Viking Therapeutics (VKTX) a perdu environ 12% ce matin après que la société a annoncé une levée de fonds de 500 millions de dollars.
Il y a deux jours, lorsque l'action a bondi suite aux résultats de son étude de maintien, j'ai écrit que « si la direction a besoin de diluer les actionnaires avec une nouvelle émission d'actions, je m'attends à ce qu'il y ait beaucoup de preneurs. »
Eh bien, nous y sommes.
Les détails
Viking a annoncé une émission de 400 millions de dollars après la clôture hier, puis l'a augmentée à 500 millions de dollars ce matin.
- 7 857 143 nouvelles actions à 35 dollars chacune, soit environ 16% en dessous du cours de clôture de mercredi (l'action se négocie actuellement à environ 36 dollars).
- 225 millions de dollars d'obligations convertibles à 2,00% échéant en 2032, convertibles à environ 50,75 dollars par action
- Environ 476 millions de dollars de produit net estimé, avant les options des souscripteurs
- L'argent financera le développement et la commercialisation du VK2735, ainsi que le programme VK3019
La vraie histoire : « Augmentée »
Personne n'aime la dilution, et une décote de 16% par rapport à la clôture de mercredi est le prix à payer pour lever autant d'argent aussi vite.
Mais Viking cherchait 400 millions de dollars et en a obtenu 500.
C'est la partie « beaucoup de preneurs ».
Les obligations convertibles sont essentiellement un prêt qui peut se transformer en actions plus tard. Si VKTX reste en dessous de 50,75 dollars, Viking rembourse l'argent. Si l'action dépasse ce niveau, les détenteurs d'obligations peuvent convertir en environ 4,4 millions d'actions (225 millions de dollars ÷ 1 000 × 19,7044 actions par obligation). Entre-temps, les intérêts ne coûtent que 4,5 millions de dollars par an (2% de 225 millions de dollars).
J'ai souligné mardi que Viking avait beaucoup de trésorerie pour le moment, mais qu'elle devrait probablement diluer à un moment donné pour financer de gros essais cliniques de phase avancée et se préparer à une éventuelle commercialisation :
Ainsi, l'émission d'aujourd'hui double pratiquement ce qu'ils avaient.
Pas mal du tout.
Et maintenant ?
Le VK2735 est maintenant en études de phase 3 pour l'obésité, et ce sont des essais importants et coûteux. C'est là que va cet argent.
Le risque est le même que celui que j'ai signalé lundi : l'étude de maintien était précoce, et la phase 3 doit la confirmer. En plus de cela, tout succès futur sera désormais réparti sur quelques actions supplémentaires.
Jusqu'à la fin du dernier trimestre, ils avaient environ 117 millions d'actions en circulation, une dilution trimestrielle modérée pour une biotech en phase clinique…
Mais maintenant, il faut ajouter environ 7,9 millions de nouvelles actions aujourd'hui, plus jusqu'à 4,4 millions de plus si les obligations sont converties.
Néanmoins, pour doubler leur trésorerie… pas mal du tout.
Et si le VK2735 réussit, personne ne se souviendra ou ne se souciera de cette dilution. C'est le prix à payer pour jouer dans la biotech – ce n'est pas moi qui fais les règles !
Alors, quelle est la vraie valeur de Viking ?
Viking n'a pas encore de revenus, donc la vraie question est la taille du marché potentiel. Morgan Stanley estime que le marché des médicaments contre la perte de poids pourrait valoir 150 milliards de dollars d'ici 2030. Le VK2735 n'aurait besoin que d'une toute petite part de ce marché pour justifier une valorisation bien plus importante que celle de Viking aujourd'hui.
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