Points clés
- Le 28 octobre, la FTC a ordonné à DoorDash, Instacart, Walmart et six autres entreprises d'expliquer si elles utilisent des données personnelles pour fixer les prix et la rémunération des travailleurs indépendants, un jour avant que DoorDash n'accepte d'acheter Instacart pour environ 17 milliards de dollars.
- Ces ordres font partie d'une étude et il est peu probable qu'ils modifient les frais de DoorDash ou la rémunération des Dashers dans un avenir proche.
- La marge opérationnelle de DoorDash était d'environ 6 % en 2025, et en septembre, l'entreprise a accepté de payer 131,5 millions de dollars pour régler l'enquête de la ville de New York sur la rémunération des Dashers.
- À environ 26 fois les bénéfices futurs, près de son plus bas sur cinq ans, le cours de l'action intègre déjà beaucoup de risque, et l'examen antitrust de l'acquisition d'Instacart est le test le plus important à venir.
DoorDash (DASH) vient d'accepter de payer environ 17 milliards de dollars pour Instacart (CART). Maintenant, la Federal Trade Commission veut voir comment les deux entreprises fixent leurs prix et comment elles rémunèrent les personnes qui livrent les commandes.
La FTC a envoyé ses ordres le 28 octobre, la veille de l'annonce par DoorDash de l'acquisition d'Instacart. Neuf entreprises les ont reçus en même temps, dont Walmart (WMT). Ainsi, l'examen de la tarification d'Instacart couvre désormais le propre marché de DoorDash et la rémunération de ses Dashers.
Ce que la FTC veut savoir
Les ordres ont été envoyés à Walmart et Target, Uber et Lyft, Instacart et DoorDash, ainsi qu'à trois compagnies aériennes. Pour les quatre applications de travail indépendant, ils interrogent sur la rémunération des travailleurs ainsi que sur les prix.
Le président de la FTC, Andrew Ferguson, a déclaré dans le communiqué de l'agence qu'elle entendait "examiner la méthodologie opaque" que certaines entreprises pourraient utiliser pour fixer ce que paient les consommateurs et ce que gagnent les travailleurs indépendants. Chaque entreprise dispose de 45 jours à compter de la réception de son ordre pour répondre.
Les ordres ne disent pas que quiconque utilise une tarification personnalisée, et Walmart affirme ne pas le faire. "Nous fixons le prix du produit, pas de la personne", a déclaré le PDG John Furner dans une lettre aux clients en septembre. Instacart a également nié utiliser une tarification personnalisée.
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DoorDash conserve très peu de chaque commande
Pour DoorDash, la tarification et la rémunération examinées se situent directement au-dessus de son profit. En 2025, elle a conservé 13,4 % de ses 102,0 milliards de dollars de valeur de commande sous forme de revenus, et moins d'un centime par dollar sous forme de résultat net. Les Dashers ont gagné plus de 20 milliards de dollars cette année-là.
Les analystes s'attendent à ce que ce profit croisse rapidement. Le consensus sur le BPA normalisé passe de 5,10 $ en 2025 à 9,91 $ en 2028.
Une demande d'information ne devrait pas, à elle seule, modifier ces estimations. Mais elles supposent que DoorDash continue de fixer ses frais et la rémunération des Dashers à sa manière.
La marge sous ces estimations n'est devenue positive que récemment. DoorDash est passée d'une perte opérationnelle de 14,6 % en 2022 à une marge opérationnelle de 6,1 % en 2025.
Les règles de rémunération ont déjà coûté de l'argent réel à DoorDash. En septembre, elle a accepté de payer 131,5 millions de dollars pour régler l'enquête de la ville de New York sur la rémunération des Dashers et commencer à payer le temps passé en ligne entre les livraisons comme l'exige la ville. Sa provision pour affaires juridiques, qui comprend les audits de la rémunération des livreurs, est passée de 263 millions de dollars fin 2025 à 406 millions de dollars au 30 juin.
Un ordre d'étude est loin d'être une règle
Néanmoins, ces ordres ne demandent que des informations. Rien dans ceux-ci n'oblige DoorDash à modifier un frais ou un taux de rémunération, et je suppose que toute règle qui le ferait prendrait des années à arriver.
De plus : une grande partie de ce que DoorDash veut d'Instacart est payée par les annonceurs et les détaillants. Comme l'a dit Natalie Lung de Bloomberg sur le podcast Bloomberg Tech, "la publicité et la partie entreprise de l'activité représentent 30 % des revenus", et elle l'a qualifiée de véritable prix de l'accord.
L'examen de l'acquisition est le test le plus important
L'accord a encore besoin de l'approbation antitrust Hart-Scott-Rodino, des autorisations au Canada et en Israël, et d'un vote des actionnaires d'Instacart, et il n'est pas prévu de se conclure avant fin 2027 ou le premier semestre 2028. Les données de cartes Consumer Edge placent DoorDash à 59 % des dépenses sur les applications de livraison au troisième trimestre, contre 18 % chacune pour Instacart et Uber Eats. Si l'accord échoue, DoorDash pourrait devoir à Instacart une pénalité de rupture de 1,25 milliard de dollars dans certains cas.
De mon point de vue, un ordre d'étude ne changera pas ce que DoorDash gagne sur une commande. L'action se négociait à environ 26 fois les bénéfices futurs à la clôture de vendredi. C'est près de son plus bas sur cinq ans et bien en dessous des environ 39 fois qu'elle a affiché en moyenne sur les trois dernières années, donc le marché intègre déjà beaucoup d'inquiétude. Je conserverais l'action pendant l'enquête et surveillerais de près l'examen de l'acquisition.
Bien sûr, la FTC pourrait encore transformer ces questions en une action contre DoorDash, ce qui mettrait ses frais et la rémunération des Dashers sur la table. Le rapport du quatrième trimestre de DoorDash en février est la prochaine occasion d'entendre la direction sur l'enquête et l'acquisition.
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