Points clés
- Tous les objectifs de cours récents sur Booking Holdings (BKNG) sont supérieurs au cours de l'action, de 190 $ de Wells Fargo à 265 $ d'UBS, et ce même après une baisse de 27 % cette année.
- Les estimations de Wall Street prévoient déjà une croissance des revenus de Airbnb (ABNB) plus rapide que celle de Booking cette année et l'année prochaine, donc l'argument baissier selon lequel Booking perd des parts de marché est largement intégré dans les cours.
- Les nuitées en hébergements alternatifs de Booking ont augmenté plus rapidement au T3, mais ses prévisions pour le T4 annoncent une croissance du chiffre d'affaires ajusté de seulement 0 % à 2 %.
- L'objectif de 190 $ semble sûr. Le risque majeur est que le ralentissement du T4 entraîne à la baisse les estimations de l'année prochaine, et le rapport du 5 novembre d'Airbnb sera le prochain indicateur.
Booking Holdings a perdu 28 % cette année, et Wall Street ne trouve toujours pas d'objectif de cours proche du cours de l'action.
Mardi, UBS a abaissé son objectif à 265 $ contre 274 $ précédemment et a maintenu sa recommandation Acheter. Le plus bas des cinq appels récents est celui de Wells Fargo à 190 $ avec une recommandation Conserver, et il reste 22 % au-dessus du dernier cours de clôture de l'action à 155,67 $.
L'argument baissier est qu'Airbnb et la recherche IA détournent la demande de voyage de Booking. Si c'est vrai, les estimations de revenus et de bénéfices sur lesquelles reposent tous ces objectifs sont trop élevées.
Même l'objectif le plus bas est bien au-dessus du cours
Voici les cinq appels depuis le 21 octobre, avec le potentiel de hausse de chaque objectif par rapport au dernier cours de clôture :
- UBS (3 nov.) : Acheter, 265 $, contre 274 $ précédemment, potentiel de hausse de 70 %
- Bank of America (26 oct.) : Acheter, 232 $, contre 234 $ précédemment, 49 %
- Robert W. Baird (27 oct.) : Acheter, 223 $, contre 230 $ précédemment, 43 %
- RBC Capital (21 oct.) : Acheter, 220 $, 41 %
- Wells Fargo (27 oct.) : Conserver, 190 $, contre 220 $ précédemment, 22 %
Quatre des cinq ont abaissé leurs objectifs, et Wells Fargo a fait la plus forte réduction.
Mais 190 $ représente encore environ 18 fois le BPA normalisé de 10,46 $ que les analystes attendent de Booking cette année. L'action se négocie à environ 14 fois.
Ainsi, même l'appel prudent ne demande qu'un multiple légèrement plus élevé sur des bénéfices que Wall Street attend déjà. Cela signifie que les objectifs tiennent ou tombent selon que ces estimations se maintiennent.
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Wall Street s'attend déjà à ce qu'Airbnb croisse plus vite
Lors d'un récent épisode de We Study Billionaires, le co-animateur Shawn O'Malley a présenté l'argument de la perte de parts de marché. Il a comparé la croissance de 4 % des hébergements alternatifs dans la présentation aux investisseurs du T2 de Booking avec la croissance de 10 % des nuitées et sièges réservés d'Airbnb, et a conclu : "Il semble qu'Airbnb leur prenne encore des parts de marché."
Les analystes sont d'accord. Ils s'attendent à ce que les revenus de Booking augmentent d'environ 9 % cette année, pour atteindre 29,3 milliards de dollars, et de 9 % supplémentaires en 2027, pour atteindre 32,0 milliards de dollars :
C'est un ralentissement par rapport à la croissance de 14 % de l'exercice 2025, lorsque les revenus ont atteint 26,9 milliards de dollars.
Les estimations pour Airbnb vont dans l'autre sens. Les analystes s'attendent à ce que ses revenus augmentent de 16 % cette année, pour atteindre 14,2 milliards de dollars, et de 11 % en 2027, pour atteindre 15,8 milliards de dollars :
Airbnb a progressé de 10 % lors de l'exercice 2025, moins vite que Booking.
Ainsi, les analystes s'attendent déjà à ce qu'Airbnb croisse plus vite au niveau du chiffre d'affaires pour les deux prochaines années. L'histoire de la perte de parts de marché est déjà intégrée dans les estimations.
