Points clés
- Le PDG de Morgan Stanley, Ted Pick, a déclaré que les dépenses en IA s'élèvent à environ 1 000 milliards de dollars par an pour les prochaines années, ce qui place le déploiement dans sa « deuxième ou troisième manche ».
- Si ce rythme se maintient, les revenus de NVIDIA ont encore des années de croissance devant eux. Mais son PER prospectif est tombé à 17x, contre une moyenne de 30x sur les trois dernières années.
- Les analystes s'attendent à ce que les revenus de NVIDIA plus que doublent, passant d'environ 412 milliards de dollars pour l'exercice 2027 à environ 903 milliards de dollars pour l'exercice 2029.
- NVIDIA semble bon marché si les dépenses se maintiennent. Son rapport du 17 novembre et les budgets 2027 des hyperscalers sont les prochains éléments à surveiller.
Morgan Stanley (MS) Le PDG Ted Pick vient de mettre un prix sur le déploiement de l'IA, et c'est une bonne nouvelle pour les actionnaires de NVIDIA (NVDA) qui lèchent encore leurs blessures. NVIDIA a chuté de 4% lors de la vente de titres technologiques de vendredi, faisant partie d'une baisse de 11% sur le dernier mois.
Dans une interview sur Bloomberg Talks lundi, on a demandé à Pick s'il s'inquiétait du retour sur investissement de toutes ces dépenses. Il a répondu que tous les projets ne seraient pas rentables. Mais il est « très confiant » que les 10 à 15 000 milliards de dollars investis dans l'IA rapporteront suffisamment pour le justifier au cours des 15 à 30 prochaines années. Puis il en a donné le rythme :
« Je pense que les fourchettes que nous voyons actuellement sont d'environ 1 000 milliards de dollars par an pour les prochaines années, ce qui nous amène à penser que nous en sommes quelque part à la deuxième ou troisième manche. »
Les investisseurs qui vendent NVIDIA s'attendent clairement à une partie plus courte.
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La demande dépasse toujours l'offre
Le PDG de Goldman Sachs, David Solomon, a partagé la scène avec Pick. Dans sa propre interview sur Bloomberg Talks, il a déclaré que l'industrie en est au début du déploiement et que « la demande en puissance de calcul dépasse largement l'offre actuellement ».
La direction de NVIDIA dit la même chose de sa propre activité. Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 26 août, elle a donné des prévisions de croissance des revenus d'environ 70 % pour l'exercice 2028 (l'année se terminant en janvier 2028), et a déclaré que c'était l'offre qui limitait ce chiffre.
Les analystes s'attendent à ce que les revenus plus que doublent, passant d'environ 412 milliards de dollars cet exercice à 903 milliards de dollars pour l'exercice 2029. (L'exercice de NVIDIA se termine en janvier, donc le graphique de TIKR étiquette chaque année par l'année civile qu'elle couvre principalement.)
Les analystes ont relevé ces chiffres depuis l'été : l'estimation pour l'exercice 2028 est en hausse de 25 % depuis juin.
Dans ces estimations, la croissance ralentit à 30,5 % pour l'exercice 2029 et 21,3 % pour l'exercice 2030, ce qui correspondrait à un déploiement long à un rythme constant. Rien de ce qu'ont dit Pick ou Solomon ne donne aux analystes une raison de réduire leurs prévisions.
Coté comme si la partie était presque terminée
Les investisseurs ne paient pour rien de cela. NVIDIA se négocie à 17x les bénéfices prospectifs, son niveau le plus bas depuis trois ans et bien en dessous de sa moyenne de 30x sur cette période :
C'est également inférieur à toutes les lectures de fin de trimestre que TIKR possède jusqu'à mi-2015.
C'est le genre de multiple que les investisseurs paient pour une entreprise au sommet de son cycle. La vente de vendredi provenait de deux inquiétudes : la trésorerie disponible des grandes entreprises technologiques diminue tandis que leurs investissements augmentent, et les hyperscalers pourraient réduire leurs dépenses en 2027 pour rassurer leurs propres actionnaires. Cela signifierait moins de commandes de puces pour NVIDIA.
Le trillion de dollars par an de Pick répond en partie à cette inquiétude. Ce n'est pas une correspondance parfaite : les 903 milliards de dollars des analystes pour l'exercice 2029 de NVIDIA représenteraient la majeure partie de son trillion, donc son chiffre compte probablement les dépenses de manière plus étroite que l'estimation propre de NVIDIA d'environ 1,3 trillion de dollars d'investissements des cinq principaux hyperscalers en 2027. Quoi qu'il en soit, les deux chiffres indiquent des dépenses qui restent élevées, et non une chute brutale.
Morgan Stanley voit les deux extrémités de la partie
La vente elle-même pourrait aussi être presque terminée. Mike Wilson est le directeur des investissements et le stratège actions américain en chef de Morgan Stanley. Sur Bloomberg Talks le 27 octobre, il a déclaré que la correction qui a commencé sous la surface du marché en juin était probablement terminée à 80-90 %, et que « nous en sommes à la neuvième manche de celle-ci ». Après cela, il s'attend à ce que le marché haussier se poursuive jusqu'en 2027.
Ainsi, la neuvième manche de Wilson est la correction, et la deuxième ou troisième de Pick est celle des dépenses. Si tous deux ont raison, la vente est presque terminée tandis que le déploiement a encore des années devant lui. Dans ce scénario, un multiple de 17x semble trop bas.
Bien sûr, les deux PDG dirigent des banques qui gagnent des commissions en organisant le financement de ce déploiement. Solomon s'attend à un financement robuste pour l'IA au cours des 12 à 24 prochains mois, même s'il ne pouvait pas promettre « que cela se passera sans accrocs dans les années à venir ».
Si les dépenses en IA se maintiennent à quelque chose près d'un trillion de dollars par an, NVIDIA à 17x les bénéfices prospectifs me semble bon marché.
Nous entendrons NVIDIA lui-même le 17 novembre, lorsqu'elle publiera ses résultats du trimestre d'octobre et donnera ses perspectives pour le trimestre de janvier. Le test plus important viendra lorsque les hyperscalers fixeront leurs budgets d'investissement pour 2027. S'ils sont inférieurs, le trillion par an de Pick commence à paraître optimiste.
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