Points clés
- L'action de Nike (NKE) a progressé de 19% sur le dernier mois. Mercredi, Morgan Stanley a maintenu sa recommandation "Vendre" et a abaissé son objectif de cours à $25.
- Après la hausse, le PER anticipé de Nike est revenu près de sa moyenne décennale de 31x, les acheteurs payant donc un multiple normal pour des bénéfices proches de leur plus bas.
- Les analystes anticipent un BPA de $1,28 pour cet exercice et de $1,56 pour l'exercice 2028. C'est à peu près le niveau de fin d'exercice 2026, et moins de la moitié de celui de l'exercice 2024.
- Pour atteindre l'objectif de Morgan Stanley, Nike aurait besoin de son multiple le plus bas depuis dix ans ou de bénéfices inférieurs à ses propres prévisions. La Journée des Investisseurs des 16-17 novembre est le prochain test.
L'action Nike a progressé de 19% sur le dernier mois, et tout le monde à Wall Street ne la suit pas dans cette hausse.
Mercredi, Morgan Stanley a maintenu sa recommandation "Vendre" et a abaissé son objectif de cours à $25, contre $27 auparavant. Stifel a maintenu sa recommandation "Conserver" et son objectif à $36 le même jour. Les deux sont inférieurs au cours actuel de Nike.
Ainsi, quiconque achète après la hausse doit savoir quelle part de la reprise de Nike est déjà intégrée dans le prix.
Les analystes prévoient une remontée lente
Lors de la publication de ses résultats le 1er octobre, Nike a donné des prévisions pour un BPA ajusté de l'exercice 2027 compris entre $1,15 et $1,35 (l'exercice se termine en mai). Cette fourchette exclut environ $0,15 par action de charges de restructuration.
Les analystes se situent au milieu de cette fourchette, puis prévoient une reprise modeste pour l'exercice 2028 :
Ainsi, dans deux ans, les analystes s'attendent à ce que Nike gagne à peu près ce qu'elle a gagné lors de l'exercice 2026, et moins de la moitié des $3,95 de l'exercice 2024.
Le consensus pour cette année continue également de baisser : il a chuté de 25% au cours des 90 jours précédant le 22 octobre. Barclays a qualifié l'action de "près du point bas" le mois dernier, mais a également averti que les estimations pour l'exercice 2028 "pourraient nécessiter une révision à la baisse des ventes attendues".
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Retour à un multiple moyen
La hausse a ramené le PER anticipé de Nike à sa moyenne décennale :
Il était de 30x lundi, contre une moyenne de 31x et un plus bas de 20x en juin 2024. Fin août, il était de 23x.
Une partie de cette hausse provient des analystes qui ont abaissé leurs estimations, et le reste de la hausse du cours. Au prix actuel, il est encore plus élevé.
À la dernière clôture, Nike se négociait à environ 32x le consensus de cette année et 26x celui de l'exercice 2028. C'est un multiple complet pour des bénéfices proches de leur plus bas.
Ainsi, les acheteurs à ce prix parient sur le fait que la reprise de ces estimations arrivera à temps.
Atteindre $25 nécessite un multiple au plus bas depuis dix ans
Morgan Stanley parie contre cela. Son objectif de $25 représente 20x le consensus de cette année, soit exactement le PER anticipé le plus bas de Nike de la dernière décennie. Ce n'est que 16x celui de l'exercice 2028.
Pour que Nike vaille $25 à son multiple moyen de 31x, le BPA devrait se situer autour de $0,80. C'est bien en dessous de la borne basse de $1,15 des propres prévisions de Nike.
L'argument haussier repose sur les marges
Les haussiers soutiennent qu'il s'agit de bénéfices au point bas. La marge opérationnelle de Nike se situait dans la fourchette basse à moyenne de la dizaine de points de pourcentage la plupart des années de la dernière décennie, et elle est à 9% maintenant :
Si les marges revenaient à ces niveaux, les estimations actuelles paraîtraient bien trop basses, et le multiple se contracterait sans que l'action ne baisse. (À la dernière clôture, Nike se négociait à environ 10x les $3,95 de l'exercice 2024.)
Mais les analystes ne s'attendent pas à cela rapidement. Ils prévoient une marge opérationnelle de 5,7% pour cet exercice et de 7,0% pour l'exercice 2028.
Le nouveau programme de réduction des coûts de Nike, Pace, vise des économies de $2,5 milliards d'ici l'exercice 2031, et la majeure partie de celles-ci arrivera lors des exercices 2029 et 2030.
Valorisé pour la reprise, selon le calendrier prévu
De mon point de vue, Nike est valorisée de manière juste à ce prix, sur la base d'une reprise que les analystes continuent de réviser à la baisse.
Les $25 de Morgan Stanley nécessitent des résultats inférieurs aux propres prévisions de Nike, et cela me semble trop sévère. Mais les acheteurs ici paient le prix fort pour un rebond qui n'a pas encore commencé, donc je ne suivrais pas la hausse.
Bien sûr, la Journée des Investisseurs de Nike les 16 et 17 novembre pourrait changer la donne. La direction a déclaré qu'elle y exposera ses objectifs financiers à long terme.
Un calendrier précis pour un retour à des marges opérationnelles à deux chiffres rendrait le multiple actuel beaucoup plus raisonnable. Les résultats du T2 suivront le 17 décembre.
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