Points clés
- Le 4 novembre, Citi a abaissé son objectif de cours sur Nebius à 265 $ contre 324 $ précédemment, tout en maintenant sa recommandation Acheter, ce qui représente un potentiel de hausse de 87 % par rapport au cours de clôture de mercredi.
- Nebius a perdu 51 % depuis son plus haut de juin, après des mois de ventes d'actions, de nouvelles dettes et des inquiétudes sur le financement de la croissance des néo-clouds.
- L'objectif de Citi ne nécessite qu'un multiple de ventes habituel pour Nebius, mais les analystes ont alourdi leur estimation de perte pour 2027 malgré une révision à la hausse de leurs prévisions de chiffre d'affaires.
- L'objectif semble trop optimiste pour les 12 prochains mois, et le rapport du troisième trimestre le 12 novembre est la prochaine occasion pour Nebius de changer la donne.
Nebius Group (NBIS) a perdu 51 % depuis son plus haut de clôture du 18 juin, et maintenant Citi a également abaissé la barre. Le 4 novembre, l'analyste Tyler Radke a abaissé son objectif de cours à 265 $ contre 324 $ et a maintenu sa recommandation Acheter, ce qui représente un potentiel de hausse de 87 % par rapport au cours de clôture de mercredi à 141,52 $. L'action a chuté de 6,7 % ce jour-là.
Dette, dilution et un avertissement de Musk
Nebius a levé des fonds rapidement. Elle a vendu pour 2,8 milliards de dollars d'actions au deuxième trimestre à un prix moyen de 224 $ l'action, puis a émis pour 5,75 milliards de dollars d'obligations convertibles en août, contre 4,5 milliards initialement prévus.
Le 22 octobre, elle a ajouté une facilité garantie de 3,5 milliards de dollars auprès de Citi. Elle arrive à échéance dans 364 jours et débute à Term SOFR plus 2,75 %, pouvant monter jusqu'à SOFR plus 3,50 %, selon son communiqué.
Ensuite, le groupe a subi deux coups durs. Le 25 octobre, Elon Musk a posté sur X que "les 200+ néo-clouds vont connaître une mort et une consolidation de niveau guppy". Dans le même post, il a déclaré que SpaceX avait contracté 40 milliards de dollars de dette pour des GPU. Et le 28 octobre, Microsoft a annoncé 45,2 milliards de dollars de dépenses en capital trimestrielles, en deçà des 50,7 milliards attendus par les analystes, et a indiqué que certaines livraisons de capacité auprès de tiers avaient été retardées. Le contrat de Microsoft avec Nebius représente entre 17,4 et 19,4 milliards de dollars.
Citi voit toujours un quasi-doublement
Radke a procédé à cette révision avant la publication des résultats du troisième trimestre de Nebius. Lorsqu'il avait relevé son objectif à 324 $ contre 278 $ en août, la thèse de Citi était que la capacité, et non la demande, était ce qui freinait Nebius.
Même après cette révision, l'objectif de 265 $ se situe seulement 6 % en dessous de l'objectif moyen du consensus.
L'objectif de 265 $ est-il réaliste ?
Les analystes ont à peine ajusté leurs objectifs alors que l'action a été divisée par deux :
La moyenne était de 281 $ le 21 octobre, contre 156 $ un an plus tôt, avec des objectifs allant de 84 $ à 410 $.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires triple l'année prochaine :
Ils ont relevé leur estimation de chiffre d'affaires pour 2027 de 7 % depuis le 30 juin. Mais depuis début août, ils ont alourdi leur estimation de perte pour 2027 à 6,16 $ par action contre 4,87 $ précédemment. Ils prévoient 6,2 milliards de dollars d'amortissements en 2027, représentant presque la totalité des 6,5 milliards d'EBITDA qu'ils anticipent, avant même un dollar d'intérêts.
Sur la base des ventes, l'action semble bon marché par rapport à son historique :
Nebius se négociait à 5,4 fois les ventes forward à la clôture de mercredi, soit environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans de 11x. Cet historique inclut l'ancienne activité Yandex et une suspension de cotation, donc la moyenne n'est qu'une indication approximative. À 265 $, Nebius se négocierait à environ 10 fois.
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Je voudrais d'abord voir les pertes de Nebius se réduire
Le risque réside dans la facture de l'expansion. Les analystes prévoient 29,1 milliards de dollars de dépenses en capital en 2027 et une dette nette d'environ 34 milliards de dollars d'ici la fin de cette année.
C'est pourquoi je pense que l'objectif de Citi est trop optimiste pour les 12 prochains mois. Citi n'a besoin que d'un multiple de ventes ordinaire, mais je ne vois pas le marché l'accorder alors que chaque nouvelle estimation de perte est plus élevée que la précédente, et je m'attendrais à ce que de nouvelles actions servent à financer une partie de ces dépenses.
Nebius publie ses résultats avant l'ouverture du marché jeudi 12 novembre. Si le chiffre d'affaires annualisé (run-rate) a nettement dépassé les 3,0 milliards de dollars de juin pour se rapprocher des 7 à 9 milliards de dollars que la direction prévoit pour fin d'année, et si l'entreprise montre une trajectoire vers des marges couvrant les amortissements, je donnerais à l'objectif de 265 $ de bien meilleures chances.
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