MGM Resorts International (MGM) traverse une matinée difficile. L'action a chuté de 10 % après que People Inc. (PPLI) de Barry Diller a retiré son offre de rachat du géant des casinos pour le privatiser.
J'ai quelques réflexions, mais commençons par le contexte :
Que s'est-il exactement passé
En juin dernier, People a proposé d'acheter toutes les actions MGM qu'elle ne détenait pas déjà. Hier soir, elle s'est retirée :
- L'offre était de 48,30 $ par action en espèces, valorisant MGM à plus de 18 milliards de dollars
- People détient déjà environ 27 % de MGM (66,8 millions d'actions) et conserve (pour l'instant) l'intégralité de cette participation
- L'accord a été négocié pendant des mois avec un comité spécial du conseil d'administration de MGM
- Selon Bloomberg, Diller aurait eu des difficultés à obtenir des engagements de financement en fonds propres de la part de co-investisseurs externes.
L'explication de Diller était... pas vraiment détaillée :
« De nombreux éléments entrent en ligne de compte dans une proposition de ce type avant qu'elle n'aboutisse. Nous n'avons pas senti que les pièces du puzzle s'assemblaient comme nous l'espérions et avons décidé de ne pas poursuivre la privatisation de l'entreprise à ce stade. »
Le contexte plus large
Le marché n'avait jamais pleinement intégré l'opération dans le cours : MGM a clôturé mercredi à 37,85 $, soit environ 22 % en dessous du prix d'offre de 48,30 $. Un écart aussi important sur une offre en espèces signifie généralement que les investisseurs avaient de réels doutes sur sa concrétisation.
Et ces doutes se sont, en fin de compte, avérés justifiés.
Désormais, MGM redevient une entreprise jugée uniquement sur ses fondamentaux, et le tableau est mitigé. Les propriétés de MGM représentent environ 40 % du Las Vegas Strip, mais la fréquentation aux États-Unis a été morose. Macao et le segment numérique (incluant BetMGM, sa coentreprise 50-50 avec Entain) ont été les points positifs, mais globalement, la croissance de MGM n'a pas été extraordinaire :
Ça ne me crie pas « actif fondamentalement sous-évalué ».
Et maintenant ?
Diller n'a pas claqué la porte. People déclare qu'elle « se réjouit d'étudier un éventail d'alternatives », et il a affirmé que sa confiance dans l'avenir de MGM était « intacte ».
Ce qui, peut-être, est un bon signe d'un engagement futur (bien qu'à un prix probablement inférieur si les rumeurs de coulisses sont vraies), ou peut-être est-ce simplement une manière de rester courtois le premier jour.
Nous verrons bien.
Mon avis est que les paris en ligne continuent de représenter un facteur défavorable important pour les casinos, et tant que cela ne change pas, MGM restera une entreprise difficile sur laquelle parier.
Alors, quelle est la valeur réelle de MGM ?
J'ai effectué une analyse rapide en utilisant le modèle d'évaluation propriétaire de TIKR. (Cliquez sur le lien pour créer le vôtre en utilisant les données de qualité institutionnelle de TIKR ; c'est gratuit.) Le modèle prend trois entrées (et vous pouvez simplement utiliser les estimations consensuelles des analystes de Wall Street si vous le souhaitez, ou intégrer votre propre thèse !) et génère un modèle complet.
J'ai utilisé le consensus ; le mien implique une valeur juste de l'action à 40 $ dans trois ans. Disons donc une hausse potentielle d'environ 6 $ par action par rapport au cours actuel, soit environ 18 %.
Si c'est exact, autant acheter des obligations d'État !
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