Points clés
- Les incitations aux clients de Visa ont bondi de 21 % pour atteindre 5,1 milliards de dollars au quatrième trimestre de son exercice, ce qui a pesé sur l'action après la publication des résultats.
- Les analystes n'ont pas révisé leurs chiffres à la baisse : le consensus pour le BPA de l'exercice 2027 est resté à 15,02 $, et Cantor Fitzgerald a relevé son objectif de cours à 500 $ contre 445 $.
- La marge opérationnelle de Visa est restée comprise entre 64,7 % et 67,3 % chaque année depuis l'exercice 2017, malgré la croissance des incitations, et le chiffre d'affaires des services à valeur ajoutée a augmenté de 31 % au trimestre.
- À 28,3 fois les bénéfices anticipés, au-dessus de sa moyenne quinquennale de 26,6x, Visa intègre déjà une grande partie de ces bonnes nouvelles dans son cours.
Visa (V) a reculé après la publication de ses résultats du quatrième trimestre de son exercice le 27 octobre, clôturant en baisse de 0,3 % le lendemain. Les investisseurs se sont concentrés sur les incitations qu'elle verse aux banques et autres clients, que Visa déduit du chiffre d'affaires brut pour obtenir le chiffre d'affaires net.
Quelques jours plus tard, Wall Street était passée à autre chose. Cantor Fitzgerald a relevé son objectif de cours à 500 $ contre 445 $ le 2 novembre et a maintenu sa recommandation "Surpondérer". Cette décision a suivi des relèvements le 29 octobre de la part de Wells Fargo, à 463 $ contre 432 $, et de Mizuho, à 440 $ contre 425 $, les deux conservant des recommandations haussières.
L'action a suivi le mouvement. Elle a progressé de 2,9 % pour atteindre un plus haut historique à la clôture de 425,51 $ le 2 novembre, et sa clôture du 3 novembre à 420,42 $ la laissait en hausse de 17 % sur le mois écoulé.
La facture des incitations a augmenté
Les incitations aux clients ont bondi de 21 % pour atteindre 5,1 milliards de dollars au trimestre, plus rapidement que le rythme de 18 % du troisième trimestre. Et environ 25 % du volume de paiements de Visa arrivent à échéance de renouvellement au cours de l'exercice 2027, y compris plusieurs grands clients, contre 20 % en 2026.
Le directeur financier Chris Suh a déclaré que cela impliquait une accélération de la croissance des incitations par rapport à l'exercice 2026.
Tout le reste a tenu bon. Le chiffre d'affaires net a augmenté de 13 % pour atteindre 12,1 milliards de dollars, le BPA ajusté a progressé de 17 % à 3,48 $, et la direction a donné des prévisions de croissance du BPA pour l'exercice 2027 dans la fourchette basse des deux chiffres à basse des "teens".
Les analystes ont maintenu leurs chiffres
Les estimations consensuelles de TIKR montrent que les analystes s'attendent toujours à ce que les bénéfices de Visa progressent régulièrement jusqu'à l'exercice 2028 :
Le consensus pour l'exercice 2027 à 15,02 $ est resté au niveau où il se trouvait quelques jours avant la publication des résultats, et celui pour 2028 a légèrement augmenté à 17,13 $ contre 17,04 $. (Ce 15,02 $ est supérieur de 13 % au 13,27 $ de l'exercice 2026, ce qui le place déjà près du haut de la fourchette donnée par la direction.)
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Les services portent la croissance
Diksha Gera, analyste mondial des fintech et paiements chez Bloomberg Intelligence, a souligné les services à valeur ajoutée et Visa Direct lors du podcast de Bloomberg Intelligence le lendemain de la publication des résultats. Elle a déclaré que "Visa développe vraiment de nouveaux leviers pour ses bénéfices".
Suh a déclaré lors de la conférence téléphonique que le chiffre d'affaires des services à valeur ajoutée avait augmenté de 31 % en dollars constants pour atteindre 4 milliards de dollars au trimestre, et que les transactions Visa Direct avaient progressé de 23 %.
Le PDG Ryan McInerney a déclaré que les accords avec les clients arrivant à échéance pour l'exercice 2027 "sont beaucoup plus larges, beaucoup plus profonds", intégrant davantage de services à valeur ajoutée et Visa Direct avec les paiements par carte. Cela suggère que les chèques d'incitation plus importants achètent des contrats plus importants.
Et Visa a déjà connu des périodes où les incitations croissaient plus vite que le chiffre d'affaires sans perdre beaucoup de rentabilité. Sa marge opérationnelle est restée dans une fourchette étroite pendant une décennie :
Cela s'est vérifié également en 2025, lorsque les incitations ont augmenté de 14 % contre une croissance de 12 % du chiffre d'affaires brut. La marge était de 67,0 % cette année-là et de 66,3 % en 2026.
Le risque est que le travail de marketing lié à la FIFA ait contribué à la croissance des services au trimestre, et la direction a déclaré que le trimestre de décembre ne bénéficiera pas de ces revenus liés à la FIFA.
Le problème, c'est le prix
Après la hausse de 17 % sur le mois, le PER anticipé de Visa se situe nettement au-dessus de sa moyenne quinquennale :
À 28,3x, il n'est pas loin de son pic de 31,8x de février 2022. Fin mars 2026, il était à 22,8x.
Dans un an, les douze mois à venir correspondront presque exactement à l'exercice 2028 de Visa. L'objectif de 500 $ de Cantor correspond à environ 29 fois les 17,13 $ que les analystes attendent pour cette année, ce qui est supérieur au multiple actuel. À la moyenne quinquennale de 26,6x, ces mêmes bénéfices pointent vers environ 456 $, proche des 463 $ de Wells Fargo.
Tous les analystes ne suivent pas la hausse. Freedom Broker a rétrogradé Visa à "Conserver" depuis "Acheter" le 4 novembre, tout en relevant son objectif à 427 $ contre 410 $.
Cantor a raison de dire que la crainte liée aux incitations n'a pas affecté la trajectoire des bénéfices. Mais pour atteindre 500 $, il faut que les investisseurs continuent de payer un multiple premium que Visa n'a maintenu que pendant de courtes périodes au cours des cinq dernières années, sur des estimations déjà proches du haut des prévisions de la direction. Après cette hausse, une grande partie de ces bonnes nouvelles semble déjà intégrée dans le cours.
La publication des résultats du premier trimestre de l'exercice, attendue début d'année prochaine, constitue le premier test. Si la croissance des incitations continue de dépasser les prévisions de croissance du chiffre d'affaires net dans la fourchette basse des deux chiffres alors que ces importants renouvellements de contrats se concrétisent, même le prix actuel pourrait sembler élevé.
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