Points clés
- L'action Shopify a chuté de 10 % après que le GMV du troisième trimestre, à 119,1 milliards de dollars, soit légèrement inférieur aux attentes, malgré une croissance du chiffre d'affaires de 32 %.
- Tous les canaux d'agents IA que Shopify a annoncés, y compris ChatGPT, Gemini, Copilot et Muse de Meta, passent par le système de paiement de Shopify à ses taux habituels.
- Shopify n'a pas indiqué quelle part de son GMV provient des agents, et la direction a qualifié ce volume de faible.
- Les analystes s'attendent à ce que la croissance du chiffre d'affaires ralentisse à 26 % en 2027 et 2028, ce qui signifie que les agents représentent un potentiel de hausse que le cours n'intègre pas encore.
Shopify (SHOP) a chuté de 10 % ce matin après la publication de ses résultats du troisième trimestre. Sur le papier, le trimestre semblait correct : le chiffre d'affaires a augmenté de 32 %, la marge de trésorerie disponible a atteint 22 % et le GMV s'est élevé à 119,1 milliards de dollars.
Ce chiffre de GMV était légèrement inférieur aux attentes des analystes, et le marché l'a sanctionné.
La meilleure phrase du communiqué est venue du président de Shopify, Harley Finkelstein. Il a déclaré que Shopify est « exceptionnellement doué pour opérer dans deux réalités à la fois : le monde dans lequel vivent nos marchands aujourd'hui, et celui vers lequel ils se dirigent. »
La seconde réalité est celle des agents d'achat IA. Finkelstein a déclaré que Shopify continue de construire « le commerce dans chaque interface, chaque agent, et de plus en plus, partout. »
Aujourd'hui, le marché ne s'est intéressé qu'à la première réalité.
Un léger écart dans un trimestre solide
Le GMV a augmenté de 29 % au troisième trimestre, contre 32 % au deuxième. Le chiffre d'affaires s'est situé dans la fourchette basse des prévisions de la direction (croissance dans la trentaine). Au cours des trois trimestres précédents, le chiffre d'affaires avait dépassé le haut de la fourchette.
Sinon, c'était un trimestre solide. Le résultat opérationnel a augmenté de 66 % pour atteindre 568 millions de dollars. La trésorerie disponible a augmenté pour atteindre 816 millions de dollars, soit une marge de 22 %, contre 18 % un an plus tôt. La marge brute a augmenté plus lentement, de 28 %, car le chiffre d'affaires des solutions pour marchands, à marge plus faible, a progressé de 35 % tandis que les abonnements ont augmenté de 20 %.
Shopify s'attend également à ce que le chiffre d'affaires du quatrième trimestre progresse à un rythme dans la trentaine basse. C'est égal ou supérieur aux quelque 30 % que les analystes attendaient initialement.
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Tous les agents à ce jour utilisent le système de paiement de Shopify
Shopify a des chiffres concrets à montrer concernant les agents. Les commandes pilotées par l'IA vers les boutiques Shopify ont triplé en glissement annuel au deuxième trimestre, après avoir augmenté de près de 13x au premier.
ChatGPT, Gemini, Copilot et Muse passent tous par Shopify pour le paiement. La direction indique qu'une commande passée via un agent rapporte autant à Shopify qu'une commande sur la boutique propre d'un marchand. Depuis la sortie de l'édition Automne '26 de Shopify le 28 octobre, Shop Pay fonctionne également dans les agents IA personnels, et le PDG Tobi Lütke compte 400 millions d'utilisateurs de Shop Pay.
Shopify a également co-construit un protocole de paiement pour les agents avec Google. Amazon, Meta, Microsoft, Salesforce et Stripe ont rejoint le conseil qui le supervise.
Faible pour l'instant, et aux conditions des autres
Shopify n'a toujours pas indiqué quelle part de son GMV provient des agents, et la direction a qualifié le volume des agents de faible par rapport au reste de son activité.
Les propriétaires des agents fixent également les conditions. Une capture d'écran fuitée du paiement Muse montrait Meta Pay à côté de Shop Pay, et Amazon a bloqué Muse sur son propre site.
Les chiffres de Wall Street laissent de la place pour les agents
Avant la publication, les analystes s'attendaient à ce que le chiffre d'affaires passe de 11,56 milliards de dollars en 2025 à 19,22 milliards en 2027 et 24,28 milliards en 2028.
Cela signifie que la croissance ralentit de 32 % cette année à 26 % au cours des deux années suivantes. Le léger écart sur le GMV pourrait réduire légèrement les chiffres à court terme. Mais avec une prévision dans la trentaine basse pour le quatrième trimestre, je ne m'attends pas à des réductions importantes.
À la clôture de lundi, Shopify se négociait à 74 fois les bénéfices futurs. C'est à peu près sa moyenne depuis fin 2023 et bien en dessous des 96 fois atteints fin 2025. Au cours d'aujourd'hui, le multiple est encore plus bas, et les analystes s'attendent à ce que les bénéfices augmentent d'environ 33 % par an, passant de 1,43 $ en 2025 à 3,36 $ en 2028.
Le marché paie donc un multiple moyen pour une entreprise dont Wall Street s'attend déjà à ce qu'elle ralentisse. Les agents sont le moyen le plus évident pour Shopify de continuer à croître près de 30 %, et sur la base des chiffres d'aujourd'hui, les investisseurs les obtiennent gratuitement. Cela fait de cette baisse une opportunité à mes yeux.
Bien sûr, Shopify ne contrôle pas les conditions. L'élément à surveiller est le premier chiffre que Shopify donnera pour la part des agents dans le GMV, et si Muse conserve Shop Pay comme portefeuille par défaut. Les résultats du quatrième trimestre, attendus mi-février, sont la prochaine occasion de voir les deux.
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