Points clés
- PDD Holdings a chuté de 40% sur l'année écoulée pour atteindre environ 80$, en dessous de ses cinq derniers objectifs de prix des analystes, qui vont de 93$ à 117$.
- La décote semble excessive : même l'objectif de 117$ de Bank of America n'implique qu'environ 10x les bénéfices futurs, en dessous de la moyenne sur trois ans de PDD d'environ 12x.
- Les analystes ont réduit leurs estimations de bénéfices pour chaque année d'environ 20% sur l'année écoulée, mais ils les ont à peine modifiées depuis juin, même si la croissance du chiffre d'affaires publicitaire de PDD a ralenti à 3%.
- Le rapport du troisième trimestre, attendu mi-novembre à fin novembre, montrera si la croissance publicitaire se redresse au cours du premier trimestre complet sous la nouvelle taxe sur les colis de l'UE.
PDD Holdings (PDD) a chuté de 40% sur l'année écoulée. À environ 80$ par action, il se négocie désormais en dessous de tous ses cinq derniers objectifs de prix des analystes.
Cela inclut les objectifs des sociétés qui ne notent l'action que "Hold".
L'action a rebondi d'environ 6% au cours du mois dernier suite à la mise à la hausse de Deutsche Bank et aux dernières mesures de Pékin pour soutenir le marché boursier chinois. Mais elle reste 42% en dessous de son plus haut sur 52 semaines. Donc, soit les analystes sont lents à réviser à la baisse les bénéfices de PDD, soit l'action est tout simplement trop bon marché. Les chiffres pointent vers la seconde explication.
Même les recommandations "Hold" voient un potentiel de hausse
Voici les cinq derniers appels, du plus récent au plus ancien :
- Deutsche Bank : relevé à "Buy" le 29 octobre, objectif 105$
- J.P. Morgan : "Hold", objectif réduit à 95$ contre 110$ le 10 septembre
- Arete Research : rétrogradé à "Hold" le 7 septembre, objectif 93$
- CGS International : "Buy", objectif 114$, réitéré le 27 août
- Bank of America Securities : "Hold", objectif relevé à 117$ contre 113$ le 26 août
La moyenne des cinq est de 105$, soit environ 31% au-dessus du dernier cours de clôture. L'objectif de 93$ d'Arete, le plus bas, reste 16% au-dessus. L'objectif le plus élevé, 117$, vient de Bank of America, qui note l'action "Hold". Juste à l'extérieur des cinq se trouve Barclays, qui a maintenu une notation "Hold" et un objectif de 89$ le 26 août, le même jour que l'appel de Bank of America.
TIKR suit 35 analystes sur PDD Holdings. Combien disent "Buy" ?
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Les estimations sont restées stables depuis juin
Le consensus prévoit que le bénéfice par action normalisé de PDD recule en 2026 avant d'atteindre un nouveau sommet en 2028 :
En yuan par ADS, le consensus est de 68,54 RMB pour 2026, en baisse de 5% par rapport aux 72,38 RMB de 2025. Il est de 82,54 RMB pour 2027 et de 96,28 RMB pour 2028. Ce chiffre de 2027 ne ferait que remettre PDD à son niveau de 2024, où il avait gagné 82,71 RMB. C'est une reprise modeste à demander.
Ces estimations ont effectivement fortement baissé : les analystes ont réduit celles de chaque année d'environ 20% sur l'année écoulée. Mais depuis le 30 juin, aucune n'a bougé de plus d'environ 1%.
Les investisseurs paient environ 7x
Le prix que les investisseurs sont prêts à payer pour ces bénéfices n'a cessé de baisser. Le P/E forward de PDD se situe près du bas de sa fourchette sur cinq ans :
Il a atteint un plus bas sur cinq ans de 6,6x le 2 octobre et se situait à 7,1x le 2 novembre, contre une moyenne sur trois ans d'environ 12x. L'action a baissé d'environ 40% et les estimations d'environ 20%, donc la contraction du multiple explique environ la moitié de la chute.
C'est pourquoi les objectifs semblent raisonnables. À environ 11,50$ de bénéfices sur les douze prochains mois par action, le chiffre que 7,1x implique, les objectifs correspondent à entre environ 8x (les 93$ d'Arete) et 10x (les 117$ de Bank of America). Chacun est inférieur à la moyenne sur trois ans de PDD. Les objectifs de J.P. Morgan et d'Arete sont même inférieurs à la moyenne de l'action sur l'année écoulée de 8,5x.
Ainsi, les objectifs n'ont besoin que de peu de choses : des estimations qui tiennent et un multiple qui dérive à nouveau vers celui de l'année dernière.
Les objectifs baissent aussi
Les analystes ne sont pas restés immobiles. J.P. Morgan a réduit son objectif à 95$ contre 110$ le 10 septembre, quelques jours après qu'Arete ait rétrogradé l'action. L'objectif de consensus de TIKR a baissé de 26% sur l'année écoulée :
C'est une baisse plus faible que celle de l'action, donc le marché a déprécié PDD beaucoup plus vite que les analystes. Et même si Deutsche Bank a relevé l'action à "Buy", elle a qualifié le consensus de Wall Street d'optimiste.
L'activité donne aussi des raisons d'être prudent. Le marketing en ligne, environ la moitié du chiffre d'affaires de PDD, n'a augmenté que de 3% au deuxième trimestre. C'était son troisième trimestre consécutif à 5% ou moins. Temu est confronté à la taxe de 3€ de l'UE sur les colis de faible valeur depuis le 1er juillet.
PDD détenait également 456,4 milliards de RMB de trésorerie et d'investissements à court terme au 30 juin. Il n'a jamais versé de dividende, cependant, et n'a pas racheté d'actions ces dernières années. Cela peut expliquer en partie pourquoi les investisseurs paient si peu pour ses bénéfices.
La publicité doit reprendre sa croissance
Le rapport du troisième trimestre de PDD, attendu mi-novembre à fin novembre, couvre le premier trimestre complet sous la taxe de l'UE. Les analystes attendent un chiffre d'affaires d'environ 116 milliards de RMB, en hausse d'environ 7%, et PDD a manqué les estimations de chiffre d'affaires quatre trimestres de suite. La ligne à surveiller est le marketing en ligne. Une croissance de nouveau supérieure à 5% suggérerait que les commerçants dépensent à nouveau.
L'action semble trop bon marché ici. PDD se négocie à environ 7x les estimations de bénéfices que les analystes ont cessé de réduire en juin, ce qui intègre des bénéfices qui continuent de se contracter. Même les sociétés notant "Hold" voient un potentiel de hausse d'ici là, avec les 89$ de Barclays comme le plus bas d'entre eux.
Bien sûr, si la croissance publicitaire reste proche de 3%, ou si la taxe de l'UE frappe durement Temu, les analystes réduiront probablement à nouveau leurs estimations, et les objectifs suivraient.
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