Points clés
- Le chiffre d'affaires du troisième trimestre d'Hermès a progressé de 4,3 % à taux de change constants pour atteindre 4,1 milliards d'euros, en deçà des 5,2 % attendus par les analystes, et l'action a chuté de 8 % en début de séance le 22 octobre.
- Les analystes anticipent un BPA normalisé en hausse de 2,1 % à 43,97 € en 2026, puis de 9,4 % à 48,11 € en 2027.
- À environ 30 fois l'estimation de cette année et 27 fois celle de l'année prochaine, la prime semble justifiée, à condition que la croissance reprenne en 2027.
- La marge opérationnelle de 41 % a été préservée malgré un impact négatif des devises de plus de 360 millions d'euros au premier semestre, et le rapport annuel de février constituera le prochain test.
Hermès International (RMS) a vendu pour 4,1 milliards d'euros de marchandises au troisième trimestre, en hausse de 4,3 % à taux de change constants. Ce chiffre était inférieur à la croissance de 5,2 % attendue par les analystes interrogés par Visible Alpha, et l'action a chuté de 8 % en début de séance à Paris le 22 octobre, a rapporté Reuters.
Cette baisse s'ajoute à une année difficile : l'action Hermès a perdu 38 % en 2026. Si vous avez passé des années à attendre un meilleur prix pour le fabricant du Birkin, vous vous demandez probablement si c'est le moment.
Ce qu'Hermès a publié
Le rapport du troisième trimestre était meilleur que ne le suggère la réaction du cours de l'action :
- Chiffre d'affaires de 4,1 milliards d'euros, en hausse de 4,3 % à taux de change constants
- 12,3 milliards d'euros pour les neuf premiers mois, en hausse de 6 % à taux constants mais de 3 % en données publiées, après que les effets de change aient amputé le chiffre d'affaires d'environ 310 millions d'euros
- Les Amériques en hausse de 8,8 % à taux constants, à 791 millions d'euros, tandis que l'Asie-Pacifique hors Japon était stable et le Moyen-Orient était la seule région en recul
- La maroquinerie, son plus grand métier, en hausse de 10,8 % à taux constants, un peu plus vite que les 9,8 % de croissance du premier semestre
Le directeur financier Eric du Halgouet a qualifié la Chine de "très difficile", mais Hermès a réaffirmé son objectif à moyen terme de croissance du chiffre d'affaires à taux de change constants, qu'il qualifie d'ambitieux.
Ainsi, le léger écart par rapport aux attentes est faible, et le plus grand métier croît plus rapidement.
Les investisseurs paient moins pour les mêmes bénéfices
Le BPA normalisé d'Hermès a reculé de 1,8 % en 2025, à 43,07 € contre 43,87 €. L'action ayant chuté de 38 % cette année, les investisseurs paient désormais beaucoup moins pour des bénéfices à peu près identiques. À la clôture du 3 novembre à 1 313 €, elle se négocie à 30,5 fois les bénéfices normalisés de l'année dernière.
La vraie question est de savoir si les bénéfices futurs justifient même cela. Les analystes anticipent un BPA normalisé en hausse de 2,1 % à 43,97 € en 2026, puis de 9,4 % à 48,11 € en 2027 :
Les estimations de chiffre d'affaires évoluent de la même manière : en hausse de 4,2 % à 16,68 milliards d'euros cette année, puis de 7,5 % à 17,93 milliards d'euros.
Ainsi, 2026 est une autre année de faible croissance des bénéfices, et un multiple de 29,8 fois l'estimation de cette année est un pari sur la reprise de la croissance en 2027.
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Les marges d'Hermès ont tenu bon
La prime dépend des marges d'Hermès. Au premier semestre 2026, le résultat opérationnel récurrent représentait 41,0 % du chiffre d'affaires, contre 41,4 % un an plus tôt, même si les effets de change ont amputé le chiffre d'affaires de plus de 360 millions d'euros. La marge brute est passée à 71,1 % contre 70,7 %, ce que la direction a attribué à une gestion rigoureuse des stocks et à un fort taux de vente.
La demande pour ce qu'Hermès fabrique est toujours là. Elle croît simplement plus lentement.
Le risque réside dans l'Asie-Pacifique hors Japon, qui était stable à taux constants au troisième trimestre. Bloomberg estime que la région qui inclut la Chine représente environ 42 % du chiffre d'affaires d'Hermès. Si elle reste stable, les estimations pour 2027 pourraient devoir être revues à la baisse.
Ce que février réserve à Hermès
Hermès publiera ses résultats annuels à la mi-février. Ce rapport donnera la marge de l'année et la première véritable indication de la faisabilité d'une croissance du BPA de 9,4 % en 2027.
À 29,8 fois les bénéfices de cette année et 27,3 fois ceux de l'année prochaine, la prime me semble justifiée. Vous obtenez une marge opérationnelle de 41 % et une maroquinerie en croissance à deux chiffres, et les analystes anticipent une hausse des bénéfices de 9 % l'année prochaine. L'objectif de cours moyen de Wall Street à 1 558 € est supérieur de 19 % à la clôture du 3 novembre.
Bien sûr, si les chiffres de février indiquent une autre année de faible croissance, ce multiple ne semblera plus si bon marché.
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