Points clés
- Alphabet et Meta ont tous deux brûlé des liquidités au troisième trimestre, les dépenses d'investissement en IA dépassant leur flux de trésorerie opérationnel, et les grandes technologies ont perdu près de 900 milliards de dollars de valeur boursière la semaine dernière.
- L'amortissement des dépenses de cette année, d'environ 500 milliards de dollars, commencera à peser sur les marges opérationnelles et les bénéfices en 2027.
- Meta le ressent déjà : l'amortissement a augmenté de 44 % au troisième trimestre, et sa marge opérationnelle, hors provision juridique, a reculé d'environ 5 points par rapport à l'année précédente.
- La croissance du cloud offre à Microsoft et Alphabet un véritable amortisseur, ce qui laisse Meta la plus exposée des trois.
Les grandes technologies ont perdu près de 900 milliards de dollars de valeur boursière la semaine dernière, après une nouvelle hausse des dépenses en IA.
Alphabet (GOOG) a chuté de 13 % jeudi après avoir annoncé un flux de trésorerie disponible négatif de 9,1 milliards de dollars pour le troisième trimestre. La semaine précédente, Meta Platforms (META) avait dépensé 34,9 milliards de dollars en investissements contre 32,8 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel. Même Microsoft (MSFT) a vu son flux de trésorerie disponible reculer, à 18,6 milliards de dollars pour son trimestre de septembre contre 25,7 milliards un an plus tôt.
Mais Rory O'Driscoll de Scale Venture Partners estime que le plus gros impact est encore à venir. Voici ce qu'il a déclaré lors de l'épisode de la semaine dernière de 20VC :
« Franchement, les bénéfices de cette année, 2026, se situent dans cette période dorée où ceux qui vendent les semi-conducteurs enregistrent les gains, mais ceux qui achètent les investissements n'enregistrent pas l'amortissement. Donc tout le monde gagne. Mais je pense que si l'on commence à regarder vers 2027, cet amortissement va commencer à frapper chez Microsoft, Google, Meta et des entreprises similaires. »
Ensemble, les trois entreprises prévoient de dépenser environ 500 milliards de dollars en investissements cette année. Ce coût atteint le compte de résultat sous forme d'amortissement, réparti sur les prochaines années.
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Alphabet est le premier sur la liste
Alphabet a maintenu ses prévisions d'investissements pour 2026 à 195-205 milliards de dollars. Lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre, la directrice financière Anat Ashkenazi est allée plus loin : « Nous continuons de nous attendre à ce que nos investissements augmentent significativement en 2027, et nous fournirons plus de détails lors de notre appel du quatrième trimestre. »
Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé d'Alphabet baisse en 2027 avant de bondir de 20 % en 2028 :
Ces 18,26 $ par action pour 2028 doivent couvrir l'amortissement d'un budget 2027 bien plus important. Je m'attends à ce que l'estimation baisse une fois qu'Alphabet aura chiffré ce budget.
Les marges n'ont pas encore cédé
O'Driscoll a également souligné que le résultat opérationnel a continué d'augmenter jusqu'à présent, même si le flux de trésorerie disponible a évolué dans le mauvais sens. La marge opérationnelle de Meta est restée supérieure à 40 % pendant deux années consécutives alors qu'elle injectait de l'argent dans l'IA :
La marge opérationnelle de Microsoft a atteint un sommet sur cinq ans pour l'exercice clos en juin 2026, alors même que ses investissements en espèces ont augmenté de 79 % pour atteindre 115,9 milliards de dollars :
Mais ses amortissements ont également augmenté, à 38,5 milliards de dollars pour l'exercice 2026 contre 29,4 milliards. Les analystes s'attendent à 54,8 milliards pour cet exercice, soit une hausse de 42 %.
Meta le ressent déjà
Le troisième trimestre de Meta montre ce qui s'annonce. Les amortissements ont augmenté de 44 % pour atteindre 7,15 milliards de dollars. Hors provision juridique de 9,89 milliards de dollars, les coûts ont augmenté de 36 % tandis que les revenus progressaient de 26 %. Sans cette charge, la marge opérationnelle était d'environ 35 %, contre 40 % un an plus tôt.
La croissance du cloud est la meilleure défense
Microsoft et Alphabet peuvent louer leur nouvelle capacité à des clients. Azure a progressé de 48 % au trimestre de septembre de Microsoft, et les revenus de Google Cloud ont bondi de 103 % pour atteindre 30,7 milliards de dollars. Le résultat opérationnel d'Alphabet a augmenté de 30 % au troisième trimestre, avec une marge de 31,8 %.
Si le cloud continue de croître à ce rythme, il peut rester en avance sur l'amortissement pendant un certain temps. Microsoft s'attend à ce que sa marge opérationnelle pour l'exercice 2027 baisse de moins d'un point.
Meta n'a pas d'activité cloud à louer, donc son retour sur investissement doit passer par la publicité. Sa croissance de revenus de 26 % était excellente, et ses coûts ont tout de même augmenté plus vite.
La facture est payée en effectifs
O'Driscoll s'attend à ce que les entreprises trouvent l'argent dans leurs masses salariales :
« Et pour maintenir le résultat opérationnel, vous allez vraiment pousser sur les effectifs. Et c'est là que la facture de l'IA arrive à échéance, et c'est ainsi qu'elle sera payée. »
Microsoft le fait déjà. Ses dépenses opérationnelles ont augmenté de 7 % pour l'exercice 2026 tandis que les revenus progressaient de 18 %, et les effectifs ont diminué de 2 %. La semaine dernière, elle a proposé des départs volontaires à son personnel, et CNBC a rapporté qu'environ 60 000 employés sont éligibles, soit environ 27 % de sa main-d'œuvre.
De mon point de vue, 2027 est l'année où ces marges vont baisser. Meta a le moins de marge pour absorber cela : elle n'a pas de cloud à louer, et ses coûts augmentent déjà plus vite que ses revenus. Microsoft semble le mieux placé, avec la croissance d'Azure et une prévision de marge qui inclut déjà la facture d'amortissement plus élevée.
Bien sûr, la demande de cloud pourrait rester supérieure à l'offre suffisamment longtemps pour couvrir la facture. Le prochain test est la conférence téléphonique du quatrième trimestre d'Alphabet, où elle a promis plus de détails sur ses dépenses 2027.
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