Le T3 a confirmé les estimations
Booking a publié ses résultats du T3 après la clôture de mardi. Les nuitées ont augmenté de 7 %, contre 5 % au T2, et le chiffre d'affaires ajusté a progressé de 9 % pour atteindre 9,8 milliards de dollars.
Les nuitées en hébergements alternatifs sur Booking.com ont également augmenté de 7 %, contre les 4 % cités par O'Malley. (Le chiffre d'affaires publié a baissé de 1 % à 8,9 milliards de dollars en raison d'une charge ponctuelle.)
Les objectifs sont basés sur le BPA. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Booking passe de 9,12 $ lors de l'exercice 2025 à 10,46 $ cette année et à 12,37 $ en 2027 :
Le BPA ajusté a augmenté de 17 % au T3 pour atteindre 4,66 $, plus rapidement que les 15 % attendus par les analystes pour l'année complète.
Booking n'a pas non plus besoin de gagner la course du chiffre d'affaires pour y parvenir. De l'exercice 2023 à 2025, ses revenus ont augmenté de 26 % tandis que son BPA normalisé a progressé de 50 %, car Booking a élargi ses marges et racheté ses propres actions.
Le T4 est le vrai test
Le point faible est les prévisions. Booking s'attend à ce que les nuitées du T4 n'augmentent que de 1 % à 3 % et le chiffre d'affaires ajusté de 0 % à 2 %. La direction a imputé cela au conflit au Moyen-Orient et à un ralentissement des voyages internationaux.
Avant la publication, les analystes s'attendaient à une croissance du chiffre d'affaires d'environ 9 % cette année et l'année prochaine. Un T4 plat rend plus difficile d'atteindre le chiffre de cette année.
Si le ralentissement se poursuit en 2027, les analystes devront réduire les estimations sur lesquelles reposent les objectifs.
Rien de tout cela ne concerne Airbnb, cependant. Airbnb publiera ses résultats du T3 après la clôture du 5 novembre, et ce rapport montrera s'il subit le même ralentissement.
L'IA n'est qu'une petite part, pour l'instant
Stephen Grambling de Morgan Stanley a soulevé l'autre menace lors du podcast Thoughts on the Market de la banque.
Il a déclaré que les hôtels paient généralement aux agences de voyage en ligne des commissions de 10 à 20 % pour un hôtel de marque, ou de 20 à 30 % pour un hôtel indépendant, contre environ 5 % pour une réservation directe.
Dans les recherches de Morgan Stanley sur huit destinations américaines, les moteurs de recherche traditionnels ont orienté les voyageurs vers les sites web officiels des hôtels 13 % du temps, et les recherches IA l'ont fait 97 % du temps.
Alors que les agents IA aident les voyageurs à réserver, a-t-il dit, "nous pourrions assister à un changement majeur dans la préférence des marques et le canal de réservation."
Booking a déclaré lors de sa conférence téléphonique que les références provenant de grands modèles de langage représentent encore bien moins de 1 % des nuitées de Booking.com.
Il a également déclaré que les 10 plus grandes chaînes hôtelières ne représentent qu'un faible pourcentage à deux chiffres de ces nuitées. Ainsi, la plupart des nuitées de Booking proviennent de l'extérieur des grandes chaînes, et ce sont les programmes de fidélité de ces chaînes qui ont entraîné le changement constaté par Morgan Stanley.
L'objectif le plus bas semble sûr
Les estimations de Wall Street prévoient déjà qu'Airbnb croît plus vite que Booking, et le T3 de Booking a progressé plus rapidement que ce que ces estimations supposent.
À environ 15 fois le BPA attendu pour cette année, l'action est valorisée pour des dommages plus importants que ceux montrés par ses récents trimestres. Parmi les cinq objectifs, celui de Wells Fargo à 190 $ est le plus facile à défendre.
Franchement, je m'inquiète moins de l'argument de la perte de parts de marché que du T4. Mais si le rapport du 5 novembre d'Airbnb montre une accélération des nuitées alors que Booking prévoit une croissance de 1 % à 3 %, je prendrais l'argument de la perte de parts de marché beaucoup plus au sérieux.
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