer, pas ce que les analystes anticipent.
- La véritable exposition concerne 2028 et les accords non signés au Texas, un risque que Constellation Energy et NRG Energy portent également dans leurs résultats la semaine prochaine.
- Le carnet de commandes gaz de GE Vernova et les réservations de créneaux continuaient de croître jusqu'en septembre, bien qu'à un rythme plus lent, donc les perspectives 2027 de vendredi seront la première véritable indication de ce qui a changé.
Vistra (VST) a clôturé en baisse de 14% à 120,29 $ le mercredi 4 novembre, un nouveau plus bas sur 52 semaines, après que le Texas a élu la démocrate Gina Hinojosa gouverneure sur la promesse de suspendre les nouveaux centres de données. KeyBanc a dégradé l'action le même jour.
La vente s'est propagée à l'ensemble du secteur de l'énergie pour l'IA. Constellation Energy (CEG), qui possède des centrales au Texas via Calpine, a perdu 8% en séance du matin. NRG Energy (NRG), l'autre grand producteur et fournisseur d'électricité du Texas, aborde la même question dans ses résultats la semaine prochaine. Et le 28 octobre, GE Vernova (GEV) a déclaré que les producteurs d'électricité continuaient de s'inscrire pour de nouvelles turbines à gaz.
Vistra publie ses résultats du troisième trimestre avant l'ouverture le vendredi 6 novembre. C'est la première occasion pour la direction de montrer dans quelle mesure ses bénéfices dépendent des centres de données du Texas.
Le Texas a voté pour une construction plus lente
« Lorsque je serai gouverneure, je décréterai un moratoire sur tout nouveau centre de données et sur toute approbation pour des centres de données jusqu'à ce que nous puissions adopter des lois pour protéger les Texans », a déclaré Hinojosa en fin de campagne. Elle est la première démocrate élue gouverneure du Texas depuis 1990, et elle prendra ses fonctions en janvier.
Le Texas a déjà une pause. Le 3 août, le gouverneur Greg Abbott a gelé les approbations pour les centres de données cherchant des connexions au réseau jusqu'à ce qu'ERCOT, l'opérateur du réseau de l'État, termine un audit. Il a déclaré qu'ERCOT examinait environ 474 GW de demandes, dont environ 90% provenaient de centres de données. Le vote rend plus probable qu'un gel temporaire devienne plus long, inscrit dans la loi.
Sophie Karp de KeyBanc a dégradé Vistra à Poids Sectoriel depuis Surpondéré et a retiré l'objectif de cours de la firme. Elle a déclaré qu'un balayage démocrate au Texas « constituera une surprise négative pour les investisseurs », Vistra étant la plus exposée.
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Les analystes s'attendent toujours à un grand 2026 pour Vistra
Le 28 octobre, dernière lecture avant le vote, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé de Vistra passe de 4,76 $ en 2025 à 8,72 $ en 2026, puis à 9,53 $ en 2027 et 10,44 $ en 2028 :
La majeure partie de cela provient de l'électricité que Vistra a déjà vendue. Au 3 août, elle avait couvert environ 100% de sa production attendue pour 2026 et 94% pour 2027, donc je ne m'attends pas à ce que l'élection seule fasse baisser beaucoup ces estimations. 2028 est une autre histoire, avec seulement environ 72% de couverture.
La production texane n'est plus non plus le plus grand segment de Vistra. Au premier semestre 2026, le segment Est a généré 1,44 milliard de dollars d'EBITDA ajusté, contre 897 millions de dollars pour le Texas. Vistra a également repris 5 496 MW de centrales à gaz de Cogentrix le 30 octobre, et seule l'une d'elles, la centrale Altura de 583 MW, se trouve au Texas.
Les investisseurs ont donc réduit ce qu'ils sont prêts à payer pour ces bénéfices. Vistra se négociait à 13x les bénéfices futurs le 2 novembre, déjà en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 15x :
La baisse de mercredi l'a amené à environ 12x.
Ce que Vistra doit montrer vendredi
La fourchette d'EBITDA ajusté 2027 de la direction est de 7,4 à 7,8 milliards de dollars, et le directeur financier a déclaré en août qu'elle évoluait vers le bas de la fourchette. Cette fourchette exclut environ 700 millions de dollars provenant de Cogentrix et de l'accord nucléaire avec Meta. En les réintégrant, le bas de la fourchette est d'environ 8,1 milliards de dollars, un peu au-dessus des 7,96 milliards de dollars attendus par les analystes le 3 novembre. Un chiffre 2027 de 8,1 milliards de dollars ou plus nous indiquerait que le vote n'a pas affecté l'année prochaine.
Ensuite, il y a le nucléaire texan. Amazon a 1 200 MW de Comanche Peak sous un contrat de 20 ans, avec une livraison débutant fin 2027. En février, le PDG Jim Burke a déclaré que Vistra pourrait contracter jusqu'à 3,2 GW supplémentaires sur Beaver Valley et Comanche Peak. Les investisseurs voudront savoir si les discussions au Texas survivent à un gouverneur qui veut suspendre les nouveaux centres de données.
Le troisième trimestre comprend l'été texan, et le flux de trésorerie disponible s'est établi à un peu plus de 1 milliard de dollars au troisième trimestre de 2024 et 2025 :
Trois autres actions dépendent de la communication de Vistra
NRG a le plus à perdre sur un accord texan non signé. En août, elle a déclaré avoir aligné les principaux termes commerciaux avec un hyperscaler pour une centrale à gaz de 1,2 GW au Texas, toujours soumis à la documentation finale. Son segment Texas a généré 381 millions de dollars d'EBITDA ajusté au deuxième trimestre, contre 512 millions de dollars un an plus tôt. C'est le genre de projet qu'un moratoire pourrait ralentir, donc je surveillerai si NRG s'attend toujours à le signer et maintient son objectif de BPA ajusté 2026 de 7,90 $ à 9,90 $.
L'exposition de Constellation est plus limitée selon l'analyse de KeyBanc, et ses accords avec Google (3 590 MW) et Amazon tiennent toujours. La direction a promis un deuxième examen de son objectif de 11,50 $ à 12,50 $ pour 2026.
Le carnet de commandes gaz de GE Vernova et les réservations de créneaux sont passés à 122 GW contre 116 GW au troisième trimestre. Mais ce gain de 6 GW a suivi un bond de 16 GW au deuxième trimestre, donc la demande refroidissait déjà avant le vote.
Maintenez 2027, et la baisse semble exagérée
Les annulations de centres de données augmentaient également avant même que quiconque ne vote. Les données de Heatmap Pro montraient qu'environ 130 milliards de dollars d'investissements dans les centres de données avaient été annulés après une opposition locale au troisième trimestre seulement, plus en valeur que sur l'ensemble de 2025.
Pourtant, les investisseurs ont vendu Vistra comme si le vote affectait ses deux prochaines années, et je ne pense pas que ce soit le cas. Si la direction maintient ses perspectives 2027 vendredi et dit que ses discussions sur le nucléaire texan sont toujours en cours, la baisse est allée trop loin.
Hinojosa ne prend ses fonctions qu'en janvier, cependant, et rien de ce que Vistra dira vendredi ne peut nous dire ce que les législateurs texans feront concernant les centres de données l'année prochaine.
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